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　　報告要點：

　　● PX 產能大幅擴張，PX 環節利潤仍有壓縮空間。

　　● 聚酯庫存高企，資金面緊張，無主動補庫存意愿。

　　● PTA 正式進入大廠火拼時代，生產利潤狀況或進一步惡化。

　　2013 年PTA 產能擴張步伐暫緩，產能集中度加強，PTA 生產利潤情況較12 年有了 大幅改善。然而2014 年又將是PTA 產能爆發式增長的一年，產能過剩狀態進一步 惡化，眾廠家勢必經歷慘烈的價格競爭和廝殺。PTA 行業進入格局混亂的“戰國時 代”，虧損程度恐回到甚至超過2012 年底的水平。

　　PTA：重回戰國時代

　　2013 年PTA 行情回顧

　　12 年12 月至13 年2 月初，美聯儲12 月12 日推出加強版QE3，受此消息影響， 原油飆漲， PTA 生產成本高企，受上游PX 價格上漲帶動，PTA 現貨市場價格堅挺 上揚。國內宏觀數據顯示經濟探底回升，市場信心增強，由于對年后市場過分樂 觀，下游聚酯企業加大馬力生產，剛需帶動現貨價格進一步攀升。再加上前期PTA 期貨對現貨過大的貼水被修正。鄭商所PTA 指數從12 年11 月份的低點7457 啟動 大幅飆升至2 月初的最高點8965 點，漲幅高達20.22%。

　　13 年2 月初至13 年4 月，國內宏觀數據回落，新一屆領導人對經濟增速容忍度提 升，中國經濟轉型及美聯儲QE 規模縮減成為市場預期，大宗商品大幅下挫。年前 過分樂觀導致庫存高企，使得聚酯產業鏈年后經歷了慘烈的“主動去庫存”階段， 聚酯鏈整體價格下行。鄭商所PTA 指數從高點回落，在4 月中旬最低下跌至7458 點，較2 月初的最高點下跌1507 點，跌幅高達16.8%。

　　13 年5 月至8 月，下游聚酯企業庫存壓力逐步減輕，傳聞國內幾家大型PTA 生產 企業開會商討減虧對策，在期貨市場堅定逢低買入，維護主力合約價格，以提振 現貨市場信心。同時7、8 月份受北美原油需求改善、加拿大運輸管道問題以及中 東地緣政治動蕩影響，原油連續飆漲，國內PX 裝置集中檢修帶動PX 價格上漲， PTA 成本支撐加強。此外，在美聯儲伯南克鴿派言論影響下，市場對美QE 退出預 期減弱，國內李克強總理“保下限、保底線”政策目標的提出令市場信心回暖。 鄭商所PTA 指數在多重利好刺激下，最高反彈至8204 元/噸，較4 月份的低點7458 上漲746 點，漲幅達10%。期貨主力合約對現貨升水一度維持在200 元/噸的水平！ 2013 年9 月至今，9 月中旬，美俄就敘利亞摧毀化武達成框架協議，敘利亞局勢 改善，原油從高位回落；10 月份美國慘淡的非農就業數據，超預期的原油庫存增 幅打壓原油市場；此外國內前期集中停車的遼陽石化75 萬噸PX 裝置、揚子石化 80 萬噸PX 裝置、烏石化100 萬噸紛紛恢復開車，騰龍芳烴160 萬噸PX 新裝置上 線，令PX 價格大幅下挫，PX 生產利潤大幅縮減。同時下游需求持續低于預期，產 業鏈“金九銀十”期望落空，滌絲庫存大幅被動上升。鄭商所PTA 指數大幅下跌， 11 月最低跌至7402 元/噸，較8 月份最高點8204 點下跌800 點，跌幅達9.75%， 在產業鏈護盤資金的大力支撐下，期貨主力合約較現貨價格繼續升水100‐200 元/ 噸。

　　圖1 鄭商所PTA 指數走勢圖

　　數據來源：文華財經

　　PTA 供需狀況分析。

　　PTA 產能過剩加劇，面對繼續擴張壓力。

　　2013 年國內PTA 產能擴張步伐暫緩，中國大陸PTA 產能全年維持在3310 萬噸，其 中民營產能2475 萬噸，占比74.8%，外資產能410 萬噸，占比12.4%，國有產能 425 萬噸，占比12.8%。其中逸盛石化一家的PTA 產能已高達1070 萬噸，占國內 總產能比例高達32.3%。產能的集中度加強，使得PTA 大廠對PX 廠家的議價能力 提升，13 年PTA 生產虧損情況較2012 年底有了大幅改善。

　　2014 年國內PTA 產能將繼續大幅擴張，較大概率能上線的裝置合計產能達1685 萬噸，屆時國內PTA 產能合計將達到4995 萬噸！較2013 年大幅增長50.9%，PTA 生產企業勢必將經歷一輪慘痛的優勝劣汰。

　　表1 2014 年PTA 新裝置投產情況

　　數據來源：隆眾石化

　　表2 國內PTA 目前產能情況

　　數據來源：隆眾石化網

　　目前國內PTA 產能大幅過剩， PTA 進口依存度連年下降，從2002 年度最高點 63.6%下跌至2013 年的9%左右，下跌空間已非常有限。2013年1-10月，在國內 PTA廠家長期維持較低開工率的情況下，PTA表觀消費量2001萬噸，同比僅增5.78%，但是由于進口依存度下降，國內產量同比去年增長19.7%。

　　圖2：國內PTA 產能、產量情況

　　數據來源：隆眾石化網

　　隨著國內產能的大增，進口量的大幅縮減，2013 年全年，國內PTA 開工率維持在70%左右，PTA 供需大致能達到緊平衡狀態。隨著14 年產能的大幅擴張，國內PTA 裝置開工率有望繼續逐級下移。

　　圖3：聚酯鏈開工情況

　　數據來源：隆眾石化網

　　PX 利潤空間縮減、產能擴張有望步PTA 后塵。

　　2013 年由于國內PTA 產能越發集中，外加國內、外PX 產能的擴張，PTA 大廠對PX 的議價能力有所提高，今年以來PX 生產利潤(PX‐石腦油價差)從13 年1 月的最 高點750 美元/噸大幅下滑至目前的450 美元/噸附近。

　　今年年初韓國HCP 新增80 萬噸PX 產能正式投產上線，國內騰龍芳烴合計新增160 萬噸PX 新產能，PX 的供應緊張狀態較2012 年底有了大幅改善。2014 年亞洲PX 產能將集中大量投放，PX 供應端壓力加大，同時國內PX 進口依存度較2013 年將 有大幅下調，PX 生產利潤仍有縮減空間。不過PX 利潤波動情況將視PTA、PX 產能 投放進程而定，在PTA 廠家火拼期間，PX 價格應有反彈，PX 環節利潤空間應有改 善。

　　表3 2014 年亞洲PX 新裝置投產情況

　　數據來源：隆眾石化

　　圖4：PTA 上游價格走勢圖

　　數據來源：隆眾石化網

　　2013 年全年，國內PX 產能較2012 年有所增長，其中騰龍芳烴于8 月份、10 月份 陸續上線兩套80 萬噸PX 新裝置，青島麗東石化70 萬噸PX 裝置擴容至100 萬噸， 福建聯合70 萬噸PX 裝置擴容至80 萬噸。12 月底預計彭州石化65 萬噸PX 新裝 置、海南煉化60 萬噸PX 新裝置能夠正式投產上線。截至2013 年，國內PX 合計 產能1161 萬噸。

　　假設1161 萬噸PX 全部用來生產PTA，按照PTA 生產化學式來計算，不計損耗也能 生產PTA 總量為1161/0.655 約1772.5 萬噸，對比國內2013 年2236 萬噸的PTA 表 觀消費量，仍然存在缺口。國內PX 產能不足，仍需要依靠進口來獲得補充。

　　表4：國內PX 產能情況

　　數據來源：隆眾石化網

　　由于近年國內PX 產能擴張步伐遠低于國內PTA 產能擴張步伐，再加上國內PTA 產 能逐漸淘汰進口產能，PX 進口依存度從2010 年的33.63%回升至2012 年的46.38%。 2013 年1 月‐10 月，PX 進口量同比2012 年大幅飆升49.77%，進口依存度進一步 攀升至55.57%，進口依存度加大。不過隨著國內PX 產能的擴張，2014 年進口依 存度將大幅下滑至42.5%。

　　圖5：PX 產量、進口量

　　數據來源：隆眾石化網

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