每經(jīng)記者曾子建

　　4月19日滬深300股指期貨正式上市，A股市場(chǎng)從此進(jìn)入到雙向交易的新時(shí)代。然而剛剛誕生才一周的股指期貨，就已在A股市場(chǎng)掀起腥風(fēng)血雨，從上周五的高開低走，到本周的“黑色周一”，再到此后幾日的劇烈波動(dòng)，初生的股指期貨已對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

　　對(duì)此有投資者表示，股指期貨放大了市場(chǎng)的利空，加劇了A股波動(dòng)；也有投資者說(shuō)，股指期貨嚴(yán)重影響了現(xiàn)貨走勢(shì)，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)暴跌；更有投資者稱，股指期貨讓A股進(jìn)入了熊市。

　　面對(duì)市場(chǎng)的諸多疑問(wèn)與困惑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡(jiǎn)稱NBD)在本周三獨(dú)家專訪了具有豐富股指期貨經(jīng)驗(yàn)的上海東證期貨高級(jí)顧問(wèn)方世圣先生，就市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行逐一解答。

　　關(guān)于交易量

　　成交火爆并非壞事

　　本周，股指期貨的成交量相當(dāng)驚人，完全超出了市場(chǎng)的預(yù)期。繼上周五主力IF1005合約成交4.9萬(wàn)手后，周一成交繼續(xù)放大，達(dá)10.97萬(wàn)手。而本周二，該合約成交更是高達(dá)驚人的14.2萬(wàn)手，合約金額達(dá)1363.4億元，4個(gè)滬深300股指期貨合約累計(jì)成交153419手，成交總額達(dá)到1476.2億元。而當(dāng)天A股滬市的總成交額才1272.3億元，也就是說(shuō)，僅一個(gè)期指主力合約的成交額就已超過(guò)滬市。

　　NBD：股指期貨推出前，由于交易門檻較高，開戶人數(shù)有限，市場(chǎng)一直預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)如此火爆的情況。但現(xiàn)實(shí)卻出人意料，對(duì)此你怎么看？

　　方世圣：剛剛我們還在和中金所開會(huì)討論這個(gè)問(wèn)題。實(shí)際上成交量大，這是一個(gè)好事。為什么這么說(shuō)呢？因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，股指期貨推出后，價(jià)格非常連續(xù)。衍生品市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？就是沒(méi)有流動(dòng)性。之前雷曼兄弟為什么倒閉？就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)沒(méi)有了，很多交易都沒(méi)有辦法成交。而現(xiàn)在股指期貨成交非常好，價(jià)格非常連續(xù)。我們推出股指期貨，就是希望擁有大資金的機(jī)構(gòu)投資者能夠進(jìn)來(lái)做套保交易，希望這個(gè)市場(chǎng)能夠給大資金提供做套保的平臺(tái)。如果沒(méi)有這么好的流動(dòng)性，做套保的人是不敢進(jìn)來(lái)玩的。所以從這個(gè)角度來(lái)看，股指期貨交易活躍是個(gè)非常好的事情。

　　NBD：從這幾個(gè)交易日來(lái)看，主要的參與者是做投機(jī)還是套保？

　　方世圣：一個(gè)市場(chǎng)，肯定有套保的、套利的，投機(jī)的。而做投機(jī)的肯定是占大多數(shù)。全世界所有的期貨市場(chǎng)，所有的期貨品種，一定都是這樣。如果大家都做套保，誰(shuí)愿意承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)呢？從交易所的角度看，不要認(rèn)為交易量大了，風(fēng)險(xiǎn)就大。相反，對(duì)于玩投機(jī)的人來(lái)說(shuō)，來(lái)來(lái)回回做，只要止損及時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減小；如果遇到單邊市，沒(méi)有成交的話，反而很容易出現(xiàn)爆倉(cāng)的情況，因?yàn)闆](méi)有辦法止損啊。

　　關(guān)于期指引導(dǎo)現(xiàn)貨

　　“這是不可能的”

　　本周一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，房地產(chǎn)利空之下，股指期貨暴跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣暴跌。不少投資者據(jù)此認(rèn)為，是股指期貨的存在，放大了利空，推動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌。

　　NBD：股指期貨真能放大利空嗎？

　　方世圣：不會(huì)、不會(huì)、不會(huì)……不會(huì)有任何放大利空的效應(yīng)存在。你看周一那天雖然大跌，成交量看起來(lái)也很大，但實(shí)際上收盤后的持倉(cāng)量并不大，按照保證金來(lái)算的話，大概也差不多10億左右。而從周一的期貨價(jià)格來(lái)看，其實(shí)也比現(xiàn)貨價(jià)格高了不少。如果要說(shuō)期貨放大了利空，加大了現(xiàn)貨下跌的話，期貨價(jià)格應(yīng)該比現(xiàn)貨低很多才對(duì)。

　　NBD：但是觀察盤口可以發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格經(jīng)常都是先于現(xiàn)貨上漲或者下跌，這怎么看？

　　方世圣：可能在震蕩市中會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，但周一的行情中，這種情況并不明顯。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，包括臺(tái)灣股指期貨市場(chǎng)在內(nèi)，臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨投資者基本上都是看著現(xiàn)貨做期貨。所以你說(shuō)通過(guò)期貨故意去打壓或拉升現(xiàn)貨，是不可能的。之所以現(xiàn)貨反映慢一些，是由于大家現(xiàn)在對(duì)期貨市場(chǎng)的關(guān)注太高，才出現(xiàn)這樣的感覺(jué)。另外，影響現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格的，是市場(chǎng)資金對(duì)300只成分股的交易行為的集中反映，而資金對(duì)股指期貨的影響，則只在這4份合約上。另外還有一個(gè)可能，就是很多人在做套利，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差加大以后，就有人會(huì)空期貨，買ETF；一旦價(jià)差達(dá)到60點(diǎn)，ETF就會(huì)放大量。因此在解讀股指期貨走勢(shì)的時(shí)候，不能完全從一個(gè)角度來(lái)考慮，還要看交易者的性質(zhì)，看有沒(méi)有套利交易發(fā)生。

　　NBD：股指期貨交易者目前就1萬(wàn)人左右，這1萬(wàn)人的交易行為會(huì)不會(huì)影響現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)千萬(wàn)投資者的交易行為？

　　方世圣：我覺(jué)得這是不可能的。其實(shí)期貨跟現(xiàn)貨之間，肯定是互相關(guān)聯(lián)、互相聯(lián)系的，絕對(duì)不可能是某個(gè)單方面影響另一方，肯定是互相影響的。

　　關(guān)于市場(chǎng)波動(dòng)

　　期指總體上是穩(wěn)定劑

　　4月16日，上證指數(shù)下跌34.67點(diǎn)；19日，下跌150點(diǎn)；21日上漲53.75點(diǎn)；22日又下跌33點(diǎn)……股指期貨自推出以來(lái)，現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)就突然猛增，幾乎每天都有好幾十點(diǎn)的波動(dòng)，似乎股指期貨已成為現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的推手。

　　NBD：股指期貨一直被認(rèn)為是現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定劑，但是自從上市以來(lái)，大盤的波動(dòng)似乎沒(méi)有縮小，反而放大了，你怎么看這個(gè)問(wèn)題？

　　方世圣：這個(gè)應(yīng)該說(shuō)是蠻倒霉啊！推股指期貨的時(shí)候，正好出利空政策。現(xiàn)貨市場(chǎng)其實(shí)有很多政策性的東西在影響，所以出現(xiàn)了較大的市場(chǎng)波動(dòng)。其實(shí)如果沒(méi)有股指期貨，遇到這樣的利空，波動(dòng)還是會(huì)很大。

　　但從另外一個(gè)角度來(lái)看，當(dāng)現(xiàn)貨在下跌市道中時(shí)，一般來(lái)講期貨的量會(huì)增加很大。為什么呢，其實(shí)股指期貨已經(jīng)成為一種工具，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，如果看空后市，他就可以不在現(xiàn)貨市場(chǎng)做空，而在期貨市場(chǎng)放空，這樣其實(shí)是緩解了現(xiàn)貨市場(chǎng)的跌勢(shì)。期指實(shí)際上將一部分空頭的勢(shì)力引導(dǎo)到期貨市場(chǎng)，從而吸收了做空的流動(dòng)性，現(xiàn)貨就不會(huì)跌得那么厲害。

　　研究海外市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，推出股指期貨后，有兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)是增加的：一個(gè)是東京市場(chǎng)，一個(gè)是香港市場(chǎng)。這兩個(gè)都是因?yàn)榛�本面改變的因素造成了波�?dòng)增加，而不是股指期貨。因此總體來(lái)說(shuō)，股指期貨還是一個(gè)工具，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到穩(wěn)定作用的。

　　NBD：股指期貨的走勢(shì)，波動(dòng)頻率明顯比現(xiàn)貨高得多，交易的筆數(shù)也很多。這是否說(shuō)明目前已開始出現(xiàn)程序化交易？

　　方世圣：肯定有。在期貨市場(chǎng)上，程序化交易已相當(dāng)普及，而且還會(huì)越來(lái)越多。

　　NBD：那對(duì)普通投資者而言，如果沒(méi)有進(jìn)行程序化交易，如何來(lái)與電腦博弈？

　　方世圣：程序化交易也不一定會(huì)贏，不能說(shuō)電腦就是神仙，他也會(huì)輸?shù)摹ｋm然程序化交易委托很快，但有的時(shí)候，普通投資者手工委托，慢一點(diǎn)可能還比較方便。

　　◆新聞鏈接

　　方世圣大陸期貨界首位臺(tái)灣高管

　　本周三下午六點(diǎn)過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系到方世圣先生，他剛參加完中金所的一個(gè)會(huì)議，說(shuō)話聲音略顯疲憊。但一和記者談起期貨，方世圣很快恢復(fù)了激情，畢竟在從事期貨工作10余年，投身大陸期貨界多年后，終于迎來(lái)了股指期貨的誕生。

　　在眾多期貨界老行家眼中，由于其臺(tái)灣人的身份，方世圣始終保持著“股指期貨專家”的形象，因?yàn)樗�算得上是我�?guó)第一批接觸股指期貨的專業(yè)人士。早在1994年，臺(tái)灣地區(qū)第一批期貨公司正式開張，方世圣便果斷投身期貨界，成為臺(tái)灣地區(qū)第一批期貨從業(yè)者。

　　1998年4月，臺(tái)灣期貨交易所正式掛牌成立，7月推出第一個(gè)合約——臺(tái)灣證券交易所股價(jià)指數(shù)期貨合約。至此，臺(tái)灣期貨交易正式開始，臺(tái)灣期貨市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，而此時(shí)的方世圣已成為了一家綜合類券商期貨部的總經(jīng)理。

　　2004年，在臺(tái)灣地區(qū)期貨界已經(jīng)相當(dāng)成功之后，方世圣來(lái)到上海，擔(dān)任上海中期期貨高級(jí)顧問(wèn)。2008年3月27日，方世圣獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其任職資格，正式擔(dān)任上海東證期貨高級(jí)顧問(wèn)，這也是到目前為止，唯一一個(gè)在大陸期貨界的臺(tái)灣高管。

　　◆延伸閱讀

　　現(xiàn)貨投資者必須認(rèn)真研究期指

　　“對(duì)股市現(xiàn)貨投資者而言，即便不去做股指期貨，但也必須好好研究。”方世圣告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“因?yàn)槠渲械男�機(jī)，是現(xiàn)貨投資者沒(méi)有遇到過(guò)的。你只有了解期貨市場(chǎng)的人都在干什么，才不會(huì)被假象蒙蔽。”

　　首先，不少投資者現(xiàn)在都會(huì)盤中緊緊盯著期指的走勢(shì)，總認(rèn)為期指的波動(dòng)會(huì)影響現(xiàn)貨，但并非如此。比如，如果你盤中看到期指突然放大量拉升，而且勢(shì)頭相當(dāng)猛。于是你便以為股指現(xiàn)貨也會(huì)跟著拉升，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入股票，那可能就上了股指期貨的當(dāng)。方世圣舉了一個(gè)例子，本周四上午11點(diǎn)之后，IF1005合約突然放量急升，三分鐘內(nèi)漲了30點(diǎn)。同時(shí)，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)也的確在跟著拉升。如果投資者這時(shí)也跟著買入現(xiàn)貨，那就可能出事了。“其實(shí)當(dāng)時(shí)是套利盤在做。”方世圣指出，“性質(zhì)是不一樣的，這并不是利多，只是一個(gè)操作性的機(jī)會(huì)。這個(gè)時(shí)候，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上是T+0，可以很快獲利平倉(cāng)；但現(xiàn)貨市場(chǎng)不行啊，說(shuō)不定當(dāng)天就跌回來(lái)，被套了。以后還會(huì)出現(xiàn)很多類似的情況。”

　　其次，股指期貨到期日的波動(dòng)，現(xiàn)貨投資者必須格外注意。方世圣表示，每個(gè)股指期貨合約的到期日，是當(dāng)月第三個(gè)星期五。大多數(shù)股指期貨合約的最后結(jié)算價(jià)，通常會(huì)選擇所謂的特殊報(bào)價(jià)。滬深300股指期貨的交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。

　　方世圣告訴記者，往往在到期日前，期貨與現(xiàn)貨的行情波動(dòng)都會(huì)比較大。紐約股市有所謂的三巫日(triplewitchsday)，就是指三種與股市相關(guān)的衍生金融商品同一天到期，造成市場(chǎng)波動(dòng)加劇。因此，投資人需注意到期日效應(yīng)，尤其是價(jià)差關(guān)系，如果還是比較大，則應(yīng)先獲利(停損)出場(chǎng)，或是轉(zhuǎn)倉(cāng)到下一個(gè)月份去。對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者而言，則可以考慮在最后交易日前賣出所持有的股票，避免劇烈波動(dòng)；如果對(duì)未來(lái)行情看好，則可利用波動(dòng)去建倉(cāng)看好的個(gè)股。這些內(nèi)容都是現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者需要去總結(jié)、學(xué)習(xí)的地方。

　　對(duì)于準(zhǔn)備參與股指期貨的投資者，方世圣表示，要堅(jiān)決執(zhí)行交易紀(jì)律，止損就是最重要的紀(jì)律。炒股只要不賣就不會(huì)賠，頂多就是長(zhǎng)期被套。但是期貨一旦虧損，由于是每日結(jié)算制度，期貨交易所每天都在做結(jié)算，你輸?shù)腻X就可能已被拿走了。

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