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　　鐵礦石期貨自上市以來，一路弱勢下行。近期更是在宏觀數據偏冷的影響下，不斷創造新低。截止至8月29日，I1501合約收盤價628，較上月下跌7.65%。目前來看，此番大跌暫不言底，鐵礦偏空格局不變。中長期來看，仍因保持空頭思路。短期內，9月份仍然可以謹慎做空。步入10月，空單就需輕倉控制風險。

　　圖1：鐵礦石1501合約日K線圖

　　數據來源：文華財經、東興期貨研發中心

　　宏觀數據偏冷

　　經濟數據上，中國8月官方及匯豐PMI均不及預期，有所回落，雖然都站上50，但經濟增長動能有所放緩。7月工業增加值同比增長9%，前值9.2%，工業環境嚴峻程度仍難緩解。7月固定資產投資完成額同比有所回落，房地產投資完成額同比繼續下降，基建同比微跌，但增速較好，仍然成為穩增長的重要推動力。最后，M2連續3個月反彈告一段落，7月份同比下跌1.2至13.5%，雖然在13%年度同比增速目標之上，但市場流動性或有偏緊的態勢。以上數據的回落，表明了現階段政府定向微刺激已大部分被市場吸收，工業品價格能否企穩得看政策后續的執行情況。

　　圖2：PMI 圖3：工業增加值

　　數據來源：Wind、東興期貨研發中心 數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　8月中國PMI跌0.6至51.1，匯豐PMI跌0.1至50.2。7月工業增加值同比增長9%，前值9.2%。

　　圖4：終端需求 圖5：M2

　　數據來源： Wind、東興期貨研發中心 數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　7月固定資產投資完成額累計同比增長17%，前值17.3%。房地產開發投資完成額累計同比增長13.7%，持續回落。基建同比微跌0.23至22.61%，增長仍然較好，可見基建受到政府的定向扶持。7月M2同比增長下降1.2至13.5%，市場流動性有重歸偏緊的態勢。

　　港口庫存居高不下，BDI指數強勢反彈

　　一方面，鐵礦石港口周庫存一直處于上億噸的歷史高位。另一方面，全國大中型鋼廠進口鐵礦庫存高位運行，采購意愿不足，貿易商也大都持觀望態度。一定程度上可見，港口庫存短期難以消化，去庫存之路任重道遠。此外，海運方面，BDI指數1個半月反彈了400多點，強勢回歸千點上方，和鐵礦石發運回升有一定關系，但后期供應壓力或有所加劇，礦價將有所承壓。

　　圖6：鐵礦石港口周庫存 圖7：國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數

　　數據來源：Wind、東興期貨研發中心 數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　截止至8月29日，鐵礦石港口周庫存達到11260萬噸，較上周上漲140萬噸

　　截止至8月29日，國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數30天，較上周下降1天

　　圖8：BDI

　　數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　截至2014年7月18日，BDI下跌6至732。

　　國內礦山停產跡象明顯，但國產礦產量仍維持在高位

　　國內部分礦山開工率下滑明顯，但國產礦產量仍高位運行，可見國內大型礦山并沒有因當前疲弱的價格而受顯著擠壓。此外，礦山庫存近期大幅增加，顯示出國產礦山有囤貨意愿，且惜售情緒加劇。

　　圖9：國內部分礦山開工率及庫存 圖10：國產礦產量當月值

　　數據來源：Wind、東興期貨研發中心 數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　截止至 8 月 22 日，礦山開工率 下降3.6至60.90%(-3.6)，庫存 上漲22.26至140.70 萬噸。2014年7月國產礦產量13673.87萬噸，同比增長11.40%。

　　生鐵產量增速緩慢，鐵礦進口量同比大增

　　生鐵的產量直接關乎鐵礦石的需求，2014年7月生鐵產量累計值為42248.19萬噸，同比增長0.38%。增速顯得較為遲緩，可見鐵礦石需求疲弱。而7月鐵礦砂及其精礦進口量累計值為53960.39萬噸，同比增長18.02%。在鋼鐵業疲弱的環境下，進口量同比大增，但生鐵需求增速跟不上，導致供應加劇，拖累礦價。

　　圖11：生鐵產量月累計值 圖12：鐵礦砂及其精礦月度進口量累計值

　　數據來源：Wind、東興期貨研發中心 數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　2014年7月生鐵產量累計值為42248.19萬噸，同比增長0.38%

　　2014年7月鐵礦砂及其精礦進口量累計值為53960.39萬噸，同比增長18.02%。

　　期貨價格貼水明顯

　　目前青島港澳洲61.5%PB粉礦報價在595元/濕噸，換算成大商所標準品是654元/干噸，鐵礦石1501合約620元/噸，期價貼水34元/噸，貼水明顯。而近日基差在不斷放大。可以持續關注現貨表現，若現貨企穩，表明市場有一定挺價意愿，短期內有利于01合約。若現貨持續走弱，一定程度上顯示期價跌勢將延續。

　　圖13：鐵礦石期現基差

　　數據來源：Wind、東興期貨研發中心

　　截至8月29日，折算后，當周基差34，較上周漲8。

　　金九銀十難現，逢高沽空為宜

　　供需矛盾加劇致使鐵礦原本羸弱的基本面更加脆弱不堪，再加上近期宏觀數據偏冷，經濟增長勢頭有所放緩，礦價不斷創出歷史新低。而前期炒作的黑德蘭港罷工事件，由于選在退潮期，對發運影響有限，因此并未令礦價止跌。預計金九銀十房地產不會有上佳的表現，屆時出現供應壓力不減，需求下降的情況，礦價料進一步下跌，向 80 美元挺近是大概率事件。值得一提的是，國內部分礦山開工率下滑明顯，但國產礦產量仍高位運行，可見國內大型礦山并沒有因當前疲弱的價格而受顯著擠壓，其在 80 美元以上仍能維持生產。目前普氏指數在 88 美元，預計普指下探 80 美元后會另大型礦山減產，供應開始趨緊，對礦價形成一定支撐。此外，步入 11 月份，澳洲漸漸迎來夏天以及颶風季，鐵礦石產量有所減少，相對有一定季節性優勢。國產和進口兩端產量同時縮減，礦價有超跌反彈的可能。但在整個黑色產業鏈羸弱的背景下，需求增速跟不上供應的腳步，鐵礦偏空格局不變，不宜盲目抄底搶反彈，還是因保持逢高做空，遇反彈離場觀望，擇機再布局空單的思路。

　　因此，在 9 月，仍然可以謹慎做空。而步入 10 月，空單就需輕倉控制風險。預計短期內，I1501合約9月運行區間580-660，10月運行區間610-690。操作上，在此區間內采取逢高沽空策略，止損10個點。如果向上突破該區間，嚴格止損，等待反彈衰竭后逢高沽空的機會。向下跌破該區間，前空適當止盈并輕倉依托區間下沿謹慎持有。

　　東興期貨 沈巍