□ 彭春來

　　眾人期待的機構投資者進入股指期貨市場的相關規定終于出臺了，最大的兩類機構投資者——基金和券商投資股指期貨將有法可依。這對于剛剛起步的股指期貨來說，投資者的結構將更加合理，穩定市場和增強流動性的功能將更加充分地發揮出來，期指市場將逐步進入機構時代。

　　首先，基金與券商的加入豐富了股指期貨的投資者結構。股指期貨啟動初期，從保護投資者的角度出發，對其設置了較高的門檻，目前中國股指期貨市場開戶數不足萬人，參與的人數就更少，且主要是參與過國內商品期貨的自然人。

　　機構投資者以及大多數中小投資者的缺失使得期指無法發揮其價格發現的功能，而且變得容易被操縱，也不利于股指期貨市場的進一步發展壯大。本周股市大幅震蕩，期指并沒有起到減震的功能，與機構投資者的缺失有很大關系。

　　我們可以回顧股市誕生之初的幾年，同樣也是由于機構投資者的缺失，使得股市經常出現大幅波動，個股容易被莊家操縱。但證券投資基金誕生以來，特別是證監會近幾年加大了對機構投資者的培育力度，這類現象就減少了很多。因此，在股指期貨市場，壯大機構投資者也是一個發展的方向。

　　第二，可以起到穩定市場價值中樞和增強流動性的作用，從而更加體現股市的“晴雨表”功能。在以機構投資者為主的各類投資者廣泛參與到期指市場后，當股票市場價格和股指期貨市場價格偏離時，市場中的投機者、套利者和套期保值者能夠敏銳地衡量出兩個市場一方或兩方的錯誤定價程度。通過比較交易成本，進行各種策略的交易操作，從而糾正市場的錯誤定價平抑市場波動，防止暴漲暴跌。股指期貨會增加因套利、套期保值及其它投資策略對股票交易的需求，從而增強股票市場的流動性。

　　當機構投資者在期指市場占據主導地位后，股票的價格將更好的反應其內在的價值，宏觀經濟面和公司基本面將成為決定股價的最主要的因素，股市的“晴雨表”功能將得到進一步的體現。

　　我們看到，在海外成熟的資本市場，股指的走勢基本上是與國民經濟的景氣度密切相關的，近期美國股市連續上漲，體現的就是其經濟的企穩回升。

　　機構參與股指期貨市場也豐富了其盈利模式。當股市處于下跌周期中，而機構由于持股數量大無法及時順利減倉時，可以通過賣出期指合約來鎖定之前已獲取的利潤，而不再是被動接受損失。

　　以基金為例，當其遇到股市大幅下跌或者投資者大幅贖回時，其唯一的選擇只能是拋售股票，有時候甚至是砸盤賣股票應對，實際上就是損害了未贖回持有人的利益，但是現在如果出現這種情況，基金可以先在股指期貨市場做空，然后再拋售股票，這樣的操作對于穩定基金業績有非常大的幫助。

　　當然，收益與風險總是并存的，監管層對機構參與期指也有一些限制性規定，這些規定有助于其控制風險。總體來看，進入機構時代的期指市場，將會有更大的發展空間。