中新網北京4月25日電 題：中堅力量將陸續就位 股指期貨大步向前

　　中新網記者 周銳

　　證監會23日發布《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這意味著股指期貨市場最大的兩類機構投資者券商和基金參與股指期貨將有規可循。

　　證監會相關負責人表示，將協調相關監管部門，推動保險、社保基金等其他機構投資者從事股指期貨交易。而QFII參與股指期貨的相關辦法也正在制訂之中。

　　業內人士表示，隨著機構投資者逐一進入，股指期貨市場中堅力量將陸續就位，股指期貨也將大步向前，逐漸走向成熟。

　　一、上市六日：期指非大跌“黑手” 談“投機”不必變色

　　4月16日上市后，股指期貨就迅速“進入角色”，成交量超出預期。數據顯示，前6個交易日里，滬深300指數期貨的日均成交金額約1100億元，而同期的滬深300指數日均成交金額不過900億元。

　　然而受中央調控房地產市場以及高盛被調查等利空消息的影響，滬指在過去一周里跌去4.69%，創年內最大周跌幅。有市場人士猜測，股指期貨正是推動股指下跌的幕后黑手。

　　中國建銀投資證券金融衍生部總經理張曉東表示，相較現貨市場，股指期貨市場的規模相當小，要賣空股指期貨把現貨市場砸下來幾乎是不可能的。雖然不排除有人獲得內幕消息并提前做空期指獲利，但這種行為不足以對整個市場產生方向性影響，更何況其本身也具有極大風險。

　　一周來，股指期貨市場有兩個明顯特征：波動性較大和日內交易多。市場稍顯濃郁的投機氛圍讓不少人為之擔憂。

　　張曉東認為，對中國證券市場影響最大的還是流動性，市場是越活躍越好，而目前的投機氛圍能把市場搞得很活。

　　嘉實基金管理有限公司總經理趙學軍表示，股指期貨和股票根本區別是價格發現功能，這個市場一邊是由套期保值者組成，另一邊就是由投機者組成。機構投資者的進入，將逐漸沖淡股指期貨市場的投機氛圍。但如果沒有投機者，套保也就無法實現。

　　二、市場趨勢：機構進入有利穩定 “價格發現”將得到發揮

　　中金所數據顯示，在股指期貨開市前的9000多名開戶者中，超過90%的投資者為自然人，而法人投資者開戶數還不到200名。在所有的開戶里，有超過90%的戶頭是以前做商品期貨的投機客。

　　投資者結構被認為是導致期指上市初期投機氛圍濃厚，成交量遠比持倉量大的直接原因。多數市場人士認為，隨著機構投資者進入，股指期貨市場將逐漸走向穩定。

　　華夏基金管理有限公司副總經理騰天鳴認為，機構投資者的參與將增加期貨市場的投資者類型，市場也會更加活躍。其中，基金參與投資股指期貨，可采取多樣化的投資策略，運用各種量化模型，這有利于豐富期貨市場在不同環境下的投資操作，對市場穩定起到一定的積極作用，并在一定程度上降低成交易量和持倉量的比例。

　　國泰君安證券及衍生品投資部副總經理彭艷表示，雖然成交量超預期，但在過去的一周里，從市場的流動性和股指期貨的波動上，還是可以明顯感覺到機構力量的缺乏。由于大的資金尚未進入，因此不排除一些資金可以對股指期貨進行一定的操控，從而讓投資者產生股指期貨助跌的感覺。隨著機構進入，操控市場的可能性將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。

　　銀華基金管理有限公司總經理王立新指出，機構投資者的進入所帶來的期指市場投資者結構的徹底改變，還能使得期貨市場本身的價格發現功能得到發揮。從期指第一周上市情況來看，期貨對現貨沒有領先的效應，而在機構投資者進入以后，期貨領先現貨的現象應該會出現。

　　三、《指引》解讀：綜合考慮嚴控風險 特殊處理留足空間

　　證監會23日發布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》。這意味著券商和基金將在有規可循的情況下逐漸進入股指期貨市場。業內人士稱，這兩篇指引在嚴控風險的同時，也留下了足夠的空間。

　　華夏基金管理有限公司副總經理騰天鳴表示，《證券投資基金從事股指期貨交易指引》所適用的基金是指面向一般投資者公開募集的基金。大多數普通投資風險承受能力是有限的，所以關于基金投資股指期貨的規定和限制，已經綜合考慮了投資者風險承受能力這一因素。

　　《證券投資基金從事股指期貨交易指引》要求嚴格限制投機；嚴格限制投資比例；基金持有的買入股指期貨合約價值不得超過基金凈資產凈值的10%，基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值20%；同時，應控制投資杠桿、限制日間回轉交易、并保持基金風格穩定和流動性。

　　長盛基金管理有限公司總經理陳禮華解釋說，20%賣空頭寸等具體要求，體現了監管機構在倡導金融創新的同時，所采取的相應風險控制的綜合管理。從一定程度上來說是為了限制投資機構在市場上的投機力量，以免在市場出現波動時，期貨市場的投資行為加劇市場的波動，同時減少期貨的波動對現貨市場的影響。

　　滕天鳴表示，對于特殊策略的基金品種，例如保本基金，《證券投資基金從事股指期貨交易指引》也進行了充分的考慮，預留了產品創新空間。而面向高風險承受能力的投資者發售的專戶理財產品等，則不受《指引》的限制。

　　和證券投資基金參與股指期貨一樣，《證券公司參與股指期貨交易指引》的第一要求同樣是套期保值。

　　中國建銀投資證券金融衍生部總經理張曉東表示，雖然套利、投機是市場不可缺少的，但套期保值絕對應放在首位。他表示，股指期貨上市一周就允許機構進入，穩定肯定是第一要求。而允許專戶理財進行一些投機，以及對不同性質資金采取不同的處理的要求，也給券商留下了不少發展空間。

　　四、券商：融券業務或將增加 業績改變難以量化

　　雖然券商、基金等機構投資者對股指期貨已經盼望良久，但考慮到臺灣證券公司參與股指期貨的先例，監管方在股指期貨上市僅6個交易日就放行機構投資者的舉措還是讓不少券商略感意外。

　　中信證券董事總經理葛小波表示，此前券商管理風險的方式都比較單一，只能通過賣股票來實現。因此，所暴露出來的往往都是風險，發展比較困難。如今證券公司完全可以利用股指期貨上的操作來對沖系統風險。

　　申銀萬國證券副總裁朱敏杰則認為，隨著券商逐漸開始參與股指期貨，融券規模將有望得到提升。

　　融資融券試點啟動后，融券的規模一直遠小于融資。業內人士稱，在融券業務中，作為信用提供者的證券公司會面臨市場價格波動和投資者違約帶來的信用風險。因此很多時候，券商并不愿意融券。

　　“在先期看跌的情況下買入，然后提供給投資者融券，這無疑是不現實的。”朱敏杰表示，券商進入股指期貨市場后，這一情況將有望得到改變。一方面，有股指期貨，證券公司可以做二手準備，這樣的話融券的儲備將非常充足；另一方面，券商可以為大量的融券儲備做一個套保，這對融券業務的開展也是很有好處的。

　　盡管股指期貨對券商發展大有裨益，但參與股指期貨并不意味著券商的業績就一定會大幅提升。葛小波表示，對于券商業績的變化很難有量化的結果，因為在整個經營過程中，不可能全部做套期保值，要獲得一定的收益，必須暴露一定的風險。股指期貨只是提供一個工具，很難說一定能帶來業績的提升。

　　五、基金：期指重要性超成熟市場 倉位調整將更加快速

　　對于基金來說，目前，股指期貨最積極的作用是風險的對沖。交通銀行資產托管部總經理谷娜莎表示，這一點在股票基金上表現尤為明顯。由于資產持有量通過契約規定，即便碰到資本市場狂跌，其也必須繼續持有股票。通過股指期貨，股票基金將能有效抵御市場單邊下降所導致的風險。

　　長盛基金管理有限公司陳禮華則表示，中國資本市場的特殊情況，決定了其利用股指期貨的重要性遠超成熟市場。

　　陳禮華解釋說，由于分紅率低，中國基金只能在股市的波動中掙錢，而中國股市的波動率往往又比較大。在這種情況下，中國的基金更需要對沖風險的工具。此外，股指期貨也還能幫助基金更為快速有效的調整倉位。

　　不過上投摩根副總經理侯明甫提醒投資者不要太過樂觀。“坦白講，我覺得大家對基金去使用股指期貨，把它當作好像是一把倚天劍還是屠龍刀在手上，就可以所向披靡，或者是對風險的承擔能力就能夠提高，我覺得基本上不要這樣想。”曾經在臺灣市場親歷股指期貨推出全過程的侯明甫稱，由于交易量不足、風險把握能力尚待提高等原因，前期不能對股指期貨推出抱有太高的期待。

　　六、機構進度：券商即刻啟動 基金暫不著急

　　兩個《指引》的發布為券商和證券投資基金參與股指期貨打開了通路。目前，券商紛紛表示將立即行動，而基金公司目前并不著急。

　　中信證券董事總經理葛小波表示，很多證券公司自2006年中金所成立起就成立了衍生品部，目前已經積累了比較豐富的研究資源，做了比較多的準備。董事會決議、申請交易代碼等諸多事項將從周一開始推進。

　　葛小波表示，證券公司證券自營業務將有可能率先參與股指期貨。因為證券公司資產管理業務和基金公司一樣，都面臨契約的問題。

　　中國證監會有關部門負責人23日表示，為防范風險，證監會建議老基金召開持有人大會，對基金是否參與股指期貨交易，如何參與股指期貨問題進行表決。

　　嘉實基金管理有限公司總經理趙學軍表示，當前所有基金公司都得面臨同一問題，就是存量如何做？由于涉及到契約，投資者是否告知等問題，存量基金的調整會比較困難，但從未來來說，增量的部分更重要。

　　除了解決契約問題，各基金公司正抓緊時間，為投資股指期貨做好準備。

　　長盛基金管理有限公司總經理陳禮華稱，期貨的引入，會把一個平面化的市場變成立體化市場。保證金管理、交易頭寸控制、對沖的數量化的關系等問題，都必須在公司管理上做好控制。

　　華夏基金副總經理騰天鳴表示，通過前期的海外市場投資，華夏基金已經積累了一定的衍生品投資經驗，初步建立了從投資、研究、交易、風險到后臺操作等各個層面的人員團隊。目前正在就股指期貨的投資管理流程、風險控制體系等進行完善，并與托管銀行進行了深入溝通。

　　交通銀行資產托管部總經理谷娜莎表示，已經和不少基金就股指期貨問題進行探討，比如說“什么樣的資產配股指期貨比較合適”。目前，基金大多數比較謹慎。雖然有基金從國外引入專家，但中國市場和全球市場畢竟有很大差異，因此他們正通過模擬的方式讓自己的基金經理得到鍛煉。

　　谷娜莎指出，基金參與股指期貨對托管行來說也很有挑戰。自己將和基金公司共同協商，明確他們參與股指期貨的細節，從而確保托管方能做好監督、核查、風險控制。

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