內(nèi)容提要：
1.植棉面積預(yù)增，棉價(jià)承壓
2.全球棉花期末庫(kù)存上調(diào)
3.國(guó)儲(chǔ)棉輪出壓力有限
4.紡織企業(yè)采購(gòu)意愿增加，下游紗、布價(jià)格堅(jiān)挺
5.凈多頭寸持續(xù)高位，ICE期棉或維持強(qiáng)勢(shì)
后市展望：
目前國(guó)內(nèi)新棉存量充足，國(guó)儲(chǔ)棉每個(gè)交易日有3萬(wàn)噸掛牌量向市場(chǎng)投放，市場(chǎng)供給充足。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)和印度植棉面積將增加，而國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)也顯示新疆地區(qū)將增加種植面積，植棉面積預(yù)增使得棉價(jià)承壓。盡管目前市場(chǎng)氛圍偏空，但鄭棉期價(jià)底部支撐明顯。國(guó)際市場(chǎng)上棉花價(jià)格高位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)差倒掛以及下游消費(fèi)旺季、下游產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺都是支撐國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格的重要因素。
供需缺口長(zhǎng)期存在，而近期國(guó)儲(chǔ)棉是市場(chǎng)的主流資源，儲(chǔ)備棉的成交情況對(duì)盤面價(jià)格的影響較大。前期儲(chǔ)備棉成交率隨新疆棉投放比例的變化而波動(dòng)，但近期地產(chǎn)棉成交開(kāi)始升溫，紡織企業(yè)的競(jìng)拍參與度增加，表明紡織企業(yè)的實(shí)際用棉需求正在逐漸增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)外利空消息暫時(shí)出盡，棉花價(jià)格利多因素較多，且棉花正處于去庫(kù)存周期中，預(yù)計(jì)5月鄭棉仍將是偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，CF1709多單持有。
一 4月行情回顧與分析
如圖1所示，4月整個(gè)期貨市場(chǎng)品種以下跌為主，其中黑色系領(lǐng)跌。截止4月26日，鐵礦石跌逾11.67%，焦炭跌逾13.42%。在期貨市場(chǎng)偏空的氛圍中，棉花期貨表現(xiàn)出較強(qiáng)抗跌性。對(duì)于鄭棉而言，四月棉花期貨走出了前期先揚(yáng)后抑的趨勢(shì)，主力合約在15000 元左右強(qiáng)勢(shì)反彈，棉價(jià)震蕩上漲。國(guó)儲(chǔ)棉繼續(xù)有序輪出，拋儲(chǔ)成交價(jià)和成交率隨每日新疆棉掛牌比例波動(dòng)，紡企出于對(duì)紗線品質(zhì)的要求，采購(gòu)積極性提升，帶動(dòng)棉價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。
圖1：4月國(guó)內(nèi)主要商品漲跌幅一覽 (截止4月26日) 圖2：4月內(nèi)外棉聯(lián)袂上漲
資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；文華財(cái)經(jīng)
二 基本面重要影響因素分析
2.1 植棉面積預(yù)增，棉價(jià)承壓
近些年，由于棉花價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致棉農(nóng)種植意愿下降，植棉面積不斷下降。本年度，由于產(chǎn)不足需引起的價(jià)格上漲預(yù)計(jì)將提高棉農(nóng)的植棉積極性。進(jìn)入4月份，北半球各植棉國(guó)陸續(xù)開(kāi)始新棉播種。今年印度北部的旁遮普邦、哈亞納邦和拉賈斯坦邦的植棉面積都將明顯恢復(fù)，之前種植油料和飼料作物的地區(qū)將改種棉花。據(jù)印度棉種生產(chǎn)廠、棉農(nóng)和貿(mào)易商反映，今年印度北部的植棉面積預(yù)計(jì)比去年的1794萬(wàn)畝增長(zhǎng)20-25%。而根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月31日發(fā)布的意向面積預(yù)測(cè)，2017年美國(guó)植棉面積為1223.3萬(wàn)英畝，為2012年以來(lái)最高水平，同比增長(zhǎng)21.4%，高于此前市場(chǎng)預(yù)估的1140.9 萬(wàn)英。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查結(jié)果顯示，2017年全國(guó)棉花意向種植面積4603.8萬(wàn)畝，同比增加219.3萬(wàn)畝，增幅5.0%，較2016年11月份調(diào)查結(jié)果擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)。
在植棉面積預(yù)增的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量將增加。美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月17日發(fā)布的美國(guó)棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截至2017年4月16日，美國(guó)棉花種植進(jìn)度8%，較前周增加2個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期增加1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去五年平均水平減少1個(gè)百分點(diǎn)。目前適逢美棉棉花種植時(shí)期，各主要棉區(qū)雨水充沛，備耕播種基本順利，但具體產(chǎn)量是否增加還要看后續(xù)的天氣情況。植棉面積預(yù)增是制約棉花價(jià)格上漲的因素之一，但在目前的價(jià)格下各國(guó)棉花增產(chǎn)有限，并且后期植棉棄耕率也對(duì)產(chǎn)量有重大影響。棉花特有的生長(zhǎng)特性使得新年度棉花產(chǎn)需缺口依舊存在，去庫(kù)存周期仍舊持續(xù)推進(jìn)。
2.2 全球棉花期末庫(kù)存上調(diào)
4月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布了全球棉花供需預(yù)測(cè)月報(bào)，中國(guó)和巴西的產(chǎn)量調(diào)增，澳棉減產(chǎn)抵消了一部分增量，總體仍上調(diào)。調(diào)低了印度、澳大利亞和烏茲別克斯坦的出口量，其中大部分被美國(guó)、巴西和希臘的上調(diào)所抵消。
報(bào)告上調(diào)了2016/17年度的全球棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存量。2016/17 年度全球棉花產(chǎn)量調(diào)增12.7 萬(wàn)噸至2314.5 萬(wàn)噸，消費(fèi)量調(diào)增3.5萬(wàn)噸至2451.4 萬(wàn)噸，因此期末庫(kù)存調(diào)增9.3 萬(wàn)噸至1979.3 萬(wàn)噸。產(chǎn)需缺口較上月預(yù)測(cè)報(bào)告縮小，全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為80.74%。本年度期末庫(kù)存的上調(diào)體現(xiàn)了全球棉花市場(chǎng)資源整體較寬松，目前中國(guó)拋儲(chǔ)平穩(wěn)進(jìn)行，澳棉和巴西棉花也將陸續(xù)上市，同時(shí)今年美棉種植面積較去年增加了21.42%，帶來(lái)了較高的增產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)棉價(jià)將繼續(xù)受到打壓。
表1：4月USDA全球棉花供需平衡表
2.3 國(guó)儲(chǔ)棉輪出壓力有限
就目前國(guó)內(nèi)供需面而已，主要影響因素是國(guó)儲(chǔ)棉的輪出與下游紡企的需求，其中儲(chǔ)備棉的成交情況對(duì)盤面價(jià)格的影響較大。2017年儲(chǔ)備棉輪出銷售從3月6日開(kāi)始，截止時(shí)間暫定為8月31日，每日掛牌銷售量暫按3萬(wàn)噸安排。國(guó)儲(chǔ)輪出已將近兩個(gè)月，截止4月25日，儲(chǔ)備棉輪出銷售資源109.36萬(wàn)噸，實(shí)際成交80.45萬(wàn)噸，成交率73.56%。4月份下游需求行情有所啟動(dòng)，國(guó)儲(chǔ)棉競(jìng)拍輪出升溫，企業(yè)競(jìng)拍積極性提升，成交率逐漸攀升，成交均價(jià)也基本穩(wěn)定。目前國(guó)儲(chǔ)棉輪出有條不紊，原材料供給相當(dāng)充足。如今距離拋儲(chǔ)結(jié)束仍有很長(zhǎng)時(shí)間，市場(chǎng)上預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生搶購(gòu)行為，棉價(jià)難以大漲。
目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存水平在820余萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年輪出數(shù)量仍將在200-300萬(wàn)噸范圍內(nèi)。與大幅波動(dòng)的鄭棉期價(jià)相比，棉花現(xiàn)貨3128 棉花價(jià)格指數(shù)在拋儲(chǔ)期間上下波動(dòng)在 130 元/噸區(qū)間內(nèi)。儲(chǔ)備棉向市場(chǎng)增加有效供給是棉花現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，避免了市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求、哄抬棉價(jià)。同時(shí)，國(guó)儲(chǔ)棉的輪出也給棉價(jià)上漲帶來(lái)了較大壓力。但現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外居高不下的棉花現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)國(guó)儲(chǔ)棉輪出價(jià)形成了支撐，產(chǎn)需缺口的存在使得國(guó)儲(chǔ)棉對(duì)棉價(jià)的壓力有限。
圖3：國(guó)儲(chǔ)棉掛牌量與成交率 圖4：國(guó)儲(chǔ)棉成交均價(jià)與折3128價(jià)格
資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；中國(guó)棉花協(xié)會(huì)
2.4 紡織企業(yè)采購(gòu)意愿增加，下游紗、布價(jià)格堅(jiān)挺
目前已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，下游需求較旺。由于現(xiàn)階段棉花價(jià)格堅(jiān)挺，市場(chǎng)采購(gòu)積極性上升，下游紡織企業(yè)庫(kù)存水平環(huán)比提高。與此同時(shí)，國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的采購(gòu)意向調(diào)查顯示，2017年4月初，準(zhǔn)備采購(gòu)原料的企業(yè)占72%，環(huán)比提高2個(gè)百分點(diǎn)，同比提高1個(gè)百分點(diǎn)；持觀望態(tài)度的企業(yè)占28%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；不打算采購(gòu)棉花的企業(yè)，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)，同比持平。下游企業(yè)采購(gòu)意愿明顯增加。
相比棉價(jià)而言，下游紗線和坯布價(jià)格穩(wěn)定。截至4月25日，C32S紗線價(jià)格指數(shù)較月初小幅下跌至23260元/噸，跌幅0.58%。32 支純棉斜紋布價(jià)格指數(shù)為 5.84 元/米，較月初持平。在前期原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的情況，下游紗線和坯布價(jià)格堅(jiān)挺，表明下游需求良好的現(xiàn)狀。
與此同時(shí)，從本年度2月初開(kāi)始，內(nèi)外棉紗價(jià)差迅速走低，并出現(xiàn)倒掛。截止4月25日，國(guó)內(nèi) C32S 紗線價(jià)格指數(shù)與 C32S 進(jìn)口紗線價(jià)格指數(shù)兩者差為-355 元/噸，進(jìn)口紗線價(jià)格優(yōu)勢(shì)喪失，國(guó)產(chǎn)紗競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)外棉紗線價(jià)差倒掛，無(wú)疑增加了國(guó)產(chǎn)棉的需求量，支撐國(guó)內(nèi)棉價(jià)。
圖5：紗線、坯布價(jià)格持穩(wěn) 圖6：內(nèi)外棉紗價(jià)差持續(xù)倒掛
資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部，Wind
三 期貨市場(chǎng)及資金面分析
3.1 凈多頭寸持續(xù)高位，ICE期棉或維持強(qiáng)勢(shì)
截止4 月18 日，CFTC 棉花總持倉(cāng)為275503手，較上月同期減少43713手，減少的頭寸主要來(lái)自于非商業(yè)多頭。這主要是由于美棉種植面積大幅增加的消息利空棉價(jià)，市場(chǎng)出于擔(dān)心價(jià)格下跌而減持多單。雖然非商業(yè)減持多頭頭寸，凈多頭持倉(cāng)較上月同期減少28437手至84932手，但非商業(yè)凈多和基金凈多頭寸依然維持高位，多空比例高達(dá)7:1，表明市場(chǎng)多頭意愿依然強(qiáng)烈，后市繼續(xù)看多美棉價(jià)格。
由于美棉相對(duì)較高的品質(zhì)與較低的價(jià)格，加之印度出口量的減少，本年度美棉出口銷售強(qiáng)勁，良好的出口銷售數(shù)據(jù)支撐美棉價(jià)格穩(wěn)定上漲。而本年度國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)是由國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)和國(guó)際棉花價(jià)格指數(shù)算數(shù)平均決定。目前全球主要產(chǎn)棉國(guó)印度與美國(guó)棉價(jià)一路走高，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，短期內(nèi)儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)難以明顯走跌，也間接支撐了國(guó)內(nèi)棉價(jià)。
圖7：基金總持倉(cāng)下降 圖8：CFTC 非商業(yè)凈多頭寸維持高位
資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；CFTC
四 總結(jié)及后市展望
目前國(guó)內(nèi)新棉存量充足，國(guó)儲(chǔ)棉每個(gè)交易日有3萬(wàn)噸掛牌量向市場(chǎng)投放，市場(chǎng)供給充足。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)和印度植棉面積將增加，而國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)也顯示新疆地區(qū)將增加種植面積，植棉面積預(yù)增使得棉價(jià)承壓。盡管目前市場(chǎng)氛圍偏空，但鄭棉期價(jià)底部支撐明顯。國(guó)際市場(chǎng)上棉花價(jià)格高位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)差倒掛以及下游消費(fèi)旺季、下游產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺都是支撐國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格的重要因素。
供需缺口長(zhǎng)期存在，而近期國(guó)儲(chǔ)棉是市場(chǎng)的主流資源，儲(chǔ)備棉的成交情況對(duì)盤面價(jià)格的影響較大。前期儲(chǔ)備棉成交率隨新疆棉投放比例的變化而波動(dòng)，但近期地產(chǎn)棉成交開(kāi)始升溫，紡織企業(yè)的競(jìng)拍參與度增加，表明紡織企業(yè)的實(shí)際用棉需求正在逐漸增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)外利空消息暫時(shí)出盡，棉花價(jià)格利多因素較多，且棉花正處于去庫(kù)存周期中，預(yù)計(jì)5月鄭棉仍將是偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，CF1709多單持有。
華安期貨
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