一、行情回顧
2017年上半年，黃金價格震蕩上行。3月利率會議，美聯(lián)儲鴿派加息，黃金在加息后反彈沖高。6月利率會議。美聯(lián)儲鷹派加息，黃金承壓下跌。整體來看，黃金自年初以來仍然錄得7%的漲幅。一方面，由于特朗普政府沒有推出實質(zhì)性的財政政策，“再通脹”交易結(jié)束，美元指數(shù)持續(xù)走弱，美國實際利率維持低位，而特朗普批評美元過于強勢將影響美國競爭力對美元形成打壓。另一方面，地緣政治風(fēng)險頻發(fā)，從2月份歐洲方面荷蘭大選到法國大選，從美國向敘利亞發(fā)射導(dǎo)彈再到朝鮮半島接連試射，全球政治局勢不確定性引發(fā)市場避險情緒，推動黃金價格進一步走高。
圖表1：紐約黃金期貨
資料來源：pobo
圖表2:滬金合約走勢
數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)
二、宏觀經(jīng)濟
美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口+13.8萬，預(yù)期+18.2萬。4月非農(nóng)就業(yè)人口由+21.1萬人修正為+17.4萬人；3月由+7.9萬修正為+5.0萬人。美國5月失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.4%，前值4.4%。美國5月私營部門就業(yè)人口變動14.7萬，預(yù)期17.5萬，前值19.4萬修正為17.3萬。美國5月失業(yè)率降至4.3%，創(chuàng)下16年以來低位，市場預(yù)期4.4%。美國5月平均每小時薪資月率增長0.2%，預(yù)期增長0.3%；年率增幅2.5%，為去年三月以來最低值。美國5月勞動力參與率從4月的62.9%降低至62.7%，刷新了4月創(chuàng)下的四十年低點。5月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外不及預(yù)期，使得美元承壓，黃金、日元等避險資產(chǎn)則集體發(fā)力。此次慘淡的非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然沒有阻止美聯(lián)儲在6月議息會議上加息，卻使得9月加息概率出現(xiàn)明顯下降，甚至不排除今年僅有兩次加息的可能性。
美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
房地產(chǎn)方面，美國2017年6月住宅建筑商信心指數(shù)NAHB為67點，較三月份高位71回落了4點。美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止今年5月，美國成屋銷售從上月的556萬戶增加到562萬戶，增長了1.1%。4月份的數(shù)據(jù)從最初的557萬套下調(diào)至556。此前人們普遍預(yù)計，5月份的初始數(shù)據(jù)將會比4月份下降0.5%，至555萬戶。5月成屋銷售總數(shù)中值錄得紀錄高點，盡管就業(yè)使經(jīng)濟繼續(xù)，但買方需求受房價上漲影響可能會受抑制，新屋開工數(shù)據(jù)連續(xù)三個月錄得下滑，當(dāng)前的數(shù)據(jù)更表明成屋總庫存同比已經(jīng)24個月減少。在營建許可和新屋開工方面，美國5月新屋開工總數(shù)年化109.2萬戶，預(yù)測值121.5萬戶，前值115.6萬戶。美國5月新屋開工年化月率下降5.5%，預(yù)測值上升4.1%，前值下降2.8%。美國5月營建許可總數(shù)116.8萬戶，預(yù)測值125萬戶，前值122.8萬戶，美國5月營建許可月率下降4.9%，預(yù)測值上升1.8%，前值下降2.5%。美國營建許可數(shù)據(jù)已連續(xù)3個月下降，因國內(nèi)建造活動大幅減少，表明房地產(chǎn)市場復(fù)蘇受挫。4月份獨立房屋建設(shè)總量下降3.9%至79.4萬，為8個月以來最低，獨立房屋建設(shè)增長已失去動能。
美國房屋銷售
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
美國官方公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月季調(diào)后CPI月率意外下降0.1%，因汽油價格和其他商品價格下跌，暗示通脹疲軟可能會對美聯(lián)儲年內(nèi)進一步加息產(chǎn)生影響。CPI三個月來第二次下跌可能會讓美聯(lián)儲官員擔(dān)心，他們此前認為通脹疲軟只是暫時的。具體數(shù)據(jù)顯示，美國5月季調(diào)后CPI月率意外下降0.1%，不及預(yù)期值(與上月持平)，前值為上升0.2%；5月未季調(diào)CPI年率上升1.9%，升幅不及預(yù)期值2.0%和前值2.2%，但仍高于過去10年1.7%的年均增幅。數(shù)據(jù)還顯示，美國5月未季調(diào)核心CPI年率上升1.7%，升幅低于預(yù)期值和前值(均為1.9%)，為去年11月以來最低；美國5月未季調(diào)核心CPI月率上升0.1%，低于預(yù)期值上升0.2%和前值上升0.1%。在核心CPI的統(tǒng)計中，扣除了波動很大的食品和能源指標分項。由于無線電話服務(wù)成本、醫(yī)療保健、機動車輛和服裝價格下降，月度核心CPI受到了一定的抑制。5月租金成本漲幅與4月持平，月率上漲了0.3%；業(yè)主基本住宅租金年率上漲了0.2%，漲幅與4月持平。未季調(diào)CPI分項指標中，5月汽油價格下跌6.4%，為2016年月以來最大跌幅，4月為上漲1.2%。5月食品價格連續(xù)第五個月上漲。盡管美聯(lián)儲料在6月會議上加息25個基點，但如果通脹持續(xù)疲弱，可能會給美聯(lián)儲年內(nèi)進一步收緊貨幣政策帶去影響。美聯(lián)儲的通脹目標為2%。
美國CPI
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
美國實際利率是5年期國債收益率減去通脹水平所獲得的利率，為表征黃金的持有成本。截止6月28日，美國實際利率為0.16，較上年初的0.08上升了0.08。實際利率水平在美聯(lián)儲上半年2次加息后有所走高，但整體來看受美元持續(xù)走軟影響變化不大。這將使得美國實際利率繼續(xù)維持在低位，從而對黃金形成利好。
美國實際利率
三、后市判斷
1、實物需求方面
據(jù)國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份哈薩克斯坦、土耳其這兩個國家增持了黃金儲備。具體數(shù)據(jù)顯示，5月份哈薩克斯坦的黃金儲備從前一個月的871萬盎司增加至886萬盎司；而土耳其的黃金儲備則從4月的1402萬盎司攀升至1419萬盎司。俄羅斯央行[微博]此前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月份該國的黃金儲備攀升至5490萬盎司。另外，據(jù)中國央行的數(shù)據(jù)，截止5月底，該央行持有5924萬盎司的黃金儲備，已經(jīng)連續(xù)7個月維持不變。2015年6月，中國央行曾意外宣布黃金儲備規(guī)模跳增57%，之后幾乎每個月都進一步增持，直至去年10月份突然停止。
全球黃金供需 (噸) (%)
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
今年一季度中國和印度引領(lǐng)了亞洲的黃金實物需求，中國黃金協(xié)會秘書長張永濤表示，“隨著投資類金條銷量的激增，中國今年黃金消費量有望在去年975噸的基礎(chǔ)上大幅上升并突破1,000噸。”中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年一季度黃金需求與去年同期相比已經(jīng)增長15%達到304噸，金條銷售攀升61%至101噸，受到春節(jié)前后強勁需求的推動，黃金首飾銷量增長1.4%至171噸。在香港出口內(nèi)地黃金數(shù)量方面，4月份雖然較3月份高點回落，但同比仍增加10.5%。今年1-4月份香港出口內(nèi)地黃金數(shù)量為28.08萬千克，累計同比增加了15.8%。據(jù)瑞士聯(lián)邦海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年5月份瑞士向中國大陸出口28噸黃金，較4月的40噸下滑30%，但較去年同期的19噸增長47%。同時，5月瑞士向中國香港出口23噸黃金，較4月的14噸增長71%，為自去年12月以來的最高水平，但較去年同期的24噸卻下滑3%。總體而言，今年前5個月瑞士共向中國大陸和中國香港出口221噸黃金，較去年同期的219噸增長1.3%。
中國黃金進出口情況(自中國香港)
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
印度央行數(shù)據(jù)顯示，印度5月進口黃金總額飆升近3倍，達到49.5億美元，去年同期僅為14.7億美元。印度央行表示，最初是由于季節(jié)性和節(jié)日需求的增長，黃金的進口量出現(xiàn)了激增，市場預(yù)期將推行較高的商品和服務(wù)稅(GST)稅率，因此開始囤積庫存現(xiàn)貨庫存。6月初，印度財政部長ArunJaitley宣布，印度將對黃金征收3%的銷售稅，低于此前預(yù)期的5%，將取代許多聯(lián)邦和州地區(qū)的稅收。新的稅收規(guī)則將會迫使消費者支付黃金飾品13%的稅款，包括10%的進口稅和3%的銷售稅。而目前投資者支付的稅率在12.5%左右。這項稅改將于今年7月開始實施，是印度獨立70年以來最大規(guī)模的稅改，將重塑190億美元的黃金市場。上月印度黃金進口激增，導(dǎo)致該國貿(mào)易逆差擴大至138.4億美元的30個月高位，去年5月則為62.7億美元。有分析指出，政府為打擊黃金走私，10%的進口稅可能會有所減少。同時，貴金屬的大量進口可能影響到經(jīng)常賬戶赤字(CAD)數(shù)據(jù)。在2017年財年四季度，CAD飆升至34億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比重的0.6%，而一年前僅為3億美元。孟買某私有銀行交易員表示：“通常而言，印度的結(jié)婚季和傳統(tǒng)節(jié)日排燈節(jié)都在下半年，因而一般情況下下半年黃金購買量會大幅增長。去年下半年黃金進口總量為313.8噸，較上半年相比增長了60%之多。而今年情況卻恰恰相反，人們已經(jīng)在上半年提前消耗了下半年的需求。而對于2017年下半年而言，國際金價將會失去印度這一重要支撐。
2、基金持倉持倉
上半年SPDR黃金ETF持倉量總體呈現(xiàn)流入態(tài)勢，截止6月28日基金持倉量為853.68噸，較1月3日的813.87噸累計流入了39.81噸(+4.9%)同期金價反彈了6.85%。
SPDR黃金持倉量
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
3、美元指數(shù)
美元由于美聯(lián)儲鷹派加息而走強，又因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳而回落，導(dǎo)致沒還指數(shù)走勢先揚后抑，而金銀走勢則先抑后揚，兩者呈比較明顯的負相關(guān)關(guān)系。美元方面，目前指數(shù)已經(jīng)回吐去年11月以來的漲幅。這與年初一片看好美元市場的預(yù)測大相徑庭，甚至有悲觀的分析師認為，美元指數(shù)下跌依然存在一定的空間。而本輪美元走弱的主要原因是：歐元持續(xù)走強；特朗普政策遲遲無法兌現(xiàn)，令市場對其政策能否順利實施充滿疑慮；特朗普丑聞令彈劾特朗普指數(shù)上升，致使美元指數(shù)下跌。
黃金現(xiàn)貨價與美元指數(shù) (美元/盎司) (1973年3月=100)
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊
4、綜述
今年上半年黃金價格重心逐漸上移，而隨著歐洲多國大選在上半年結(jié)束，市場風(fēng)險事件減少，下半年美聯(lián)儲的貨幣政策或?qū)⒊蔀橛绊懡饍r變動的最關(guān)鍵因素。從目前來看美聯(lián)儲并未改變其公布的貨幣政策收緊思路，上半年已如期在3月及6月加息2次。但鑒于近期公布的美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不及預(yù)期，特別是失業(yè)率持續(xù)走低而通脹卻表現(xiàn)不及美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標，甚至出現(xiàn)回落態(tài)勢，顯示了美國經(jīng)濟增長速度有所放緩。疊加前段時間鬧得沸沸揚揚的特朗普“通俄門”所引發(fā)的美國政局不穩(wěn)定性，讓投資者開始擔(dān)憂特朗普的稅改政策能否順利如期實現(xiàn)，對美國經(jīng)濟增長的前景也由樂觀轉(zhuǎn)為謹慎。考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟增長形勢以及政府所采取的促進增長政策的一些實際困難，美聯(lián)儲的最佳做法是“等待和觀望”，待經(jīng)濟和就業(yè)市場前景明朗化后再采取行動，而不是一味的“全速前進”。所以我們認為美聯(lián)儲繼續(xù)在9月份加息的可能性不大，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)在下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲或在12月份進行第三次加息。但如經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然延續(xù)疲弱不見好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲今年或?qū)⒅挥袃纱渭酉ⅰＴ跉W洲方面，多國大選結(jié)束后政治局勢趨于穩(wěn)定，下半年所面臨德國聯(lián)邦議會選舉和意大利大選風(fēng)險較低，對于貴金屬影響有限。當(dāng)前歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)向好，若歐洲經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)歐洲央行和英國央行或出現(xiàn)貨幣政策調(diào)整。歐洲央行行長德拉基在葡萄牙舉行的歐洲央行年度政策論壇上指出，歐元區(qū)經(jīng)濟正在反彈，通縮力量已被通脹力量所替代。他表示，因歐洲經(jīng)濟前景改善，包括近零利率和大規(guī)模購債在內(nèi)的政策工具可以進行調(diào)整。”而英國央行行長卡尼也表示，可能有必要退出一部分刺激措施，貨幣政策委員將圍繞加息相關(guān)問題在未來數(shù)月進行討論。如果歐洲及英國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊，英鎊和歐元的走高將進一步施壓美元走勢，從而對黃金價格形成一定支撐。所以預(yù)計下半年黃金價格走勢或仍以偏強震蕩為主。
華聞期貨 錢瑤婷
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