平安期貨 李建春

　　4月16日中國期貨市場迎來了歷史性時刻，準備了幾年的股指期貨終于在這一天正式掛牌上市。然而，股指期貨上市以來，市場可謂“跌跌不休”，滬深300指數在期指上市后的12個交易日中僅有兩個交易日上漲，目前已累計下跌超過300點。股指期貨因此也遭到了一些質疑，甚至有人將之視為洪水猛獸。那么，股指期貨到底給市場帶來了什么呢？

　　股指期貨是金融期貨中歷史最短、發展最快的金融產品，已成為國際資本市場中最具活力的風險管理工具之一。我們認為，雖然短期而言股指期貨上市對股票市場波動可能產生不確定的影響，但就中長期而言，股指期貨是股票市場的重要延伸和補充，也是資本市場風險管理的重要工具。股指期貨上市將有利于降低股票市場的波動性風險。

　　推出股指期貨，可以改變“單邊市”格局，豐富盈利模式，有利于證券市場平穩運行。其套利機制具有降低股票市場波動性的作用，當股票現貨市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時，必然引來大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產，同時買入被低估的資產。由此，有助于減緩市場上漲或者下跌的力度，平抑股票市場的波動幅度。

　　一般情況下，在大家都對市場較為悲觀時，如果沒有股指期貨這樣的風險管理工具，悲觀情緒的趨同也可能帶來市場波動風險，實際上這也是美國次按風波帶來的教訓之一。在趨同的投資策略下，單一的市場在波動時可能產生共振效應，甚至會給市場帶來流動性風險。忽然間市場沒有流動性了，賣這些證券時需要打很大的折扣。

　　2007—2008年A股市場的走勢就充分顯示了在缺乏做空機制情況下，機構投資者趨同的投資策略對市場造成的沖擊——6000點之上眾機構依舊看多，2000點之下大多卻悲觀看空。國內市場在持續的大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉折，只要有一家基金公司迫于流動性壓力將集中持倉的藍籌股賣出，就很可能帶動其它基金凈值的大幅下滑，造成更大規模的贖回，引起市場全面下跌。而在2000點之下的低位，由于經歷了非理性與恐慌性暴跌后，基金卻是瞻前顧后。如果有股指期貨這樣的風險管理工具，必然有利于促進市場的理性與穩定。

　　通過對國外股指期貨的研究同樣可以發現：1969年12月31日至2008年1月18日共計9603個交易日，美國S&P500指數的日均波動幅度為1.418%。在CME推出S&P500股指期貨前的3106個交易日，S&P500指數的日均波動幅度高達1.872%，而推出后的6497個交易日，S&P500指數的日均波動幅度下降為1.2004%。

　　在新興市場中，印度的孟買BSE SENSEX指數波動性的降低更加明顯。在其推出S&P CNX NIFTY股指期貨前的722個交易日中，BSE SENSEX指數的日均波動幅度高達2.337%，而推出后的1944個交易日中，BSE SENSEX指數的日均波動幅度下降為1.765%。

　　上述資料說明，從中長期看，股指期貨的推出將有利于降低股票市場的波動性和幫助市場回歸理性。

　　目前股指期貨上市時間僅為兩個星期，由于缺乏機構投資者的參與，這一“小眾市場”對股票現貨市場的影響有限。為此，我們不應該將市場的下跌簡單的歸因于股指期貨的上市。與此相反，隨著機構投資者的逐步進入市場，股指期貨的有風險管理作用將會逐步凸顯。我們相信，以股指期貨上市為代表的市場機制創新也必將利于市場長遠發展。