北京中期研究所  王駿

　　股指期貨掛牌上市以來，這個將A股正式帶入“雙邊模式”時代的金融產品，一上市便成交超預期活躍，股指期貨經歷了先漲后跌走勢，主力合約IF1005最高價為3488點，最低價為3168點，相差300點以上。在前5個交易日中，有4個交易日成交量突破10萬手，累計成交量達596818手，單日最大成交量達153419手，總持倉量從上市首日的3590手，增至6716手，日均增幅為17.4%。一周時間里，股指期貨空頭利用做空機制賺得盆滿缽滿。然而對于無緣參與期指的普通散戶而言，卻有些無奈，期指上市后股指一路下跌讓持有股票的多數投資者資產縮水。

　　4月19日成交額就已經超過滬深300指數現貨的成交額。4月20日成交量便超越股市成交量，主力合約IF0005當日成交141862手，成交額達到1363.4億元，4個滬深300股指期貨合約累計成交153419手，成交總額達到1476.2億元，當日A股滬市的總成交額才1272.3億元，僅一個股指期貨主力合約成交額就初次趕超滬市。此外，主力合約成交與持倉量之比也可以說明市場的活躍，首日主力合約成交與持倉量為18∶1，次日為27∶1，周五為20∶1，而全球大部分股指期貨的成交量都小于持倉量，海外成熟市場這個比例一般不到1∶1。

　　剛剛結束的一周應該是今年以來“內憂外患”疊加在一起的一周，中央政府接連出臺的房地產調控政策，其幅度、頻率和力度之大可以說前所未有，考慮到金融地產板塊上市公司的權重巨大影響和對上下游相關行業的多米諾骨效應，滬深300指數在房地產行業企穩之前將難有起色。我們認為，后續還將有房地產相關配套政策出來，包括土地增值稅和房產稅等，政策風險還沒有釋放，滬深300指數仍有下跌的動能。國際方面，受到美國證券委員會對高盛內幕操作事件影響，也會導致國際金融市場波動，歐盟上調希臘的政府赤字預期值，導致希臘國債價格重挫，希臘債務危機陰影揮之不去。

　　受內憂外患等一系列政策和突發事件的影響，短期內大盤還將面臨調整壓力，滬深300指數本周收于3200之下的3190.3處，全周大跌4.95%，全周圍繞3200點展開拉據戰。上證綜指一周圍繞3000點展開爭奪，本周收報2983點，全周跌4.7%，創下今年以來最大單周跌幅。深圳成指收報11702點，全周跌5.8%。技術上看，滬指和滬深300指數上方面臨年線等多條均線的壓制，反彈壓力較大，跌勢較為明顯。

　　股指期貨與現貨市場的擬合相關系數非常高，主力1005合約與滬深300指數的R2達到0.99032，1006合約與滬深300指數的R2達到0.98252，1009合約與滬深300指數的R2達到0.94274，1012合約與滬深300指數的R2達到0.93365。由于主力1005合約成交量占到股指期貨總成交量的90%以上，主力1005合約持倉量均占到股指期貨總成交量的80%以上，主力合約與滬深300指數的相關性最高。

　　從期現套利來看，4月16日上市首日高開，資金立馬做空套利。以主力合約IF1005為例，該合約首日最高達到3488點，收盤于3415點，在最高點做空的投資者做空一手當日可賺2.19萬元，其投入的成本為20萬左右，首日可獲利10%；首日做空嘗到甜頭后，4月19日更是迎來了空頭盛宴，IF1005從3415點跌到3197點，一手做空合約到收盤時可獲利6.54萬，獲利比例可達30%以上。周一跌勢更猛的IF1012為空頭帶來了更大的驚喜，IF0012合約大跌237點，做空一手可賺7.11萬。

　　從合約之間的跨期套利來看，本周IF1005和IF1006兩個合約之間絕大部分時間的價差都在20至40的置信區間內，IF1005和IF1009兩個合約之間絕大部分時間的價差都在60至90的置信區間內，IF1005和IF1012兩個合約之間絕大部分時間的價差都在120至170的置信區間內。除主力合約價格微幅向理論價格靠攏外，其他三合約價差均與22日基本持同。合約間價差方面，5，6月合約出現明顯價差放大，幅度高達35.1%，存在很好的跨期套利機會。

　　綜合以上分析，我們認為，股指期貨市場將在國內外宏觀基本面的指引下，維持弱勢震蕩格局，下周股指期貨主力1005合約將在3210至3300的區間波動，操作上建議股指期貨投資者可實行日內進行波段性操作策略。在套利操作上，建議利用四個期貨合約之間的價差進行跨期套利交易。在期現貨市場操作方面，可以觀察期現貨市場的基差變化，進行短期的期現套利交易。