何維達

　　●指數會按宏觀經濟波動運行

　　●中期或出現“交易轉移”現象

　　●大盤藍籌標的股會逐步走強

　　●應防嚴重做空市場操縱行為

　　我國股指期貨開始上市交易了。它對股票市場到底影響如何？根據國外的經驗，筆者認為它對股市可能有如下三個影響：

　　第一、股指期貨推出后，指數會出現短暫調整。由于我國宏觀經濟依然向好，經濟復蘇符合預期(雖然存在資產泡沫)，而且企業盈利能力依然強勁，在此情況下，指數大體會按宏觀經濟的波動向上運行，并且在股指期貨推出后中期可能會加速滬深300指數的上漲，同時使大盤藍籌股的抗風險能力加強，但是一些非成分股可能被邊緣化。

　　當然，如果出現突發性事件和宏觀基本面發生變化，例如，遭遇2008年的全球金融危機等一些突發事，股指期貨推出后則會加速其下跌趨勢。

　　第二、股指期貨推出后，在中期有可能出現“交易轉移”現象。所謂“交易轉移”，就是在開設初期，股指期貨在提升現貨市場交易量的同時，其成本低、流動性高的優勢有可能導致投機者和高風險性投資的部分交易從股票現貨市場轉移到期貨市場，甚至出現超過現貨市場交易量、進而減少現貨市場流動性的情況，這就是所謂的“交易轉移”。因為，股指期貨交易相對于現貨交易而言有交易成本低、流動性高的顯著優勢，并且，由于使用程序交易，股指期貨交易指令執行速度大大快于現貨交易。

　　第三、股票現貨市場可能出現結構轉換。由于大盤藍籌尤其是滬深300指數的股票基本上是股指期貨的標的物，因此，在股指期貨推出后，這些股票會逐步走強，而目前炒作瘋狂的創業板和中小板股票，由于前期連續暴漲，那么在接下來的結構轉換中，可能成為暴跌的股票，或者說可能出現中期調整。

　　同時，筆者認為，股指期貨推出后需要注意兩大問題：

　　其一、嚴重做空。股指期貨的推出，有可能改變過去的單邊市場，就是說有了做空機制，可以減少和避免單邊上漲。但是，這種做空機制在某些情況下會打壓股票現貨市場，尤其是在突發事件和出現股災時打壓力度更大。人們可能會聯系到1997 年亞洲金融危機和2008年的全球金融危機。大量研究表明股指期貨與股災并不是強相關的關系，造成股災的主要原因是一些國家國內出現泡沫經濟，經濟存在嚴重隱患所致。但是，如果出現股災這種情況，那么股指期貨也可能會起推波助瀾的作用。

　　其二、違規行為。股指期貨交易與股票市場的交易密切相關，這使得股指期貨交易中的違規行為常常涉及到股票市場，其影響面較廣，手法也更為復雜。如果這種現象不及時制止，那么會出現嚴重的不公平交易。因此，為了維護現貨市場和股指期貨市場的公平交易，國外股指期貨市場采取了多項措施，對兩個市場之間的市場操縱行為進行防范。這些措施包括：一是加強市場監察，及早發現可能扭曲市場價格的各種交易行為和交易狀況，并針對這些交易行為或交易狀況采取各種措施，確保市場各種功能的實現。二是加強股票市場和股指期貨市場跨市場之間的信息共享和協調管理，另外還有規范結算制度等。

　　(作者為北京科技大學教授)