20日,紐約市場油價(jià)跌破每桶50美元,對(duì)用油大戶航空公司來說應(yīng)該是個(gè)好消息,但是中國國航并不開心。中國國航今日公告,截至2008年10月31日,按照當(dāng)時(shí)燃油價(jià)格以及套保合約測算出的合約公允價(jià)值損失約為31億元,較第三季度報(bào)告所披露的公允價(jià)值損失擴(kuò)大21億元。

　　油價(jià)最高點(diǎn)判斷錯(cuò)誤

　　國航公告稱,燃油成本是公司運(yùn)營成本的重要組成部分,今年以來已占總運(yùn)營成本40%以上,公司訂立燃油套期保值合約的目的,是通過金融工具的運(yùn)用在未來一段時(shí)間內(nèi)鎖定燃油成本,盡可能避免因燃油成本上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國航在公告中簡單闡述了其航油套保的運(yùn)作原理,公司與若干對(duì)手方訂立燃油保值合約,約定于合同期間,公司有權(quán)以約定價(jià)格按照事先確定的周期從對(duì)手方買入一定數(shù)量燃油;同時(shí),對(duì)手方也有權(quán)以約定價(jià)格按照事先確定的周期向公司賣出一定數(shù)量的燃油。其中公司買入燃油的價(jià)格遠(yuǎn)高于對(duì)手方賣出燃油的價(jià)格。

　　國航目前持有的套期保值合約于2008年7月間訂立,期限最長至2011年。

　　值得注意的是,國際油價(jià)在7月11日達(dá)到每桶147美元的最高點(diǎn),而國航卻在當(dāng)月訂立了上述套保合約,對(duì)油價(jià)的未來走勢做出了完全相反的判斷。

　　國航公告稱,合約訂立當(dāng)時(shí),國際油價(jià)處在高位,且市場普遍預(yù)期油價(jià)將繼續(xù)走高。眾所周知,國際投行高盛曾在年初看高國際油價(jià)至200美元,而據(jù)記者了解,國航的若干套保對(duì)手方中竟然也有高盛等國際大行的身影。

　　航油套保量成關(guān)鍵

　　無論是中信泰富、深南電還是“兩鐵”,這些在衍生產(chǎn)品交易中遇險(xiǎn)的中資企業(yè)普遍面臨的情況是,交易的收益有限,而損失卻不封底,存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。

　　國航在公告中并未透露對(duì)手方向其出售航油的價(jià)格和數(shù)量,那么國航是否也將面臨這種風(fēng)險(xiǎn)？

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,如果根據(jù)國航的披露,對(duì)手方將以約定的價(jià)格向其出售燃油,那么來自價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn)是可知的。

　　余下的關(guān)鍵就在于對(duì)手方售出燃油的數(shù)量。國航今日公告稱,公司規(guī)定套期保值合約下的購入量不超過公司董事會(huì)的授權(quán),也即2008年度實(shí)際燃油采購量的50%±10%。記者此前從國航董秘黃斌處了解到,國航今年的航空煤油采購量約為320萬噸,以此推算,其套保的規(guī)模上限應(yīng)該是192萬噸。

　　如果對(duì)手方的售出量控制在192萬噸范圍內(nèi),國航的套保仍屬于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的范疇,而如果售出量超過192萬噸,不但國航的損失會(huì)擴(kuò)大,而且也意味著國航的套保可能帶有投機(jī)的意味。

　　浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大

　　對(duì)于套保,國航曾經(jīng)充滿了期待。在公告中,國航認(rèn)為,如燃油上漲,公司可以固定價(jià)格買入燃油的權(quán)利所產(chǎn)生的收益補(bǔ)貼經(jīng)營過程中燃油現(xiàn)貨采購成本的上漲;如燃油價(jià)格下跌,公司現(xiàn)貨采購成本的節(jié)省可以補(bǔ)貼履行套期保值合約義務(wù)按高于現(xiàn)貨價(jià)格的約定價(jià)格買入燃油的損失。

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