羅文輝

　　2008年的最后一個(gè)季度，國(guó)內(nèi)外大宗商品市場(chǎng)暴跌之際，以中國(guó)國(guó)際航空公司(601111.SH，下稱“國(guó)航”)為代表的一批國(guó)有上市公司深陷境外衍生品套保業(yè)務(wù)巨額浮虧的旋渦。本應(yīng)成為現(xiàn)代企業(yè)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)利器的衍生品，卻將誤用這一柄雙刃劍的套保企業(yè)頻頻割傷，而在國(guó)內(nèi)招來(lái)各種非議并引起有關(guān)監(jiān)管部門(mén)的高度重視。

　　反思2008年國(guó)企套保頻頻失手的原因，雖與這些企業(yè)不當(dāng)使用場(chǎng)外衍生品進(jìn)行套期保值甚至抱有僥幸心理進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)有關(guān)，但更深層次的，應(yīng)在于企業(yè)突破對(duì)衍生品市場(chǎng)過(guò)度監(jiān)管體制的束縛時(shí)有效監(jiān)管手段的缺失。

　　過(guò)度監(jiān)管體制束縛之痛

　　相比美國(guó)信用衍生品市場(chǎng)的過(guò)度創(chuàng)新及“次貸危機(jī)”引爆后的“去杠桿化”潮流，國(guó)內(nèi)可滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求的衍生品極其有限，因此湘財(cái)祈年期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉仲元在去年底的“中金所茶座”上主講“什么是真正的套期保值”時(shí)，大聲疾呼：國(guó)內(nèi)的現(xiàn)狀是衍生品交易不足而非過(guò)剩，應(yīng)該大力發(fā)展規(guī)范的場(chǎng)內(nèi)衍生品交易，包括已經(jīng)準(zhǔn)備多年但遲遲沒(méi)有推出的股指期貨。

　　從1992年開(kāi)始起步的中國(guó)期貨市場(chǎng)，目前僅有19個(gè)商品期貨品種掛牌交易。我國(guó)成規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)則開(kāi)始于1997年中國(guó)銀行開(kāi)辦的具有遠(yuǎn)期交易性質(zhì)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，人民銀行又于2004年推出了買(mǎi)斷式回購(gòu)國(guó)債業(yè)務(wù)，2005年推出銀行間債券遠(yuǎn)期交易、人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品、人民幣互換和遠(yuǎn)期結(jié)算等業(yè)務(wù)，但可參加這些OTC市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品交易的機(jī)構(gòu)數(shù)量畢竟有限，且其品種、流動(dòng)性也均有限，不可能吸引中信泰富這樣的機(jī)構(gòu)直接或間接介入。

　　1994年3月國(guó)務(wù)院曾“一刀切”地要求各期貨經(jīng)紀(jì)公司均不得從事境外期貨業(yè)務(wù)，且直到2001年5月，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)發(fā)布《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》后，才分四批地先后批準(zhǔn)了31家大型國(guó)有企業(yè)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審批后進(jìn)行境外套期保值業(yè)務(wù)。2006年也才有6家境內(nèi)期貨公司獲準(zhǔn)在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。有限的境外套保交易合法通道，也使得國(guó)有大企業(yè)勢(shì)必絞盡腦汁另辟蹊徑，而其頭寸還因暴露在對(duì)手眼皮底下經(jīng)常成為被獵殺的目標(biāo)。

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任也是中國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)始人之一的常清，曾向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》痛批上世紀(jì)90年代兩次清理整頓后延續(xù)至今的期貨市場(chǎng)監(jiān)管體制，包括落伍的新品種上市制度，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的殘余，也是全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的。

　　從深陷“結(jié)構(gòu)性期權(quán)”迷宮導(dǎo)致去年10月底套保浮虧31億元的國(guó)航事后的喊冤聲中，不難發(fā)現(xiàn)國(guó)航其實(shí)也是深感過(guò)度監(jiān)管體制束縛之痛的“受害者”。

　　因國(guó)內(nèi)外的場(chǎng)內(nèi)交易期貨市場(chǎng)均無(wú)相應(yīng)保值品種而早在2001年3月即已涉足境外OTC市場(chǎng)油料套期保值業(yè)務(wù)的央企國(guó)航，運(yùn)營(yíng)成本40%以上為與國(guó)際原油價(jià)格緊密關(guān)聯(lián)的航空燃油，卻由于非生產(chǎn)型企業(yè)而至今未能獲批境外套期保值業(yè)務(wù)。又由于無(wú)此許可，國(guó)航不可能經(jīng)證監(jiān)會(huì)額定套保風(fēng)險(xiǎn)敞口后向國(guó)家外匯管理局申請(qǐng)?zhí)妆�業(yè)務(wù)外匯賬戶和獲準(zhǔn)相應(yīng)資本項(xiàng)目下的用匯額度。

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