新華網上海4月22日電題：市場活躍超預期 股指期貨“功能市場”建設任重道遠

　　記者陳云富、楊毅沉

　　迅速擴展到十余萬手的成交量、成交額超過現貨市場、成交持倉量比最大超過了30倍——上市僅4個交易日，頻繁交易的股指期貨市場讓投資者體會到金融期貨市場“前所未有”的熱度。然而分析人士表示，從目前的市場結構以及期貨現貨聯動關系來看，市場對股指期貨的認知仍需要經歷一個完整的周期，股指期貨“功能市場”的建設任重而道遠。

　　市場活躍超預期

　　21日是股指期貨上市交易的第四個交易日，盡管與前幾個交易日相比，成交量繼續放大的態勢有所放緩，但全天成交量仍超過10萬手，4個滬深300指數期貨合約累計成交12.10萬手，成交總額1176.76億元，其中主力5月份合約全天成交11.45萬手，成交額1112.67億元。

　　截至收盤，5月份合約上漲50.6點，收于3267.2點。而從當日的現貨市場交易來看，滬市的成交總額為1460.28億元，滬深300指數成分股的成交額則為933.73億元，顯示出期貨市場的交易額逐漸超過了現貨市場。

　　“作為一個新品種，上市才幾個交易日即有如此表現，確實超出市場的預期。”一位業內人士告訴記者，之前由于中金所對股指期貨開戶設定的條件較高，部分市場人士一度擔心可能流動性不足，但從目前的情況來看，這樣的擔憂可能會逐漸轉變為防止散戶主導、市場投機過度。

　　多位接受記者采訪的分析人士表示，盡管上市才幾個交易日，但股指期貨的市場運行仍算平穩，功能發揮亦有所體現。“不過值得注意的是，以目前一萬多名投資者開戶的情況來看，頻繁的短線交易在世界市場也是罕見的。”德邦證券衍生品部總監鐘伯君告訴記者，市場的慣性就是開盤后持倉量快速上升，但到收盤前卻總是有較大的平倉盤，表明市場結構仍主要是以自然人為主，投資者傾向于日內交易，不愿意隔夜持倉。

　　大陸期貨高級分析師施梁指出，股指期貨目前短線交易的特點一方面表明投資者行為較為理性。“在開戶的投資者中，90%左右來自于商品期貨以及權證市場，商品期貨投資者本身較為習慣于日內交易，與此同時，股指期貨市場更大的漲跌幅度以及合約市值也使得投資者較為謹慎，傾向于減倉以避免上市初期市場不確定性帶來的風險。”施梁說，而另一方面也顯示出包括券商以及基金等大型機構投資者缺位導致市場穩定性不夠。

　　套保套利力量需加強

　　按照股指期貨上市的計劃，股指期貨上市主要為機構投資者提供避險和資產配置的工具，從目前的情況來看，基金以及券商等重量級機構投資者參與指引仍未最后敲定，市場表現出套期保值以及套利交易活躍度仍有待提升。

　　據國金證券的研究，股指期貨上市后的期現基差波動較大，從20日的交易數據來看，主力5月份合約與現貨市場的基差最大達到了75.56點，最小則為8.47點，表明期現套利交易的賺錢效應非常明顯，日收益在1%左右，這間接導致了作為現貨標的之一的ETF基金成交有所活躍，不過按國金證券的測算，套利交易的資金規模仍不超過10億元。

　　分析人士指出，股指期貨到期后采用現金交割的方式使得期貨與現貨在最后交割日強制收斂，而在交易日，順暢的套利交易也將會燙平市場的較大波動。“如果套利交易較為順暢，像20日股指期貨盤中快速拉升近70點的狀況是很難出現的。”業內人士坦言。

　　實際上，在業內人士看來，目前市場狀況下，期貨市場本身較大幅度的波動也可能抑制部分的套保套利交易。“一方面，期貨市場雙邊交易的特點決定了在波動較大的市場中投資者只要看準了趨勢，其賺錢效應可能遠超套利，風險承受較好的投資者可能會追求更高的收益，而另一方面，盡管有投資者可能利用市場對現貨進行套期保值，但與活躍的投機盤相比浮虧程度與投資難度都可能增加。”分析人士表示。

　　分析人士認為，由于基金公司等機構目前無法用股指期貨進行套保套利，因此目前市場以投機交易為主雖然流動性尚可，但卻容易導致行情的過分“活躍”。

　　為此，東證期貨總經理黨劍指出，完善股指期貨市場一是投資者結構仍要更加合理，包括基金、券商等機構對市場的參與需要陸續開放，其次，投資者的數量也有必要增加，“前期開戶的門檻較高，參與市場的投資者數量仍不多，盡管投資者適當性制度有助于保護散戶，但是投資者的量還是太少。”黨劍認為。

　　“功能市場”任重道遠

　　國信證券一位策略分析師對記者表示，從4月19日A股市場單邊下跌時的情形來看，由于滬深300指數第一大權重股招商銀行19日跌幅最大曾接近9%，帶動滬深300指數大幅下挫后使得期指中空頭有充分做空空間。而因為股指期貨的反應更快，也導致了合約價格快速下跌，這樣一反一正，實際上加大了現貨市場的波動。

　　而在20日，現貨市場早盤剛一開盤，期指合約迅速跳水帶動上證綜指出現一輪50點的大幅快速下跌；隨后早盤期指合約價格“三上三下”，拉動現貨市場持續震蕩；午后期指合約價格再度快速跳水，滬指也緊跟下探至全日低點；但期指合約在午后兩點過后毫無征兆地迅速放量大幅拉高超過60點，現貨市場也再次回升但幅度較小。

　　長江證券首席宏觀分析師李冒余認為，目前股指期貨上市僅運行幾個交易日，在整體市場估值并沒有出現系統性的高估或低估的情況下，去深究股指期貨與股指現貨之間誰引領誰的問題似乎已經意義不大，只有經歷一次合約運行的完整周期之后，即5月合約到期的時候，市場對于股指期貨的認識才會逐步深入。

　　東方證券股票策略分析師王明旭表示，一方面，股指期貨的推出對于市場的中長期趨勢不產生影響，但在股指期貨推出前后的一段時間會導致市場出現一定的波動。這種現象與投資者的“羊群效應”和市場投機氛圍相關。市場投機氛圍較低的歐洲市場上，股指期貨行情持續的時間和指數波動的幅度都比市場投機氛圍更嚴重的亞洲市場小。

　　另一方面，股指期貨推出后行業配置的時機抉擇的重要性大大增強。股指期貨的推出可以提供對沖穩定機制，彌補股市結構性缺陷，減小股市波幅。推出股指期貨，增加了市場平衡制約力量，使股市形成內在收斂機制。機構投資者的投資策略也將發生較大的變化，并需要經歷較長時間的“磨合”。

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