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　　作為目前家具、裝修、裝飾、汽車和音響設(shè)備、強(qiáng)化木地板、包裝等是中高密度纖維板主要消費(fèi)領(lǐng)域。對(duì)供需影響最大的來(lái)自與房地產(chǎn)消費(fèi)領(lǐng)域也是影響整個(gè)行業(yè)的重要因素。過(guò)去10年是我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展最快速的10年，這也帶動(dòng)了整個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的大幅度擴(kuò)張，從與地產(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，無(wú)論是鋼材、玻璃、水泥還是我們本文提到的家具的相關(guān)產(chǎn)業(yè)都處于產(chǎn)能過(guò)剩。造成目前國(guó)內(nèi)板材產(chǎn)能過(guò)剩的原因是多方面的，一是近幾年各地上馬的生產(chǎn)線過(guò)多，隨著這些生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，造成市場(chǎng)供求失衡；二是今年房地產(chǎn)成交量持續(xù)下滑，市場(chǎng)需求不斷減少；三是長(zhǎng)期依賴國(guó)外出口，在出口形勢(shì)不斷惡化下，商家轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)供求失衡進(jìn)一步加劇。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年以來(lái)，板材國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，按我國(guó)出口量排名前幾位的出口大國(guó)，除了美國(guó)和俄羅斯出口分別比上年同期增長(zhǎng)1.65%和2.99%外，其他國(guó)家全部都是負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)沙特更是出現(xiàn)零出口。板材在國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象的同時(shí)，各省市競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。江蘇省出口量占全國(guó)的69.98%，但是也僅比去年同期增長(zhǎng)2.77%，其他省市全部都是負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能過(guò)剩短期無(wú)法改變，會(huì)持續(xù)變壞。

　　下游需求形勢(shì)較嚴(yán)峻，家具產(chǎn)量維持下降趨勢(shì)

　　我國(guó)是全球最大的家具生產(chǎn)國(guó)，近10年我國(guó)家具生產(chǎn)呈現(xiàn)了高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，年均生產(chǎn)增長(zhǎng)超過(guò)20%，且家具生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　2013年我國(guó)家具總產(chǎn)量為65161.8萬(wàn)立方米，同比下降3.5%。木質(zhì)家具產(chǎn)量占家具總產(chǎn)量的36.29%，其產(chǎn)量為23646萬(wàn)立方米，同比下降8.46%。木質(zhì)家具產(chǎn)量下降幅度更大，對(duì)“兩板”的需求影響更大，預(yù)計(jì)2014年木制家具仍會(huì)維持下降趨勢(shì)，但下降幅度可能不會(huì)超過(guò)2013年。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)難言樂(lè)觀

　　全國(guó)的大部分城市以及全部取消或者部分取消限購(gòu)措施，限購(gòu)的取消不意味著新一輪牛市的到來(lái)，8月18日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況。與上月相比，70個(gè)大中城市中，價(jià)格下降的城市有64個(gè)，持平的城市有4個(gè)，上漲的城市有2個(gè)。環(huán)比價(jià)格變動(dòng)中，最高漲幅為0.2%，最低為下降2.5%。限購(gòu)取消帶來(lái)的不是房?jī)r(jià)的反彈，也沒(méi)有帶來(lái)成交量的迅速升溫，究其原因，目前市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)的投資價(jià)值不在是一窩蜂的看好，投資需求在持續(xù)下滑，限購(gòu)取消沒(méi)能從新將投資客吸引到房地產(chǎn)上來(lái)，同時(shí)，限購(gòu)的取消只是在行政方面的考慮，而在金融手段方面，銀行的貸款的放開(kāi)，打折這個(gè)比限購(gòu)來(lái)的更有效，但是，我們看到銀行沒(méi)有就房地產(chǎn)貸款方面給予積極的支持，說(shuō)明在房貸目前不在是銀行擠破頭的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，市場(chǎng)化的銀行將房地產(chǎn)列為了比較高風(fēng)險(xiǎn)和謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)對(duì)待，說(shuō)明銀行系統(tǒng)對(duì)于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)不是很看好。

　　出口貿(mào)易政策更加嚴(yán)格

　　我國(guó)人造板產(chǎn)品直接出口量不到總產(chǎn)量的10%，間接出口量接近30%。我國(guó)是全球最大的家具出口國(guó)，年均出口量增長(zhǎng)超過(guò)30%。由于企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品技術(shù)含量低、低價(jià)傾銷、沒(méi)有知名品牌的原因，我國(guó)大部分建材家居企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中只能扮演末端加工的角色，獲利微薄。

　　北美和歐盟是我國(guó)家具主要的出口地區(qū)，占我國(guó)家具出口份額的2/3左右。北美房地產(chǎn)市場(chǎng)自2010年開(kāi)始回暖，預(yù)計(jì)到2015年可恢復(fù)到2005年的最高點(diǎn)；歐盟房地產(chǎn)市場(chǎng)2013年也有所回升。盡管歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)在2013年均有所復(fù)蘇，但兩國(guó)均減少了對(duì)中國(guó)家具的進(jìn)口量。

　　另外，國(guó)內(nèi)環(huán)保等級(jí)與國(guó)際脫節(jié)以及歐美國(guó)家出臺(tái)的一些家具貿(mào)易限制措施也使我國(guó)家具出口受阻。2008年金融危機(jī)之后，我國(guó)家具出口量逐年增加，但增速有所放緩。2013年我國(guó)家具及其零件出口額為518.26億美元，同比增速為6.2%，而2012年我國(guó)家具及其零件出口額為488.24億美元，同比增速為28.70%。

　　近年來(lái)歐美諸國(guó)都提出了一些針對(duì)進(jìn)口家具的貿(mào)易限制政策。歐盟2013年3月3日生效的《原產(chǎn)國(guó)標(biāo)簽法》增加了家具出口到歐盟的難度，這一法規(guī)要求出口到歐盟的木制品必須獲得FSC“身份證”，即要證明生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)的木材產(chǎn)自合法開(kāi)發(fā)的森林。

　　2013年10月31日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)和美國(guó)商務(wù)部接受28家美國(guó)家具制造商提出的申請(qǐng)，以價(jià)格不正常為由對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的木制臥房家具采取反傾銷措施。2013年年底，美國(guó)商務(wù)部公布了對(duì)我國(guó)木地板產(chǎn)品反傾銷年度復(fù)審的初裁結(jié)果，反傾銷稅率為4.77%。此前，按照美國(guó)商務(wù)部規(guī)定，在年度復(fù)審的仲裁結(jié)果公布之前，所征收稅率按照初始調(diào)查的仲裁結(jié)果，即按3.31%征稅。

　　2013年歐美國(guó)家相繼出臺(tái)家具、地板等貿(mào)易限制政策，我國(guó)木制品，尤其是家具，在2014年將面臨更加嚴(yán)峻的出口環(huán)境，一定程度上抑制了木制家具的出口增速。 總的來(lái)看，2014年受國(guó)內(nèi)家具產(chǎn)量繼續(xù)下降、房地產(chǎn)市場(chǎng)難言樂(lè)觀、木制品面臨更嚴(yán)峻的出口政策等影響，“兩板”的下游需求增速將放緩，對(duì)“兩板”價(jià)格形成壓制。

　　交易邏輯與展望

　　最近兩個(gè)月兩板強(qiáng)勢(shì)上漲，似乎與我們的基本面邏輯有所沖突，從交易的角度基本面的邏輯和技術(shù)上的背離之后我們的選擇是回避和尊重市場(chǎng)，現(xiàn)在我們給出做空纖維板的邏輯在于：

　　兩板的強(qiáng)勢(shì)資金集中在近月合約上，多空的博弈在生產(chǎn)的廠家、交割庫(kù)和難易程度，膠合板的多頭的強(qiáng)勢(shì)信心來(lái)自與生產(chǎn)工藝的人工化比例高，按照交易所的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)大量生產(chǎn)難度比較高，有此生產(chǎn)能力的廠商都集中在大的品牌企業(yè)，他們會(huì)把維護(hù)市場(chǎng)的需求作為第一要位，參與期貨不是這些產(chǎn)生主要關(guān)注點(diǎn)，尤其在市場(chǎng)不好的情況下，維護(hù)企業(yè)的客戶是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，小的企業(yè)對(duì)于規(guī)模化生產(chǎn)膠合板還是有一定難度的，這也是多頭敢于投入資金的主要邏輯。相比于膠合板，纖維板的工業(yè)化水平更高，企業(yè)可以參與程度更充分，也適合大規(guī)模的生產(chǎn)，這就能避開(kāi)大的品牌企業(yè)而能生產(chǎn)處符合交易所需求的合適的倉(cāng)單。

　　為什么選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)做空，我們關(guān)注到多頭的主力資金在近月上的博弈已經(jīng)在白熱化程度，但是在遠(yuǎn)月相比多頭沒(méi)有十足的信心，是因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，短期的行情扭曲并不可持續(xù)，兩板的價(jià)格未來(lái)必將在回歸到基本面的邏輯上，從兩板的選擇來(lái)看，因?yàn)槔w維板更容易生成倉(cāng)單，更容易回歸。

　　我們的交易邏輯是做空纖維

　　交易策略：

　　 以技術(shù)點(diǎn)位下破60開(kāi)始做空

　　 持有周期：1月

　　 止損：總虧損超過(guò)10%

　　國(guó)貿(mào)期貨 謝執(zhí)山