汪睛波

　　利用期指合約套利的熱潮可能要暫告一段落了。

　　自4月20日到5月10日，股指期現(xiàn)價(jià)差經(jīng)歷三周的“長(zhǎng)征”才逐漸從20多點(diǎn)拉回到60點(diǎn)上方的位置。而就在昨天，在股市成功“跑贏”期指的同時(shí)，資金僅用了一個(gè)交易日就將上述價(jià)差打回原形，按收盤價(jià)計(jì)算，該價(jià)差最低已逼近0點(diǎn)，刷新期指上市來(lái)的紀(jì)錄。

　　“收盤時(shí)的價(jià)差還不算最低，盤中的時(shí)候甚至有幾秒鐘，期貨相對(duì)現(xiàn)貨還貼水了9個(gè)點(diǎn)，即價(jià)差為-9，是不是期指5月合約快到交割了，期現(xiàn)擬合得過(guò)了頭。”一位投資者猜測(cè)。

　　期指合約相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)平水甚至貼水，這的確是股指期貨上市以來(lái)頭一遭。長(zhǎng)城偉業(yè)期貨分析師陳樹(shù)強(qiáng)指出：“價(jià)差萎縮到0，這或許和期貨的開(kāi)盤時(shí)間先于股市15分鐘有關(guān)，因期貨的下跌領(lǐng)先于股市，每次期指行情大跌，價(jià)差的回歸就相對(duì)容易一些。”

　　順著這條思路，記者發(fā)現(xiàn)，早在4月19日，期指下跌超過(guò)200點(diǎn)的當(dāng)日，以收盤價(jià)測(cè)算的股指期現(xiàn)價(jià)差就曾有過(guò)單日跌幅過(guò)40點(diǎn)的“前科”。就在昨日，在現(xiàn)貨300指數(shù)跌幅僅2%的情況下，期指5月合約再次“冒進(jìn)”，驚現(xiàn)逾百點(diǎn)的跳水，收于2801.6點(diǎn)，幾乎與現(xiàn)貨看齊。

　　所不同的是，此番期現(xiàn)價(jià)差到0之后，投資者利用5月期指合約套利的機(jī)會(huì)將十分渺茫。上海中期期貨分析師經(jīng)琢成表示：“隨著交割月的臨近，IF1005與現(xiàn)貨進(jìn)一步擬合，價(jià)差大幅拉升的可能性不大，最多也就到30~40。”

　　若套利資金在價(jià)差為0的情況下強(qiáng)行入場(chǎng)，可能僅有一種情況可以盈利，即期指繼續(xù)相對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)貼水，且幅度不斷加大。“從對(duì)A股市場(chǎng)的歷史統(tǒng)計(jì)看，每年的6月將是股市中分紅的時(shí)間，這或許將導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到零點(diǎn)之后，進(jìn)一步趨向負(fù)值。”陳樹(shù)強(qiáng)表示。

　　因?yàn)楣芍钙诂F(xiàn)價(jià)差是由資金利息和交易手續(xù)費(fèi)兩個(gè)成本構(gòu)成，但當(dāng)滬深300指數(shù)的成份股出現(xiàn)集中分紅，還要用上述成本減去指數(shù)分紅所得，才是最終的實(shí)際價(jià)差。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2009年6月滬深300指數(shù)成份股現(xiàn)金派息1867.35億元，當(dāng)時(shí)滬深300指數(shù)的總市值為19.8萬(wàn)億元以上，現(xiàn)金分紅率接近1%。

　　陳樹(shù)強(qiáng)指出：“理論上說(shuō)，若股市出現(xiàn)高分紅，未來(lái)每手套利的資金利息、交易手續(xù)費(fèi)之和可能還小于分紅，換句話說(shuō)，算出來(lái)的價(jià)差可能為負(fù)，所以未來(lái)期指仍有可能相對(duì)現(xiàn)貨貼水。”

　　當(dāng)然，如果是在6月之外的月份，股市基本不分紅，那么期現(xiàn)價(jià)差就由資金利息和交易手續(xù)費(fèi)決定，在較低的價(jià)差水平繼續(xù)套利并不劃算。陳樹(shù)強(qiáng)表示：“目前期指市場(chǎng)的參與者還不成熟，期指合約按以上理論理性定價(jià)還要有很長(zhǎng)的路要走，套利的0價(jià)差甚至負(fù)價(jià)差應(yīng)該不會(huì)是常態(tài)。”