李俊

　　如果拋棄對期貨的成見，去認真看看股指期貨各合約期價的走勢，以及股指期價和現貨指數的波動關系，你會認為，指數下跌的“黑鍋”不應由股指期貨來“背”。

　　“跟隨”而非“引領”

　　從這一輪下跌的走勢中，我們更多看到“期指欲上漲，奈何大盤要跌”。

　　東證期貨研究部副總經理林慧指出，如果看看股指期貨近期盤中的走勢，就不會認為股指是導致現貨指數下跌的原因了。

　　“近期我一直關注期指的盤面，股指期貨一直希望可以把指數拉起來，但是大盤卻一直在跌，所以總是拉不動。”林慧指出，“股指期貨合約期價更多的是被動跟隨大盤的波動，而不是引領市場的下跌。”

　　對于股指期貨是導致大盤下跌的重要因素的說法，上海中期研究部總經理蔡絡益用了“無稽之談”來評價。他認為，股指期貨上市以來，期現價差維持在一個穩定的范圍內，期貨走勢并不具有獨立性，在共同的基本面作用下期現聯動，期指的波動實屬正常。

　　蔡絡益認為，到目前為止股指期貨開戶數還不到2萬戶，日平均成交僅9000戶左右，雖然股指期貨的保證金交易模式使得成交量看起來很大，但是這樣的參與戶數根本談不上左右現貨的程度。

　　期現價差穩定

　　截至昨日，股指期貨已經走完了16個交易日，在這段時間內，滬深300指數從3356.3點跌至2858.4點，跌幅達14.8%，中金所IF1005合約期價則從3415.3點跌至2918點，跌幅14.56%。

　　從期現指數的波動幅度來看，兩者相近。而在整個下跌過程中，股指期貨IF1005合約期價對現貨始終保持著升水格局，且升水相對穩定，維持在20~70點的范圍之內。

　　數據顯示，股指期貨上市首日，按收盤價計算(下同)，IF1005合約期價較現貨指數升水59.3點。在隨后的12個交易日內，該合約期價與現貨指數的價差波動基本維持在20~40點的窄幅波動空間內。

　　在截至昨日的過去三個交易日內，受國際市場影響，國內現貨指數呈現加速下跌的態勢，但IF1005合約較現貨跌勢放緩，期現價差有所放大，回升至60~70點的區間內。

　　“從期現貨價差的變化來看，股指期貨的走勢并未對現貨構成壓力，相反股指還試圖想拉動現貨。”上海一期貨私募基金負責人陸先生指出。

　　另外，從股指期貨各合約之間的價差變化來看，股指期貨的波動更趨理性，而非導致大盤暴跌的“罪人”。

　　“4月中下旬，在國家出臺房地產調控政策、央行票據發行提速、擴容壓力增加、緊縮政策擔憂加劇等利空因素下，股票市場呈現崩潰式下跌。不過，我們可以看到，在股指期貨市場中，近月合約跌幅明顯大于遠期合約，這種走勢既反映了市場短期的壓力，又透露出市場對遠期經濟狀況的樂觀看法。”上海大陸期貨分析師高嚴榮指出，“不過，隨著市場的演變，恐慌情緒不斷蔓延，參與者不僅對短期沒有信心，對遠期經濟狀況的信心也在下降。因此，進入5月后，股指期貨遠月合約跌幅開始擴大，近遠月合約價差反而開始縮小。”

　　高嚴榮指出，股指期貨合約價差的變化基本是在反映市場對基本面信息的反饋。

　　期指生逢其時

　　對于股市投資者而言，股指期貨上市時間與股票市場開始下跌的時間上的巧合，不是一件壞事，反而是一件好事。股指期貨一問世就獲得了充分的發揮空間。

　　林慧認為，股指期貨上市的十多個交易日，總體算是運行穩定，功能基本得到體現。4月16日至今，現貨指數下跌了14%，股指期貨的跌幅和其基本相當，期現波動基本同步，對于套期保值者而言差不多可以實現完全套保。“現貨市場明顯還對股指期貨存在很多認識上的誤區，加上機構力量還是比較缺乏，所以市場還有待進一步成熟。”林慧認為。

　　蔡洛益指出，由于目前股指期貨參與人數還不是很多，不過投資者結構正在逐步完善中，而且我們已經能清晰地看到機構投資者進入期貨市場進行套期保值的腳步。

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