光大期貨研究所 張 毅

　　滬深300股指期貨自4月16日上市以來運(yùn)行平穩(wěn)，成交活躍，持倉平穩(wěn)增加。從成交量變化來看，股指期貨是近年來上市的期貨新品種中市場規(guī)模增長最快的。除去上市首日外，在其后幾個交易日中，無論滬深股市是大幅波動行情還是盤整行情，股指期貨市場成交都保持在12萬手以上，可以說股指期貨成交規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了一個初步的穩(wěn)定水平。持倉保持著穩(wěn)定增長的勢頭。由此，也可以發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨一個突出的特點(diǎn)就是短線交易活躍，市場流動性強(qiáng)。那么股指期貨短線活躍的緣由是什么呢？

　　股指期貨本身的雙向交易和T+0的特征吸引力大。股指期貨的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)，參照的基準(zhǔn)是滬深股市的總體走勢。因此，投資者的行為也多是與股票市場的投資行為相比較來顯示出這一金融新品種的運(yùn)行特征的。這與投資者本身多數(shù)具有商品期貨經(jīng)驗可能關(guān)系并不大，因為具備商品期貨交易經(jīng)驗投資者在參與股指期貨交易過程中也是以關(guān)注股票現(xiàn)貨市場的走勢為出發(fā)點(diǎn)和思考點(diǎn)的。

　　與股票現(xiàn)貨投資相比，股指期貨最突出的特點(diǎn)就是采用的雙向交易和T+0交易方式。這對于參照股市為基準(zhǔn)的投資者有極大吸引力。相較于權(quán)證投資行為而言，股指期貨增加了先賣后買的沽空操作，也對權(quán)證投資者帶來了較大的吸引力。加上經(jīng)過股指期貨投資者適當(dāng)性制度嚴(yán)格規(guī)范和廣泛投資者教育，初期參與股指期貨投資者都有一定的資金實力，參與交易承擔(dān)風(fēng)險能力也是足夠的，這對初期市場短線活躍起到了一定的作用。

　　手續(xù)費(fèi)用較股票交易更低，市場有足夠的深度帶來的影響。盡管股指期貨規(guī)定了當(dāng)日平倉仍是雙邊收取手續(xù)費(fèi)，從制度安排上不鼓勵短線交易，但從手續(xù)費(fèi)用來看，股指期貨交易收取的手續(xù)費(fèi)用多在萬分之幾，與股票相比要更為低。而且也沒有印花稅和過戶費(fèi)的相關(guān)費(fèi)用，股指期貨合約變動1～2 點(diǎn)，交易者就可以獲利。這一成本上的差異就使得投資者在參與股指期貨交易中追求短線獲利意識較強(qiáng)，加上市場又有足夠深度，為投資者快速進(jìn)出提供了基礎(chǔ)。

　　股市本身面臨不確定沖擊，也強(qiáng)化股指期貨投資者短線交易行為。股指期貨上市的第二個交易日，受到周末國家繼續(xù)強(qiáng)化房地產(chǎn)調(diào)控措施還有國際市場上美國證券交易委員會(SEC)對高盛集團(tuán)的欺詐指控引發(fā)歐美股市大跌的影響，滬深股市出現(xiàn)單邊大跌行情。這些突發(fā)性事件的出現(xiàn)加上股指期貨當(dāng)日大跌逾6%的走勢，也強(qiáng)化了投資者注意隔夜風(fēng)險的意識，對形成當(dāng)日及時了結(jié)平倉的交易者行為帶來了影響。

　　其實，在2008年國際金融危機(jī)沖擊國內(nèi)商品市場的過程中，就有這樣的投資者行為變化的出現(xiàn)。以往商品期貨市場有短線交易者，也有中長線交易者，不過由于2008年國際金融危機(jī)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險過大，對于做錯方向的中長線交易者帶來了巨大的虧損。市場參與者適應(yīng)性選擇的結(jié)果，就是國內(nèi)商品期貨市場自2009年以來就出現(xiàn)了多個品種上短線交易日趨活躍的跡象。

　　總之，初期股指期貨市場呈現(xiàn)了日內(nèi)短線活躍的特點(diǎn)，但是伴隨著時間推移，套期保值者、套利者及中線投機(jī)者的不斷增加，股指期貨的沉淀資金也會增長。一旦市場持倉規(guī)模也增長到5萬手以上，估計市場成交量與持倉量的差異就會明顯減小。