謝雨君(中瑞金融)

　　本輪全球性信貸緊縮開始至今，對于中國需求能夠減輕美國經濟放緩影響的信念，一直為股市和大宗商品市場提供著支撐。但在上周，這種信心有所減弱。上周，中國商務部表示，美國經濟放緩將會導致中國出口下降，并成為中國經濟迅速增長的“拐點”；而美聯(lián)儲也于上周下調了美國長期經濟增長預期，引發(fā)大宗商品價格暴跌。

　　我們從倫敦銅的周線看出，其中期弱勢是積重難返了，上面沉重的壓力是銅市走強的鬼魅的夢魘。

　　國內外銅價接下來會怎么走？眼下有兩種可能：一種是在今年低點附近止住跌勢，并開始向上反彈，進入一輪新的箱形振蕩；另一種可能則是砸破今年的低點，再來一輪下跌，銅牛就可能真的要“隱居”相當長的一段時間了。

　　左右后市銅價走勢的主要因素：一是銅的供求關系能否較快地得到改善，保持大體上的平衡；二是美國次貸金融危機是到此畫上句號，還是另有“續(xù)集”；三是中國經濟能否實現“軟著陸”，控制產能、維持需求的適度增長。

　　供需格局逆轉

　　全球金屬統(tǒng)計局(WBMS)近期表示，今年8月全球銅市小幅過剩4.1萬噸。但1-8個月全球銅市短缺24.3萬噸。2006年同期為過剩4.1萬噸。1-8月可報告庫存減少4.2萬噸。中國消費量從去年同期的229.1萬噸上升至316.2萬噸。歐盟需求為279.0萬噸，同比下降3.3%。然而國際銅研究組認為，今年全球銅市場將供大于求11萬噸，明年會擴大到25萬噸。由于中國國內產量的大幅上升，中國今年精煉銅將供大于求40萬噸左右。目前LME銅庫存達到了今年4月以來的最高水平，上海期交所的銅庫存也在升高。

　　美國次貸金融危機給全球經濟造成的惡劣影響已有目共睹，銅價自然也不能例外，尤其是美國次貸金融危機造成美國消費需求下降，對銅價的影響不可小視。不少人都認為美國經濟步入衰退的可能性正在增加，銅和其他有色金屬價格近期大幅下挫，正是這種擔憂的反映。

　　美國政府口頭上主張強勢美元，實際上是放任美元貶值，以利增加出口來對美國經濟“托市”。這種做法正在把美國經濟的走軟風險轉移給歐洲，加上歐洲又是美國次貸金融危機的重災區(qū)，下半年歐元區(qū)的經濟表現遠比上半年差，歐洲央行迫于通脹壓力，又很難在短期內使用減息武器來刺激經濟，這就不可避免地會影響到對銅的消費需求。

　　再看中國這個銅的消費大國，下半年，由于央行連續(xù)調整銀行存款準備金率、加息以及其他手段收緊銀根，經濟增長已開始放緩，近幾個月國內的通脹壓力又明顯加大。人們普遍估計宏觀調控力度會進一步加大，自然會影響市場對銅及其他有色金屬的需求。隨著國家調整進出口稅率和下調出口退稅等措施的落實，銅及有關制成品出口減少已成定局，必然會增加國內市場上銅的供應壓力。國際國內市場銅價近期的大幅快速下跌，也就是市場之手導演的一場銅價價值回歸的“演出”。

　　次債危機向縱深發(fā)展

　　美國的次貸危機的影響向縱深發(fā)展。美國房地產次級債問題遠未結束，而且這種影響的范圍還在擴大。

　　從目前的情況來看，歐洲的銅消費也出現了疲軟的現象，其中大部分原因是因為建筑業(yè)銅消費縮減，尤其是西班牙和德國。繼上半年銅消費反彈之后，從三季度開始，建筑業(yè)的訂單即銅加工品的訂單量就急劇下滑，而且四季度也不太可能有好轉。有報道稱，法國、德國、西班牙、英國、意大利和愛爾蘭6國的房屋建筑業(yè)停滯不前，7月份西班牙新建房屋許可數量下降了38%，今年上半年德國房屋許可數量下跌了38%。據統(tǒng)計，1-3季度，歐洲銅和銅合金的消費量下降了2.4%，而2006年同期則增長了6.8%。不過，電子行業(yè)的銅消費仍保持著良好的態(tài)勢。昂貴的銅價推動了銅替代品應用，其中以汽車線束的威脅為最，目前汽車線束的銅儲量已經逐步遞減。不過，現在過早地對銅的走勢作出過于悲觀的判斷還為時尚早。麥格理銀行此前對銅價的預測顯示，2008年，銅的均價應該不低2007年，可能會在7100美元/噸上方。

　　中國有色金屬協(xié)會的預測數據顯示，2007年全球銅的消費量為1800萬噸，同期產量為1812萬噸，供求關系并沒有出現大的變化；2008年，全球銅的供需處于平穩(wěn)狀態(tài)。歐美需求的減弱與亞洲新興國家中國、印度的需求旺盛，會形成一個新的平衡。不過，從海關總署公布的初步數據來看，國內10月銅精礦進口量為29萬噸，月進口銅和銅合金總計11.8578萬噸，環(huán)比下滑4.4%；1-10月銅進口量為146萬噸，同比增加87.4%；預計國內后期還將進一步減少進口量，以消化前期進口的銅。最近，中國銅企業(yè)與國外銅礦石生產商關于銅加工費的談判還在進行，銅加工費從去年的90美元9美分/噸已經降至今年的心理價位50美元5美分/噸。當然，這個價格最終能不能談下來，還不好說。中國銅冶煉企業(yè)的成本增加確定無疑。作為全球最大的銅生產國，中國銅企業(yè)會不會因此而聯(lián)合減產保價？業(yè)內人士分析認為，大幅減產可能性不大。企業(yè)的固定投資已經上馬，想回頭不容易。

　　但要從趨勢上對銅價形成影響，還要看次級債的影響。希望可能要到亞洲下一個2008年春天消費旺季的到來。

　　中國不確定性加大

　　中國因素中不能忽略中國經濟的整體健康狀況。美國次級房貸問題對中國經濟直接影響輕微，因為近年中國產品出口已由依賴美國市場逐步轉移至俄羅斯及新歐洲地區(qū)，加上中國本土消費持續(xù)增長，預料可以彌補美國經濟減緩導致中國產品出口美國減少帶來的影響。

　　目前，各界已預測中國經濟增長率將達11.5%左右，法國巴黎銀行預期明年有可能走緩。該行預計，明年中國經濟增長速度會減緩1%至1.5%，相信中國政府樂于見到明年經濟增長稍微減緩，以免出現經濟過熱。今年出現高通脹問題，主要由食品價格所造成，但有關影響可望快速紓緩，因其他商品及服務價格沒有大幅上升，所以，預期中國CPI增長率，明年將回落至4.5%的水平。由于中國經常賬盈余持續(xù)上升，加上通貨膨脹問題加劇，預料中國政府會推出更多貨幣政策解決有關問題，預料未來會給予

　　綜上所述，筆者以為，目前銅市正處于歷史的敏感區(qū)，盡管長期牛市依然保持，但中期的弱勢至少在短期內難以改變，而中期弱勢能否演變成長期的熊市，目前言之尚早。-(以上言論不代表本報觀點)

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