菜籽類：
美豆延續疲軟走勢，成為菜油，菜粕下行的推手，在加拿大菜籽增產的預期下，未來菜籽進口量有望得到保證。而拋儲菜油的供應壓力大部分在上半年已經釋放，5月的庫存高峰已過，當前國儲菜油庫存處于低位。預計下半年以油強粕弱的格局為主要趨勢。整體來看，菜油菜粕建議維持逢回調做多的思路對待，7，8月份美豆的天氣狀況仍是未來波動的重要影響因素。
第一部分2017年上半年市場回顧
2017年上半年鄭州菜籽期貨市場高位震蕩，從文華菜籽指數周K線來看，期貨價格整體位于4700元/噸上方偏強震蕩，在6月份開始逐步上揚。均線系統向上發散延伸，呈多頭排列格局。走勢從資金參與程度來看，成交量與持倉量微乎其微，較往年更顯低迷，市場對其的關注仍然十分冷淡。
(鄭州商品交易所菜籽期貨指數周K線圖)
2017年上半年鄭州菜粕期貨市場呈震蕩偏弱格局。從文華菜粕指數周K線來看，期貨價格整體位于2500元/噸下方偏弱震蕩，上方壓力位2500元/噸，下方支撐位2100元/噸。4月份因菜粕需求旺季開啟上漲預期帶動期價上行，但在美豆疲軟，鄰池豆粕的拖累下難以獨立上行，期價重心逐漸下移。均線系統由聚攏逐漸向下延伸。
(鄭州商品交易所菜粕期貨指數周K線圖)
2017年上半年鄭州鄭油期貨市場高位回落，呈持續下探的格局。從文華鄭油指數周K線來看，期貨價格前期承壓7800元/噸一線回落，因美豆的疲軟走勢，鄭油期貨在7000元/噸關口短暫受到支撐后開啟一輪下探的過程，期價在在6000元/噸關口獲得較強支撐，短期均線由下行趨勢逐漸走向平穩，期價在底部反復震蕩，技術形態已經有所修復。
(鄭州商品交易所鄭油期貨指數周K線圖)
第二部分2017年下半年市場展望
一、主要影響因素分析
(一)基本面分析
1.全球菜籽產量預期改善，供需處于緊平衡。
2017/2018年度全球菜籽產量預期改善，得益于加拿大菜籽增產預期。而歐盟，澳大利亞因為天氣原因導致單產下降，產量預期減少，而加拿大作為我國的主要進口國，增產的預期保障了中國的進口需求。歐盟方面，由于4月到5月份期間的降雨低于平均水平，特別是德國，使得新季油菜籽作物的單產前景變差。歐洲的油菜作物現在正處生長階段，降水不足很可能導致單產受到不利影響。本月美國農業部將歐盟油菜籽產量預測值調低了20萬噸，至2110萬噸。供應量降低可能導致2017/18年度歐盟油菜籽壓榨量減少20萬噸，至2380萬噸。
加拿大方面：2017/18年度加拿大油菜籽產量預計達到創紀錄的2100萬噸，比上年增加14%。單產預計達到十年平均水平，2.20噸/公頃。同時加拿大農業暨農業食品部將上年度油菜籽出口預測數據上調50萬噸，為1050萬噸，因出口需求強勁。并且在全球油菜籽需求強勁的背景下，加拿大農業暨農業食品部表示2017/18年度加拿大油菜籽價格預計上漲到每噸510加元到540加元，高于2016/17年度的預期平均價格505到535加元/噸。
澳大利亞方面：在4月18日美國農業部海外農業局發布的參贊報告顯示，2017/18年度澳大利亞油菜籽產量預計為350萬噸，比上年創紀錄的產量減少約15%，原因在于單產預期下滑，遠遠抵消了播種面積增長的影響。
全球油菜籽供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
2.國產菜籽減產，調高進口菜籽預期。
因種植收益較低，今年我國油菜籽種植面積連續減少，導致產量下降。布瑞克預估2016/17年菜籽產量為570萬噸，比上一年度減少110萬噸，國內菜籽供需格局緊張，當年度供需缺口預計41.1萬噸。因此國內預計調高菜籽進口量來保障國內的菜籽供應缺口。中國農業部5月份市場供需報告預測2017/18年度油菜籽需求增加，進口規模預期超過400萬噸。
同時也要看到，目前國產菜籽主要是以“小榨濃香型”的方式流向市場，滿足傳統地區的菜油消費習慣，流入大宗商品市場的數量逐漸較少。而進口菜籽主要用于主流的消費渠道，用量大，范圍廣。
中國油菜籽供需平衡表
數據來源：布瑞克數據
3.菜籽菜粕進口增加，填補國內供需缺口。
2017年前4個月我國進口菜籽累積165.96萬噸，同比增幅38%。國產菜籽的減少已成定局，供應缺口通過菜籽進口來填補，因此后市對進口菜籽的依賴程度將更高。加拿大的產量預期增加，也保障了我國的菜籽進口來源。根據布瑞克數據，2016/2017年度截至目前，我國累計進口菜籽344.9萬噸，同比較少10%。
中國進口油菜籽月度累計數量表
數據來源：布瑞克數據
2017年前4個月份，菜油累積進口數量為33萬噸，進口量低于近四年同期水平，主要是因為拋儲油出庫擠占消費市場，5月份拋儲菜油出庫完畢，菜油的階段性庫存高峰已過，目前逐步進入去庫存階段。同時進口菜油作為供應的渠道之一，將對國內供需具有緩沖作用，因此后期國內菜油的價格也將更加受到進口菜油的影響。根據布瑞克數據，2016/17年度截至目前，我國累計進口菜油64.38萬噸，同比減少23%。2012、2013年進口數量的快速攀升，并不是需求的體現，而是部分轉化為了國儲庫存。
中國菜油月度累計數量表
數據來源：布瑞克數據
2017年1-5月份我國累計進口菜粕35.80萬噸，同比增長120%。我國進口菜粕在上年度增幅較大的基礎上再一次實現量的增長，因進口菜粕具有一定的價格優勢。另一方面，夏秋兩季是菜粕需求的旺季，且今年我國水產養殖的效益較好，水產養殖的規模預期增加，將提振菜粕的消費量，因此今年的菜粕消費量較去年有望增加，但是因為南方近期持續的雨水天氣對水產養殖影響不小，飼企備貨積極性不高，整體菜粕需求一直不好，需要警惕夏秋季節洪澇災害對水產養殖的沖擊。
中國菜粕月度累計數量表
數據來源：布瑞克數據
4.菜油階段性壓力已過，后市值得期待。
菜油目前寬松格局依舊，但下跌空間已經有限。階段性供應高峰已過，隨著價格從高位回落，市場的空頭預期逐步消化，菜油供應缺口有望在下半年顯現。因上半年拋儲成交均價較當前市場菜油價格偏高，因此中間商仍處于觀望，拋儲油的消費速度將有所放緩。當前油脂市場供給壓力仍然較大，開齋節后，棕櫚油消費和需求預期明顯下滑，加上南美大豆收成上市造成國際油脂供給增加，市場競爭加劇。總體而言，油脂市場供給壓力仍在，但菜油未來相較于棕油和豆油存在供應缺口。
菜油拋出進度變化表
數據來源：國家糧食交易中心
5.國家菜油拋儲數量已處低位水平。
根據布瑞克數據得知，經過第二輪拋儲后，國家菜油可拋儲數量跌至近7年低位，剩余170萬噸，其中2013年產和2014年產臨儲菜油分別占比32.43%，67.57%。對比我國2016/2017年度菜油消費量預計的556萬噸，占比已經顯得偏小，因此國儲菜油如若在下半年再一次進行拋儲，對市場的沖擊也將小于以往。此外從第二輪的拋儲成交率接近100%結果來看，也能從側面反應市場對未來菜油供應缺口的擔憂。市場傳言2014年產臨儲菜油將轉為國儲，不再進行拍賣。如果屬實，將進一步提振菜油價格。
國拋油數量變化圖
數據來源：布瑞克數據
6.豆粕承壓菜粕，難走出獨立行情。
豆粕與菜粕之間的替代性歷來受到市場關注，通常菜粕價格低于豆粕價格800元/噸(或豆、菜粕比值大于1.4)時才具備比價優勢。隨著二者價格的不斷下探，二者價差持續位于較低水平波動，2017年二者價差不足800元/噸(價格比不足1.4)，2017年以來豆菜粕的現貨比值持續下滑，兩者價差近期縮減至400元/噸，因此豆粕對菜粕的替代作用在明顯加強。豆粕價格的下行令菜粕價格承壓，是二者價差變動的主要動力。低價差促使國內飼料生產企業提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，成為牽制菜粕價格走高的主要壓力。
菜粕與豆粕現貨比值
數據來源：萬德數據
7.DDGS進口已顯得無足輕重。
菜粕的另一重要替代來自DDGS，尚以進口DDGS為主，因價格低廉促使DDGS進口數量在2015至2016年不斷攀升侵占國內飼料市場。但在2017年1月11日，商務部發布2016年第79號、80號公告，公布對原產于美國的進口DDGS反傾銷及反補貼調查的最終裁定。調查機關最終裁定，原產于美國的進口干玉米酒糟存在補貼，國內干米酒糟產業受到實質損害，并且補貼與實質損害之間存在因果關系。決定自2017年1月12日起，對DDGS征收反傾銷稅及反補貼稅，稅率分別為42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，征收期限為5年。
因此今年我國DDGS進口量將大幅減少，后期DDGS將不在具有量價優勢，其對菜粕的替代影響較為有限。根據海關總署數據顯示2016年我國DDGS進口量為306.65萬噸，同比減少55%；2017年1-4月我國DDGS進口量為24.62萬噸，同比較少77.77%。預計今年DDGS對菜粕和豆粕的替代影響比較有限，這也有利于豆粕和菜粕消費的增加。
DDGS月度進口數量
數據來源：萬德數據
二、主要資金行為分析
油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細述。
2017年上半年鄭州菜粕前二十名凈持倉延續2016年第四季度格局，整體呈凈空持倉，保持中位水平波動。期價延續疲軟態勢，保持低位震蕩，表示資金對菜粕未來價格并不樂觀。預計2017年下半年，短期內將繼續延續空頭格局，因雖處于菜粕旺季，但沿海菜籽，菜粕庫存偏多。
鄭州菜粕期貨前二十名凈持倉變化圖
數據來源：鄭州商品交易所
2017年上半年，鄭油前20名凈空持倉數量呈震蕩縮減的態勢，凈空持倉從高位回落，伴隨5月份拋儲菜油的出庫完畢，凈空持倉進一步縮減；菜油期價的下跌過程中，主力資金做空意愿在逐漸減弱。表明空頭資金在打壓期價過程中逐步離場，并未乘勢加碼，給予期價反彈以較為寬松的空間。
鄭州菜油期貨前二十名凈持倉變化圖
數據來源：鄭州商品交易所
三、菜籽類期價走勢技術分析
油菜籽期貨震蕩偏強。期價依托5000元一線震蕩上行，重心小幅上移，下方5000元一線呈重要支撐關口。均線系統呈多頭排列，并向上發散。從MACD指標來看，DIFF線有上穿DEA線跡象，能量柱由綠轉紅，或延續前期偏強格局。
(鄭州菜籽文華指數周K線圖)
鄭州菜粕主力進入一輪周線級別的震蕩下探行情。在下行過程中獲前低支撐，疊加旺季預期有小幅上漲，但受鄰池盤面拖累再度下探。目前期價已跌至2016年10月前低，均線系統由聚攏逐漸向下延伸。MACD的DIFF線與DEA線處零值下方偏弱運行，并有向下延伸趨勢，下方考驗2100元整數關口支撐。中長期支撐看下方2000元一線。
(鄭州菜粕文華指數周K線圖)
菜油期貨走勢強于菜粕期貨。短期均線系統由向下趨勢逐漸走向平穩，對期價下方構成支撐，并有開始上破前高的意向。從MACD來看，DIFF線向上拐頭欲上穿DEA線，綠柱逐漸縮減，具備反彈的技術形態。下方底部6000元一線關口料已確立，這一價格水平低于臨儲菜油成交均價，成本效應促使盤面價格抗跌性增強，制約價格的下跌空間，上方測試短期壓力位6500元關口，中長期壓力位看上方7000元關口。
(鄭州菜油文華指數周K線圖)
四、2017年下半年菜籽類市場展望及期貨策略建議
油菜籽方面：國產菜籽因成本劣勢，國內整體減產的態勢料以明朗。而傳統產區對國產菜油的偏好將繼續支撐國產菜籽的價格，促使國產菜籽與進口菜籽的目標消費市場繼續分化，國產菜籽進入大宗流通流域的數量將大幅的減少。預計菜籽主力1707合約交割后，下半年的菜籽期貨將再度萎靡，不建議投機者操作。
菜籽油方面：菜籽油價格已從從長期跌勢中有所緩和，近期震蕩反復波動。由于上半年拋儲的菜油供應壓力已經流入終端消化，5月供應頂峰已過。菜油未來相較于棕油和豆油存在供應缺口。9月期價上攻6300-6500元/噸面臨菜油進口成本和拋儲菜油均價的壓制。對于短線操作者，可依托20日均線做短多交易，操作OI1709合約，在6500元上方逐步止盈。對于中長線操作者，鑒于油脂市場中長期仍面臨較強供應，主動上行的空間仍將受到供應充足的制約，后市等待拋儲油的消耗疊加盤面對菜油未來供應缺口的預期，可采取逢低做多的思路。
菜籽粕方面，美豆的疲軟走勢令國內粕類市場價格重心整體大幅下移，令菜粕價格承壓。替代品方面，全球大豆豐產格局明朗，豆菜粕價差持續走低，菜粕比價沒有優勢。因此短期菜粕持續反彈后力不足，上方2300元一線壓力仍然顯強，估計近期震蕩的可能性比較大。而后市菜粕盤面在震蕩調整中對利空因素的消化，隨著南方天氣改善對菜粕需求的提振，及臨池美豆及豆粕因進入天氣炒作期，行情料有反復，未來中期走勢有望走強。對于短線操作者，建議先觀望。對于波段式操作者，可依托2200元/噸一線逢回調介入多單。
瑞達期貨
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