內容摘要：

　　期盼已久的鉛期貨將于24日在上海期貨交易所上市，據上期所公布的最新通知得知，鉛期貨合約掛盤當日的基準價通知如下： PB1109、PB1110、PB1111、PB1112、PB1201、PB1202、PB1203 合約的掛盤基準價為18350元/噸。北京中期期貨研究院針對近日LME 三月鉛期貨不國內現貨市場快速上漲進行與題分析，并對鉛期貨上市后的行情走勢進行展望。

　　在日本震后大量貨幣回流，日元升值以及歐元區通脹壓力增大，加息預期增強下，美元繼續弱勢運行，在利比亞危機的市場風險逐漸淡化的前提下，大宗商品價格支撐逐漸較強。倫鉛在2700 附近壓力較強，后期走勢將面臨較大壓力，若突破成功則有望打開上行空間，否則市場將再度陷入調整。同時國內鉛期貨上市前現貨市場惜售心理增強，若24 日鉛期貨上市后，長期的負利差得到改善，將對國內現貨市場形成支撐，推動現貨價格的走高。

　　24日上海鉛期貨正式掛牌交易，不以往上市新合約丌一樣，此次新上市合約是“大合約”，并丏第一個交易日保證金比例大幅提高，加之合約基準價格高出現貨價格600-650 元，所以，預計滬鉛上市前兩天，期貨價格出現較大波動可能性小，價格將保持在17500-18500 區間波動。

　　一、近期宏觀經濟分析

　　(一)中國經濟

　　1、2 月中國PMI 繼續回調

　　2 月份中國制造業采購經理指數(PMI)為52.2%，環比回落0.7 個百分點，回落態勢已經持續了3 個月，預示經濟繼續走低的可能性加大。其中購進價格指數為70.1%，比上月上升0.8 個百分點，依然居高不下，呈現出易漲難跌的態勢。

　　表1：2009-2011 年中國制造業采購經理人指數明細

中國制造業PMI 指數
日期	中國PMI	生產指數	中國新訂單指數	新出口訂單指數	積壓訂單指數	產成品庫存指數	采購量指數	進口指數	購進價格指數	原材料庫存指數	從業人員指數	供應商配送時間
2011/2/28	52.2	53.8	54.3	50.9	46.6	46.4	54.5	53.9	70.1	49.5	48.9	48.2
2011/1/31	52.9	55.3	54.9	50.7	46.5	47.9	57.7	53	69.3	52	49	49.5
2010/12/31	53.9	57.5	55.4	53.5	50.7	48.7	56.8	50.4	66.7	50.8	51.5	49.6
2010/11/30	55.2	58.5	58.3	53.2	50.5	47.7	57.4	50.6	73.5	49.7	52	48.9
2010/10/31	54.7	57.1	58.2	52.6	50.2	45.7	58.3	52.8	69.9	49.5	52.1	49.3
2010/9/30	53.8	56.4	56.3	52.8	50.9	45	56.2	52.9	65.3	49.1	52.4	50.4
2010/8/31	51.7	53.1	53.1	52.2	48.2	46.9	51.9	48.4	60.5	47.3	51.7	50.7
2010/7/31	51.2	52.7	50.9	51.2	46.8	49.9	52.2	49.3	50.4	47.8	52.2	49.9
2010/6/30	52.1	55.8	52.1	51.7	47.4	51.3	53.5	50.4	51.3	49.4	50.6	50
2010/5/31	53.9	58.2	54.8	53.8	49.7	49.8	56	50.9	58.9	51	52.1	50.9
2010/4/30	55.7	59.1	59.3	54.5	53.4	46.2	60.1	53.1	72.6	51.5	53.2	51.1
2010/3/31	55.1	58.4	58.1	54.5	52	48.3	58.1	53.7	65.1	50.6	52.9	50.5
2010/2/28	52	54.3	53.7	50.3	47.1	47.3	51.9	49.1	61.1	48.1	49.9	49.7
2010/1/31	55.8	60.5	59.9	53.2	49.9	47.3	60.5	53.4	68.5	52.2	50.6	51

　　數據來源：中國物流與采購聯合會 北京中期期貨研究院整理

　　2、2 月物價繼續保持高位

　　2 月份居民消費價格總水平同比上漲4.9%，與1 月漲幅持平，PPI 同比漲7.2%。CPI 與PPI 維持高位，消費略低于預期，房地產投資維持較高增長，通脹壓力依然較大，緊縮政策恐怕仍將延續。2 月份CPI 仍然保持高位，主要原因是2 月春節，物資采購旺季，春節拉高國內消費價格；另一個因素是國際市場大宗農產品和食品價格暴漲，國際市場農產品食品價格暴漲必然要推高國內農產品和食品價格上漲。PPI 指數持續數月高位運行，顯示出制造業企業原材料及中間產品購進價格繼續呈快速上漲態勢，對下游最終消費品價格穩定及企業正常運營產生不利影響。由于PPI 增長一直快于CPI，繼續給企業利潤帶來侵蝕作用，給今年企業和實體經濟產生負面影響。

　　圖1：中國制造業PMI 中購進指數與CPI、PPI 同比變化的對比分析

圖為中國制造業PMI 中購進指數與CPI、PPI 同比變化的對比分析圖。（圖片來源：國家統計局 中國物流與采購協會 北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　3、央行年內第三次上調準備金率

　　在日本地震及中東和北非持續動蕩的局勢下，我國央行在3 月19 日宣布從2011 年3月25 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。至此，大型金融機構存款準備金率達20%高位。這是今年第三次上調存款準備金率，這次上調準備金率是2010年以來第九次。我們認為，此次上調準備金率是三個目的：一是回收流動性。今年新增外匯占款較多，1 月新增外匯占款5000 億，預計2、3 月至少在3000 億以上，財政存款季末投放和公開市場到期資金量巨大，3 月公開市場到期資金高達6800 億元，導致目前市場流動性充裕；二是緩解國內通脹壓力并應對全球性通脹。目前國內存在較大的通脹壓力，今年CPI 在前兩個月接近5%，PPI 保持較快上漲，原料購進成本繼續攀升，國際方面，歐洲通脹已顯露，美國物價也出現通脹預期，加之日本災后物資短缺也將推高物價，全球性通脹將成為現實。三是針對日本大地震后，日本央行驚人的貨幣投放，2010 年美國實施量化寬松貨幣政策，今年日本因大地震采用量化寬松投放大量貨幣，目前大約6000 多億美元額度，這一系列急劇擴張性的貨幣政策，為防止大量日元流入國內造成資產價格泡沫化和通脹加劇，央行采取此次行動也是原因之一。近期在政策的收緊及國際緊張局勢下，大宗商品價格均出現了明顯的回調。

　　圖2：2007-2011 年中國央行歷次上調存款準備金率變化統計

圖為中國央行歷次上調存款準備金率變化統計圖。（圖片來源：中國人民銀行 北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　后期風險因素過后，若市場再度出現明顯反彈，在貨幣政策工具運用方面，央行或將繼續加息和上調存款準備金率，同時人民幣升值伐也可能小幅加快，人民幣升值有利于增加進口，減少順差，符合擴大內需的結構調整政策，符合商務部政策導向，同時也有利于減輕央行貨幣被動投放壓力，緩和流動性對通脹的推動力。

　　最后，準備金率上調后已達歷史最高水平，PMI 從去年12 月份開始回落，和貨幣持續收緊也是密不可分的。基于國內經濟下行風險增大以及通脹已處于高位區域，短期內貨幣繼續收緊可能會趨緩。

　　(二)海外經濟

　　上周影響市場的主要風險事件—日本核危機，在本周逐步得到了控制，事件發展向好，市場對這一風險因素的恐慌情緒得以緩解。

　　然而，一波未平一波又起，影響市場的另一風險事件—利比亞局勢進展，本周出現了新的變化。利比亞當地時間19 日晚，英法美等多國部隊對利比亞展開軍事打擊，使該事件由一國內亂發展到外部武裝干涉事件，截止目前，戰事仍在升級。利比亞是歐佩克中重要的石油國，每天160 萬桶的石油產出目前已嚴重下滑至每天40 萬桶左右，如果產出全部中斷，那么將會對原油市場產生至關重要的影響。預計利比亞戰事持續時間不會太長，很可能幾周之內就能平息，但受此影響，國際原油價格可能持續走高，全球股市也將加劇震蕩。

　　有經濟學家表示，若油價上漲至130 美元/桶，全球經濟二次探險的風險加大。

　　本周，歐債危機也有了新的進展。歐盟成員國財政部長21 日就歐元區永久性救助機制的具體架構達成一致。歐盟27 國財長當天在布魯塞爾召開特別會議，專門討論歐元區永久性救助機制的細節。根據會上達成的協議，名為“歐洲穩定機制”的歐元區永久性救助機制將是一個由歐元區國家依據國際法、通過締結條約成立的政府間組織，總部設在盧森堡。

　　永久救助機制的達成使歐債危機隱憂暫緩。

　　唯一令市場欣喜的是近期美國公布的經濟指標顯示美國經濟復蘇勢頭良好。2 月份制造業活動指數從1 月份的60.8 強勁上升至61.4，該指數高于50 表明制造業在擴張。1 月份制成品訂單較前月上升3.1%，至4455.8 億美元，創下4 年多來最大升幅。美國2 月零售銷售環比上升1.0%，至3871.2 億美元，創4 個月來最大升幅。美國就業市場在2 月份出現反彈，并且失業率近兩年內首次降至9%下方。數據顯示，美國2 月非農就業人數增加19.2萬人，幅度為過去9 個月以來新高，非農私營就業人數增加22.2 萬人，而美國1 月非農就業人數從最初公布增加3.6 萬人修正至增加6.3 萬人。美國2 月失業率降至8.9%，比上一個月下降0.1 個百分點，這是美國失業率連續第三個月下降，自09 年4 月以來首次跌至9%下方。但是，房地產市場依舊低迷。美國2 月成屋銷量下降9.6%，價格跌至近九年來最低，美國聯邦住房金融局1 月房價指數較去年12 月降0.3%。短期美元弱勢格局未變，對大宗商品仍有一定支撐。

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