馬宏

　　股指期貨剛“滿月”，但由其所引發的爭議已然沸騰。其實，這并不足為奇，“美國1987年股災后，股指期貨曾被視為罪魁禍首，一度鬧上國會數次舉行聽證。”一位期貨業內人士表示。

　　然而，股指期貨出爐后股市畢竟是大跌了，而且是罕見的暴跌，現貨市場投資者虧損累累，或者深套。但與此同時，股指期貨的趨勢做空者已將期貨市場作為“提款機”，在一個又一個期貨暴富故事誘使下，現貨市場的資金面臨向期貨市場分流的壓力，現貨市場也存在邊緣化之虞。

　　空頭的提款機

　　有機構統計，自股指期貨上市以來的短短一個月時間，滬深兩市蒸發市值已超過3.64萬億元，對應的是平均每個股票賬戶高達2.5萬元的賬面虧損(最新A股賬戶數為1.43億戶)。

　　然而與以往不同的是，股市下跌不再是市場參與者的全盤皆輸，那些在期指市場中堅定做空的炒家們，正在享受這場股市暴跌所帶來的盛宴。

　　“這樣的單邊行情是最受歡迎的，有時候你真的可以把市場當作一臺提款機。”5月19日，一位在期指市場已賺得盆滿缽滿的期指炒家，氣定神閑地向記者“炫耀”。

　　其實在這個市場，只要有大行情的產生，你就可以聽到一個個暴富的神話。

　　5月初，一位在上海頗有名氣的期指套利私募曾告訴記者，在4月19號，也就是股指期貨上市第二日、上證指數暴挫180點的當日，他的一位深圳朋友以1500萬資金殺進期指市場做空，到平倉后盈利竟然已達900多萬元。“到現在，他應該翻番都不止，要知道，他總的資金量在3000萬左右。”

　　該期指套利私募認為，“相比較而言，雖然盤中套利價差一度拉得很大，套利空間很多，但是如果只是做套利的話，一個月的收益率大概在2%點幾，與投機差距還是很大。”該人士表示。

　　不僅僅是擁有大資金的私募，即使是只有數十萬元的“小散”，也在享受著做空的喜悅。

　　記者認識一位特地從山東趕到上海進行股指期貨交易的投機人士，他告訴記者，他的資金量僅夠買兩手合約(約40萬元左右)，但只要一有大的行情，就全倉殺入，然后在收盤前平倉。

　　由于以券商和公募基金機構為代表的機構投資者尚未進入期指市場，股指期貨合約成交量和持倉量雖然已從一個月前的日均10萬手與5000手，飆升至19日的36.2萬手與1.6萬手，但這些資金9成左右為投機者所貢獻。

　　“在目前市場中，套利套保者所占比重不到10%。”國泰君安證券金融工程師何苗預計。一個明顯的特征是：每當臨近收盤，主力合約的持倉量呈明顯下降狀態，而在第二天開盤后卻再度上升。

　　而上述個人投機者向記者表示，自從做了股指期貨，自己已不再愿意重回商品期貨市場進行投機，“股指期貨比商品有意思多了。”他意味深長地說道。

　　T＋0與T＋1的玄機

　　在過去的一個月里，對股指期貨的口誅筆伐不絕于耳，一場針對股指期貨究竟是穩定市場還是加劇市場波動的爭論一直持續著。

　　“公平地說，股指期貨和大盤下跌還是有一定關系的，或多或少助跌了股市，但是股市下跌的主要原因還是基本面因素，不能全怪股指期貨。”中信建投證券金融工程師王士明對此表示。

　　然而，即便如此，散戶還是很“憤怒”，一位股民在網上發帖道：“股指期貨的T＋0與股票市場的T＋1是格格不入的，在股指期貨上，大家做T＋0交易，做多做空都可以賺錢，靈活性與操作上遠遠比主板和標的股來的簡單與方便，散戶根本來不及跟上。”

　　而在此前，也有專業機構研究發現，股指期貨確實具有引領市場的功能。中信建投證券曾在一份研究報告中寫道：“期貨市場價格單向領先滬深 300指數約2分鐘。”

　　更讓股市散戶感到“不公平”的是，由于中金所給予了嚴格的準入門檻，普通股民根本無法參與。“他們能做T＋0，我們卻只能做T＋1，太被動了。”一名散戶抱怨道，他建議，要么股指期貨也為T＋1，或者讓A股T＋0交易。

　　一些專業人士認為，股指期貨進行T＋1并不不妥當，“股指期貨保證金交易，如果第二天才能平倉的話，遇上系統性風險將損失慘重。除非大幅度提高保證金比率，但是這會降低資金的流轉效率。”銀河期貨股指期貨分析師陳揚龍認為。

　　而A股T＋0交易，也被認為并不“靠譜”。

　　華安證券財富管理中心總經理張兆偉認為，“即便最近一段時間市場暴跌，但是創業板很多股票仍然是虛高的，此時實行T+0只能使得投機意味更加濃重，這時若推出T+0，很有可能使得中小散戶的利益受到更大的損害。”

　　“在市場中，散戶永遠會是弱勢群體，我認為交易制度并不會因此而發生改變。”王士明認為。

　　股市被邊緣化？

　　“我們雖然具有股指期貨IB業務資格，但是介紹客戶開股指期貨賬戶并不積極，主要擔心資金會從股市上分流，而且炒期貨虧錢了怎么辦？＂一位券商營業部經理曾向記者透露。

　　然而中信建投證券卻認為，所謂的“交易轉移效應“并不明顯。

　　“以5月7日為例，股指期貨交易金額為2243億元，保證金按照18%計算、資金周轉率為10倍，則保證金約40億元，雙邊則為80億元，持倉12114手，凍結資金38億元，二項相加約80億元，加上非交易賬戶以及保證金余量，股指期貨市場保證金水平在150億元~200億元之間，轉移自股票市場的資金估計不超過100億元，交易轉移效應對現貨市場影響或逐漸減弱。”該券商研究部在研究報告中寫道。

　　事實上，伴隨著股指期貨交易日趨活躍，以及期現市場上出現較大價差，套利交易層出不窮，由于股票市場的T+1而期貨市場實施的是T+0，為了保證二者在時間上的對稱，市場主體選擇了T+0交易模式的ETF基金以復制現貨資產，從而導致上證180ETF成交量創下天量。

　　而一位基金人士告訴記者，ETF基金的活躍并不會將股市邊緣化，相反能刺激股票市場的活躍度。

　　“套利者套利通過ETF基金，該ETF基金在一級市場是通過一攬子股票以申購贖回的方式來建立或者了結現貨頭寸，只要有人不斷申購，ETF就得不斷地去買組合股票。”該基金人士表示，ETF交易躍度，不僅不會將股市邊緣化，相反還會促進相應股票的交易活躍度。