深圳某律師事務所負責人告訴記者，深南電未經授權，擅自與杰潤公司簽訂違法違規期權合約的事實已明，如果高盛全資子公司在明知故犯，那么這份合約的有效性就值得懷疑。同時，深南電期權合約事件也向我國監管境外金融機構在華活動提出挑戰。

　　套保還是投機

　　法國巴黎銀行專門從事金融衍生品設計、銷售的專業人士表示，判斷深南電是否投機，關鍵要看其是否真的需要期權套保覆蓋的那么多的原油。

　　深南電2007年年報顯示，由于國際市場燃油價格迭創新高、天然氣氣量供應不足，公司根據燃料價格、電網供需情況及發電補貼標準等外部形勢的變化，動態調整年度發電計劃。

　　報告期內，公司累計完成綜合發電量53.30億千瓦時。其中，南山熱電廠(含新電力)完成發電量33.36億千瓦時(含天然氣發電量10.50億千瓦時)。

　　據聯合證券電力行業研究員王爽介紹，深南電燃油發電每千瓦時對原油的消耗大約200克。按此推算，則其全年發電量需要耗油784萬桶，即使扣除10.5億千瓦時的天然氣發電量，仍需耗油629萬桶。

　　而深南電和杰潤公司簽訂的期權合約頭寸為每年480萬桶，完全涵蓋在公司正常的原油需求范圍之內，由此推斷，深南電簽訂期權合約的初衷是套期保值。

　　但是，安信證券金融工程分析師曾長興認為，由于無法判斷合約定價的合理性，從套期保值對沖風險角度看，這不是理想的避險工具。尤其是在中國企業對海外做空機制和杠桿風控知之甚少的情況下，選擇如此復雜金融衍生工具做套期保值，無疑要承擔相當大的風險。

　　民生證券金融工程分析師路陽分析合約具體條款后指出，“如果把他們發電要買的原油看成一個組合，確實可以降低成本波動風險，但其對沖風險的能力太弱，當屬投機性合約。”

　　據知情人透露，公司2007年年報曾表示，2008年要實施燃料油采購的套期保值，合理控制并降低燃料成本，公司派人和杰潤公司接洽的要求也是做套期保值，但不知什么原因，原先設想的嚴格意義的套期保值，變成了目前被外界廣為詬病的對賭協議，公司高層對此結局始料不及。

　　賠錢比例5∶1

　　由于深南電高層刻意保持低調處理，始終不肯公布真實內情，套期保值最終變成對賭期權合約始終是個謎。

　　一位接近公司高層的人士透露，深南電原本想做套期保值，但最終稀里糊涂地弄成了和高盛對賭油價，其根源可能在于，公司內部沒有人真正了解海外金融衍生產品，同時也沒有聘請專業機構進行風險評估，在相信期權也能套保的言論下，輕易簽約。

　　可是問題在于，深南電和杰潤公司簽訂的是風險收益不對稱約定，油價上漲高于62美元時，深南電只能賺取非常有限的固定收益，而在油價跌至62美元以下時，其承受的風險損失則成倍放大。

　　若按高盛預測的油價未來兩個月跌到50美元的極端情形推算，則深南電需要向杰潤公司支付960萬美元，而此前七個月，深南電最大的期權收益僅210萬美元， 賺錢與賠錢比例幾近5∶1。

　　然而，這還不是最大的風險。

　　知情人士透露，雙方簽訂的協議是柜臺交易品種，除流動性風險較高外，還要承受巨大的交易風險，因為海外柜臺交易金融衍生品種極易被人操縱。

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