儲備棉供應充足，疆棉增投可拉動成交率
近期，儲備棉有序供應市場，成交率較前期有所下跌，成交底價持續第五周下調。輪出至今，累計成交168萬噸，平均成交率68.97%。其中新疆棉成交率為100%，其投放力度直接影響到成交率的漲跌幅度。直到拋儲結束，棉市將呈現供給無憂的格局，對棉價上漲存在壓制。
工業庫存減少，倉單流出量較大
6月初，全國棉花工業庫存約65.2萬噸，環比減少3.4%。本月，因主力合約跌勢較猛，鄭棉倉單流出量較大。目前總倉單折合棉花17.4萬噸，較4月下旬已減少了10萬多噸。若后期倉單量持續較大幅度的下降，這將給多頭帶來信心。
我國新棉播種面積大幅上調
國家劃定棉花種植保護區，拉動了植面積極性。由于今年種植面積上升幅度較大，將削弱收割時段天氣造成的不良影響。若是如此，對于旺季的反彈力度，不宜過分看多。
2017/18年度，全球棉花增產，消耗略微上升，期末庫存環比調增。雖然我國棉花增產，但新年度仍存在較大的需求缺口，導致期末庫存繼續下降，至857萬噸。但短期來看，在全球期末庫存調高的前提下，國際棉花價格將受到壓制。
一、行情回顧
圖1鄭棉主連日K線
數據來源：wind國聯期貨研發部
6月，棉花走勢呈現向下波動的趨勢。USDA6月利空報告一經發布，期貨盤面立即出現較大跌幅。目前，利空因素積累：1、短期內，儲備棉供給無憂，使期貨走勢承壓。2、新年度全球棉花播種面積增加，利空國際市場，鄭棉也受到影響。3、棉花進口增值稅將在7月1日下調至11%，有效刺激進口棉供應。4、基準交割庫將遷至新疆，導致盤面價格將減去運輸成本。這些因素，使鄭棉持續遭到打壓。
6月28日，主力合約創新低14800元。因下方存在成本支撐，且利空還需時間來消化，預計后期繼續偏弱運行。
二、影響因素分析
2.1疆棉投放量對市場的影響
據統計，3月6日至6月29日，儲備棉累計成交168萬噸，平均成交率68.97%。其中，新疆棉搶拍較為火熱，累計成交率100%，平均加價800-1000元/噸不等。
價格上看，輪出底價已連續5周下降，累計下調748元/噸。本周，輪出底價15137元/噸，較上周下調223元/噸。
從圖上可以看出，新疆棉的投放是影響總體成交率的重要因素。拍賣初期，當疆棉加大投放力度至2萬噸左右，成交率明顯得到提振，回升至85%左右。從近一個月來看，成交率維持在60%上下，波動仍然和疆棉投放量密切相關。最為明顯之處表現在6月中旬，成交率因疆棉階段性拍賣減量，降至50%低點，隨后因疆棉掛拍量突增而回升至60%。
經推算，距離拋儲結束還剩兩個月(約45個工作日)，若按每日3萬噸足量拍賣，截至8月底至少還有135萬噸可供應市場。
但從實際需求來看，新疆棉是決定市場供應的一個關鍵因素。若維持目前的拍賣比例(新疆棉1萬噸，占比33%)，地產棉流拍現象將頻繁出現，這會導致市場的有效供給下降。屆時，質量較好的棉花供需偏緊，對盤面價格構成一定支撐。
圖2儲備棉成交情況(單位：噸，%)
圖3儲備棉成交價格(單位：元/噸)
數據來源：wind國聯期貨研發部
2.2庫存及倉單影響
目前，全國棉花工業庫存約65.2萬噸，環比減少3.4%。國內棉花工商業庫存總量200多萬噸，加上已累計出庫的168萬噸儲備棉，市場上可供采購的棉花近400萬噸。加上織造行業整體進入購銷淡季，需求逐漸減弱。預計到8月底拋儲結束，可維持供給無憂的局面。
從圖上看出，2月下旬倉單持續走高，至5月中旬出現回落。
截止6月29日，鄭棉注冊倉單3210張，有效預報1132張，合計6001張，折合棉花17.4萬噸。
由于近期棉花跌勢較猛，倉單流出量加大，較拍賣前期的28萬噸已減少10萬多噸。可見近月1709合約倉單壓力大幅下降。這也反映出，市場對棉花播種面積上升，從而預期增產的認可程度較高。
圖4倉單及有效預報(單位：噸)
圖5棉花期現價格對比(單位：元/噸)
數據來源：wind國聯期貨研發部
2.3播種面積上調
中儲棉6月報告顯示，2017年全國棉花實播面積4757.3萬畝，同比增加372.8萬畝，增幅8.5%，較3月份意向調查結果增加3.3%。面積增加的主要原因：1、種植棉花的收益高于其他農作物，使得農民植棉積極性提高。2、日前，國家劃定3500萬畝的棉花保護區(以新疆地區為主，長江黃河流域為輔)，再次高度明確了植棉的重要性，對棉花擴種起到了推動作用。
進入6月，新疆棉農積極應對高溫天氣。總體而言，今年天氣條件好于去年同期，目前棉花長勢良好。按照歷史行情，9-11月為棉花收獲期，屆時天氣表現較為關鍵。不過，因今年種植面積上升幅度較大，將削弱天氣造成的不良影響。若是如此，對于旺季的反彈力度，不宜過分看多。
圖6中國棉花播種面積
數據來源：wind國聯期貨研發部
2.4USDA6月數據偏空
USDA6月報告下調了我國9月期末庫存6.5萬噸，至1054萬噸，因國內棉花消費超預期。預計17/18年度產量增幅2%，消費增幅1.3%。雖然我國棉花增產，但新年度仍存在較大的需求缺口，導致期末庫存繼續下降，至857萬噸。
然而，除中國外，全球棉花期末庫存上升18.1%，達到歷史高點。這是因為，多數棉花主產國受棉價上漲驅動而增加了種植面積，但消費增幅有限：17/18年度全球棉花消費增幅2.6%，小于產量增幅8.2%。短期來看，在全球期末庫存調高的前提下，國際棉花價格將受到壓制。
事實證明，報告對市場產生的利空影響是極其明顯的。本月10日報告公布后，美盤隨即進入斷崖式下跌，時間上持續兩周之久。目前，美棉低位震蕩，仍然是偏弱的走勢。
圖7美棉花指數日K線
數據來源：wind國聯期貨研發部
從長遠角度分析，我國17/18年產消缺口為305萬噸，連續三年維持高位。由于進口配額有限，庫存便是彌補缺口的主要渠道。而庫存的連年下降(-200萬噸/年)，促使棉花價格重心不斷上移。預計3-5年內，庫存可回到歷史低點。屆時，將迎來棉花的牛市。
三、后市展望
目前，國內基本面利空因素積累，使得鄭棉走勢偏弱。
然而，距離9月新棉收割到供應市場，還有3個月時間，并且儲備棉供應將持續到8月下旬。屆時，拍賣即將結束，且新棉還未上市，將大概率出現用棉偏緊的局面。若是如此，儲備棉花很可能遭到搶拍，這會對后期新棉上市時的價格存在一定的推動作用。
長期來看，雖然預期增產，但我國的棉花消耗并不能自產自足，而需依賴庫存彌補缺口。按照歷史數據，若我國庫存回落至300萬噸，庫銷比降至30%，棉價易呈現高點。因此，供需結構性問題，將引導市場的長期走勢。預計，3-5年內，棉花將呈現逐漸走牛的過程。
國聯期貨 王一雨
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