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　　2、國內(nèi)油廠利潤較高 近月堅挺但后期可能會承壓

　　圖2-7 油廠進(jìn)口大豆壓榨利潤

　　資料來源：WIND 北京中期

　　目前油廠的壓榨利潤較好，油廠進(jìn)口大豆利潤仍在200元/噸左右，但因前期進(jìn)口大豆到港量有限開機(jī)并不高，所以庫存相對并不高，這也是這段時間現(xiàn)貨仍持續(xù)堅挺的原因。目前油廠近月合同基本銷售完畢，目前以執(zhí)行合同為主，價格表現(xiàn)堅挺。后期12月份美豆進(jìn)口將增加，據(jù)悉12月份進(jìn)口量高達(dá)720萬噸左右，大量的進(jìn)口對于美豆來講是需求動能，對其盤面構(gòu)成支撐，進(jìn)而可能會對連粕構(gòu)成帶動。但另一方面，照目前油廠的利潤來看，后期隨著大豆到港、開機(jī)增加，豆粕供應(yīng)也會相應(yīng)增加，當(dāng)然這需要時間，這個時間仍可以換一部分漲動空間，但之后恐怕豆粕市場還是有壓力。我們目前預(yù)期是美豆出口會提振其盤面走高，但一旦出現(xiàn)外圍風(fēng)險美豆出現(xiàn)下跌的話，則有可能引發(fā)市場包括油廠及貿(mào)易商的集中拋售，引發(fā)現(xiàn)貨價格回落，拖累期貨市場，這是我們階段做多的風(fēng)險點，需要注意外盤的動向，這個風(fēng)險點也是我們不敢過度看豆粕漲動的時、空的原因。

　　表2-1 豆粕庫存同比偏低 目前以消耗庫存為主

　　資料來源：匯易網(wǎng)

　　3、終端剛需仍存

　　圖2-8 生豬價格及養(yǎng)殖利潤走勢圖

　　資料來源：WIND 北京中期

　　圖2-9 生豬及能繁母豬存欄在高位

　　資料來源：WIND 北京中期

　　終端養(yǎng)殖市場來看，從5月份開始生豬價格及養(yǎng)殖利潤不斷走升，帶動生豬存欄逐月增加，對豆粕等原料市場構(gòu)成支撐，四季度養(yǎng)殖市場補(bǔ)欄動能相對不足，但仍存剛需。

　　一般情況下，養(yǎng)殖市場持續(xù)高存欄后冬季補(bǔ)欄積極性并不高，因為經(jīng)過4-6個月存欄后要面臨春季養(yǎng)殖淡季，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄會表現(xiàn)謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄持續(xù)性存疑，對后期(春節(jié)后)需求的推動力不足，但我們可以看到目前存欄量仍處高位，這種高存欄狀態(tài)在春節(jié)出欄前整體會相對維持，尤其后期面臨春節(jié)出欄前的集中投喂期，對飼料需求或階段性(春節(jié)前)有所放大，進(jìn)而對盤面尚有支撐。

　　4、內(nèi)外聯(lián)動——豆粕期現(xiàn)價格在12月份易有漲動

　　圖2-10 豆粕現(xiàn)貨價格走勢

　　資料來源：匯易網(wǎng)

　　圖2-11 連粕期貨價格走勢圖

　　資料來源：文華財經(jīng) 北京中期

　　從上面豆粕期現(xiàn)價格走勢可以看出，一般在12月份市場容易出現(xiàn)漲動行情，一方面此階段是終端畜禽春節(jié)出欄前的投喂集中期，需求采購量較大提供支撐，另一方面是美豆收獲后此階段出口恢復(fù)，亦有需求的炒作題材，所以內(nèi)外聯(lián)合，此階段還是存有上漲的潛能，如果是在回落大周期中，可能以反彈呈現(xiàn)，而如果是在上漲大周期中則以加訴上漲呈現(xiàn)。今年此時段極可能表現(xiàn)為回落大周期中的反彈。

　　5、收儲支撐下國產(chǎn)大豆存止跌反彈潛能 但供需兩弱制約下整體或難脫震蕩局

　　目前國產(chǎn)新豆亦收獲上市，今年我國新作大豆仍是預(yù)期減產(chǎn)的，再加上種植成本上升，農(nóng)戶在對政策收儲支撐下表現(xiàn)較為惜售，而食品企業(yè)及油企對利潤存在訴求的心理下采購謹(jǐn)慎，貿(mào)易商亦呈觀望態(tài)度，新豆上市收儲尚未全面展開之際，導(dǎo)致市場交投清淡，拖累連豆期貨承壓明顯回調(diào)。整體而言我們看到按照目前的大豆及其產(chǎn)品價格而言，其實國產(chǎn)油廠仍是有利潤的，大豆成本價在4350元/噸，目前市場上的油豆價格普遍在4100-4200元/噸，尚允許價格存有200元/噸的抬高空間，且目前農(nóng)戶的惜售心理仍非常強(qiáng)，今年收儲價與去年持平為4600元/噸，比目前市場上同等品質(zhì)的大豆價格4400-4500元/噸要高出100-200元/噸左右，政策出臺后無疑會給國產(chǎn)大豆市場構(gòu)成支撐，在符合農(nóng)戶抬價心理及油廠可允許的空間內(nèi)、外圍美豆亦存有止跌回升預(yù)期的環(huán)境下存有階段反彈預(yù)期。

　　但對于幅度我們僅維持100-200元/噸左右的空間預(yù)期，價格過高將會嚴(yán)重影響本就供需兩弱、相對美豆性價處于劣勢的國產(chǎn)大豆市場的需求。整體而言，在收儲支撐與需求壓力及對明年政策變動的不利壓力下，連豆市場或整體仍難擺脫弱勢震蕩局，結(jié)合技術(shù)連豆下方支撐4400、4350，上方壓力位4550、4600。

　　三、技術(shù)分析及結(jié)論

　　圖3-1 美豆主力技術(shù)圖示

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 北京中期

　　技術(shù)上來看，美豆1月合約有構(gòu)筑小頭肩底之嫌，上方壓力位1320一帶，若突破尤其若放量突破，則美豆構(gòu)筑小頭肩底基本成功，若此則中短線上漲則可期，多單加持，否則可能仍維持1250-1320之間整理，關(guān)注關(guān)口表現(xiàn)指引。

　　圖3-2 連粕指數(shù)技術(shù)圖示

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 北京中期

　　圖3-3 連粕1405技術(shù)圖示

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 北京中期

　　技術(shù)上來看，連粕1405延續(xù)反彈，短期形態(tài)多頭，若突破3400壓力位上方或可探3550，關(guān)注關(guān)口表現(xiàn)。

　　圖3-4 連豆1405合約技術(shù)圖示

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 北京中期

　　技術(shù)上看，連豆弱勢形態(tài)尚未改變，只要不上破4450則弱勢未改，而若上破該關(guān)口則中短線上行可期，壓力位4600。

　　結(jié)合基本面來看，美豆豐產(chǎn)利空在市場10月份的回調(diào)中逐步消耗，進(jìn)入11月份，美豆豐產(chǎn)的預(yù)期并沒有進(jìn)一步的擴(kuò)大，且美農(nóng)業(yè)部開始對調(diào)高需求，全球大豆庫存數(shù)據(jù)調(diào)低，市場對供應(yīng)壓力的擔(dān)憂有所縮減，再加上美豆種植成本的制約，美豆呈現(xiàn)出止跌跡象。根據(jù)對國內(nèi)終端養(yǎng)殖、港口庫存情況的分析，判斷美豆收獲后的出口預(yù)期應(yīng)該說還是可以謹(jǐn)慎樂觀的，這是支撐國際大豆市場階段回升的支撐點，當(dāng)然在美豆收獲、南美擴(kuò)種、新一季美豆亦存擴(kuò)種預(yù)期的背景下，僅對國際大豆的反彈維持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，幅度不宜過度估計，整體震蕩可能還是會比較大。再來看下國內(nèi)豆粕，就是按照目前美豆3月合約期價及港口基差折算國內(nèi)5月豆粕合約的成本價應(yīng)該在3570元/噸左右，9月合約價格在3430元/噸左右，尚高于目前國內(nèi)期價水平，應(yīng)該也允許連粕有一定相對上漲的空間。從豆粕自身的題材來看，隨著春節(jié)前終端畜禽出欄的集中投喂時間臨近及春節(jié)備貨需求下，豆粕的季節(jié)性需求還是可以期待，油廠近月合同銷售完畢，近月并沒有多少銷售壓力，盡管后期大豆進(jìn)口增加后開機(jī)增加供應(yīng)也會增加，屆時盤面可能還是有壓力，但這需要時間，階段內(nèi)現(xiàn)貨大跌還是相對比較難，既然現(xiàn)貨亦相對抗跌，那么高基差下期貨尤其近月合約也就難以明顯走弱，階段性買期操作應(yīng)該說還是相對穩(wěn)妥，不過對于來自國際大豆整體供應(yīng)方面的壓力我們也需要充分估計，不宜對上行空間過度樂觀，5月合約謹(jǐn)慎看3550，9月合約3400，隨著進(jìn)口的加大，春節(jié)后需求的階段縮減，豆粕屆時可能仍會回調(diào)，所以操作上注意把握時空節(jié)奏。

　　北京中期 王玉紅

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