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　　本期摘要

　　一季度強麥期貨仍處在弱勢調整的過程中，1 月中旬曾在干燥天氣炒作下出現過小幅反彈，但不久便回吐天氣升水繼續弱勢調整，因天氣好轉新麥生長條件改善。截至 3 月 27 日，主力 1505 合約收報2559，最高 2720，最低 2555，當季累計下跌 70 元或 2.66%。

　　現貨市場方面，由于小麥市場供給充裕，價格穩中趨弱。據一些制粉企業及貿易商反映，今年節后麥粉市場狀況與上年有所不同，節后的市場基本延續節前供強需弱的格局。一方面，制粉需求“旺季不旺、淡季偏淡”。另一方面，雖然小麥玉米價差高位回落，但仍無比價優勢，小麥飼用需求疲軟依舊。

　　政策面上，國儲庫存充裕，臨儲小麥持續投放。除了臨儲國產小麥外，國儲每周還進行著臨儲進口小麥的投放，有效保障市場糧源供給。

　　農情氣象方面，2015 年春耕生產開局良好，夏糧生產基礎較好。小麥返青期一、二類苗比例 88.8%，同比高 1.8 個百分點，是近十年同期比例最高的一年。此外，據國家氣候中心預測，今年 3-5 月，全國大部麥區氣溫接近常年同期或偏高、降水接近常年同期或偏多，利于小麥生長發育，不過河南部分地區需防范病蟲草害的發生。

　　因此，目前來看，天氣條件對 2015 年小麥產量影響較為樂觀，預計強麥期價二季度繼續弱勢運行的概率較大，而小麥現貨價格在需求疲弱及政策性小麥持續投放的狀況下亦將維持季節性疲軟的走勢。

　　市場走勢

　　強麥主力合約近期走勢 (元/噸) 晚稻主力合約近期走勢(元/噸)

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　原糧供給情況：

　　一季度秋糧產區收購工作陸續收尾，二季度糧食產區收購工作進入相對真空期，因為夏糧產區收購工作二季度末才開始啟動，三季度為夏糧收購高峰期。其中，小麥的收購工作 6 月中旬開始，9 月底結束，大約三個半月。早稻收購工作 7 月底開始，9 月底結束，為時兩個月。

　　2014 年稻谷收購工作收尾：一季度，隨著中晚秈稻收購工作在 2 月初的結束，產區稻谷收購工作陸續收尾。據國家糧食局統計，截至 3 月 10 日，湖北、安徽等 14 個中晚秈稻主產區各類糧食企業累計收購新產中晚秈稻 2821 萬噸，比上年同期減少 152 萬噸；黑龍江、吉林等 7 個粳稻主產區各類糧食企業累計收購新產粳稻 3954 萬噸，比上年同期增加 698 萬噸；截至 3月 10 日，國內中晚稻主產區各類糧食企業累計收購新產中晚稻 6775 萬噸，較上年同期增加 546 萬噸。但這主要是粳稻收購數量較多所致，中晚秈稻的收購數量實際不及上年。

　　國家統計局數據顯示，2014 年我國稻谷稻谷總產量為 2.06 億噸，比上年增加 281.5 萬噸。2014 年我國稻谷產量增加，分品種看，2014 年我國早稻產量為 3401 萬噸，比上年減產 12.5 萬噸，中晚稻產量為 1.72 億噸，比上年產量增加 294 萬噸。監測顯示，2014 年 7 月我國長江中下游地區持續低溫陰雨天氣，中晚秈稻產量增加有限，而東北粳稻生長期天氣適宜，估計中晚稻增主要來自于東北粳稻產量的增加。

　　2015 年夏糧豐產預期較強：據農業部調研，2015 年春耕生產開局良好，夏糧生產基礎較好。預計面積穩中略增，當前苗情長勢是近年較好的一年。小麥返青期一、二類苗比例 88.8%，同比高 1.8 個百分點，是近十年同期比例最高的一年。特別是占全國小麥面積 40%以上的河南、山東兩省小麥苗情明顯好于上年。同時據國家氣候中心預測，今年 3-5 月，全國大部麥區氣溫接近常年同期或偏高、降水接近常年同期或偏多，利于小麥生長發育。可以看出，目前來看 2015 年小麥產量前景較為樂觀。

　　2014 年強麥價格弱勢下行的主要原因就是 2014 年小麥增產增質，供給相對充裕。國家統計局公布的全國夏糧生產數據顯示，2014 年全國夏糧總產量 13659.6 萬噸，比 2013 年增產 474.8 萬噸，增長 3.6%。其中谷物產量 12580.9 萬噸，增產 438.8萬噸，增長 3.6%；谷物中冬小麥產量 11989.9 萬噸，比 2013 年增產 404.5 萬噸，增長 3.5%。因此，繼 2014 年增產增質后，2015 年小麥豐產預期使得小麥供給面呈現更加寬松的狀態。

　　夏糧早稻產量(萬噸) 三大谷物產量對比(萬噸)

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　中國小麥供需平衡表(百萬噸，%)　　中國稻谷供需平衡表(千噸，%)

　　政策相關：

　　1、政策性小麥繼續投放

　　臨儲拍賣持續，量價穩定。除了年初 200 萬噸的專場拍賣外，國儲一季度共進行了 9 次政策性小麥的投放，單次計劃投放80-100 萬噸不等，實際成交 20-30 萬噸/次，成交均價最低 2446 元/噸，最高 2459 元/噸，量價相對穩定。由于上年國家最低收購價小麥收購力度較大，目前臨儲小麥庫存保持在較高水平。據了解，當前國家臨儲小麥(含 2014 年臨儲小麥)剩余庫存量約為 2200-2300 萬噸，明顯高于上年同期，因此估計國家臨儲小麥拍賣銷售仍會不間斷進行，對市場的調控作用依然強勁。

　　除了臨儲國產小麥外，國儲一季度還進行了 7 次臨儲進口小麥(福建)的投放。雖然單次計劃投放數量有所回落，從最初的 13.9 萬噸，降到每周 5 萬多噸，最后穩定在每周 2 萬噸，但成交價格相對穩定，除了首次略高為 2465 元/噸，后來始終維持在 2460 元/噸。

　　2、2015 年小麥托市收購價格和去年持平

　　6 月中旬開始，國儲政策性小麥的收儲工作將再次開展。國家發改委公布的 2015 年小麥托市收購價格和去年持平，均為2360 元/噸，并沒有像前幾年那樣，進行小幅上調。其實，我國小麥市場 2006 年開始實行最低收購價政策，從 2008 年至 2014年國家已經連續 7 年提高小麥的最低收購價格，國標三等白麥收購價由 2007 年的 1440 元/噸提高至 2014 年的 2360 元/斤，每年最高提 220 元/噸，最低也有 60 元/噸的漲幅，今年零幅度的調實屬罕見。不過考慮到棉花、大豆收儲政策已由直補取代，小麥零增長的收儲價格也在情理之中。

　　小麥托市收購數量及最低收購價    稻谷最低收購價

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　小麥拍賣成交情況

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　現貨市場：

　　一季度小麥現貨價格穩中趨弱，地區差異依舊。一方面，小麥產區收購價漲跌互現，其中河南南陽一季度累計上漲 20 元至 2500 元/噸，山東淄博下跌 20 元至 2540 元/噸，河北石家莊均價報 2600 元/噸，持穩，安慰阜陽均價報 2520 元/噸，持穩。另一方面，小麥銷區價格穩中有落，其中上海碼頭價報 2580 元/噸，持穩，福州、廣州進廠價一季度下跌 20 元至 2600-2620元/噸，持穩。

　　按照以往的市場規律，節后因大多制粉企業均有補庫需求，受此拉動，小麥市場大多會出現一波階段性上漲行情，但今年這種現象并未能出現。究其原因，首先，供給面上我國小麥市場整體處于供大于求格局，庫存處于高位，尤其河南還有大量的2014 年臨儲小麥隨時可供應市場，再加之后期各級儲備將輪番出庫，制粉企業對糧源基本沒有憂慮。其次，需求端上國內面粉市場“旺季不旺，淡季偏淡”現象延續，今年元宵節過后，雖然市場的購銷有所回暖，但整體恢復仍顯緩慢。最后，雖然小麥玉米價差高位回落，但仍無比價優勢，小麥飼用需求疲軟依舊。

　　預計這種供大于求的格局將繼續制約二季度小麥現貨價格。

　　小麥產區收購價         小麥玉米現貨均價及價差

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　中晚稻各地現貨報價    稻谷現貨均價

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　面粉周度批發價(元/公斤)   稻米周度批發價(元/公斤)

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　小麥粉月度產量累計值及同比(萬噸，%)   小麥粉月度產量季節性規律

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　大米月度產量累計值及同比(萬噸，%)       大米月度產量季節性規律

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　國際市場動態：

　　一季度國際小麥價格延續弱勢。1 月弱勢下跌，2 月二次探底，3 月初再次探底之后才在美國主產區小麥生長狀況下滑及美元高位回落下有所反彈，截至 3 月 20 日，美國芝加哥期貨交易所美軟紅冬小麥 5 月合約期價報收于 530 美分/蒲式耳，較 3月 13 日的 501.5 美分/蒲式耳，上漲 28.5 美分/蒲式耳，漲幅 5.68%。不過目前全球小麥供應充足，出口競爭激烈，料將繼續制約國際麥價的漲幅。

　　供需數據調整上，美國農業部在 3 月份供需報告里預測 2014/15 年度印度小麥出口量可能達到 350 萬噸，低于 2013/14年度的 605.3 萬噸，也低于 2012/13 年度的 682.4 萬噸，因價格缺乏競爭力，2015/16 年度印度小麥出口數量可能創下四年最低。戰略谷物公司發布的 3 月份報告顯示，2015/16 年度歐盟 28 國小麥產量(不包括杜倫麥)預計為 1.404 億噸，略低于早先預測的 1.405 億噸，上年為 1.488 億噸。

　　投資銀行高盛集團(Goldman SachsGroup)發布的投資研報稱，未來一年農產品市場可能在商品市場中表現最糟。不過對于農產品市場來說，高盛集團更看好芝加哥期貨交易所(CBOT)軟紅冬小麥市場前景，預計未來三個月小麥價格將在每蒲式耳 5.30 美元，而投資者預計小麥價格要到 2015 年底才會達到這個水平。

　　全球小麥供需平衡表(百萬噸，%) 美國小麥供需平衡表(百萬噸，%)

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　越南大米供需平衡表(百萬噸，%) 泰國大米供需平衡表(百萬噸，%)

　　數據來源：WIND，華泰長城期貨

　　小結：

　　一季度強麥期貨仍處在弱勢調整的過程中，1 月中旬曾在干燥天氣炒作下出現過小幅反彈，但不久便回吐天氣升水繼續弱勢調整，因天氣好轉新麥生長條件改善。截至 3 月 27 日，主力 1505 合約收報 2559，最高 2720，最低 2555，當季累計下跌70 元或 2.66%。

　　現貨市場方面，由于小麥市場供給充裕，價格穩中趨弱。據一些制粉企業及貿易商反映，今年節后麥粉市場狀況與上年有所不同，節后的市場基本延續節前供強需弱的格局。一方面，制粉需求“旺季不旺、淡季偏淡”。另一方面，雖然小麥玉米價差高位回落，但仍無比價優勢，小麥飼用需求疲軟依舊。

　　政策面上，國儲庫存充裕，臨儲小麥持續投放。除了臨儲國產小麥外，國儲每周還進行著臨儲進口小麥的投放，有效保障市場糧源供給。

　　農情氣象方面，2015 年春耕生產開局良好，夏糧生產基礎較好。小麥返青期一、二類苗比例 88.8%，同比高 1.8 個百分點，是近十年同期比例最高的一年。此外，據國家氣候中心預測，今年 3-5 月，全國大部麥區氣溫接近常年同期或偏高、降水接近常年同期或偏多，利于小麥生長發育，不過河南部分地區需防范病蟲草害的發生。

　　因此，目前來看，天氣條件對 2015 年小麥產量影響較為樂觀，預計強麥期價二季度繼續弱勢運行的概率較大，而小麥現貨價格在需求疲弱及政策性小麥持續投放的狀況下亦將維持季節性疲軟的走勢。

　　華泰長城期貨