4月16日，國內首只股指期貨合約-滬深300指數期貨正式登陸中國金融期貨交易所，預計股指上市后，期現貨市場資金會產生雙向流動，預計股指期貨不會對股票市場的短期資金量有明顯影響，長期看來會增大股票市場的流動性。

　　首先，股指期貨會因投資者不同風險偏好以及資產配置的要求，牽引少量股票市場存量資金向其轉移。股指期貨由于其杠桿作用使得其風險高于現貨股票市場。部分現貨市場的投資者出于追求高風險高收益的動機，會參與期貨市場交易。同時，股指期貨由于其具有調整系統風險的功能，現貨市場的部分投資者會根據市場的變化特征，通過現貨與期貨的組合投資適時調整資產的β值，提升組合的選時能力。

　　其次，股指期貨對股票市場流動性正面影響大于分流資金的負面影響，在分流股票市場資金的同時會帶來交易量的增加。長期看來，股指期貨的推出會促進現貨市場的活躍，使得股市更加健康發展。從美國的情況來看，股指期貨上市以后，股市和期市交易量都有極大的提高，呈雙向推動之勢。由于吸引大批套期保值和套利者入市，股市的規模和流動性都有很大的提高。顯然，股指期貨的推出吸引了場外資金大量流入，對股市流動性具有長期推動作用。

　　此外，我們通過觀察和統計成熟市場在推出股指期貨前后，現貨市場部分股票買賣差價變大。這可能有兩個方面的原因：(1)部分投資者由現貨交易轉向期貨交易，因此買賣差價的擴大成為現貨市場主要投資者保證自己固定成本的選擇；(2)套期保值以及套利的存在，雙市場交易的策略會使得現貨買賣差價的進一步擴大。

　　特別值得關注的是，股指期貨或帶來指數成分股和非成分股的回報分化。成熟市場在推出股指期貨之后，標的指數成分股回報率高于非成分股。例如，美國標普500指數期貨1982年推出以后的5年內，成分股每日平均回報增加了85%左右，但同期的非成分股僅僅增長38%。這可能有兩方面的原因(1)入選成分股的股票相對比較好的質地；(2)股指期貨推出之后，指數基金和對沖套利交易導致更多資金流入到成分股之中。滬深統計數據表明，ETF成交自2008年以后出現明顯增長，如，50ETF，在2008年至2010年3月12日，日均成交金額為6.5億，2009年至2010年3月12日，日均成交金額達到8.16億，而2008年之前日均成交只有9900萬。隨著股指期貨的上市，ETF的成交將會進一步增長。 最近即將發行或正在發行的鵬華上證名企50指數ETF，嘉實滬深300ETF和友邦滬深300ETF，這會引發權重股效應。

　　湘財證券研究所 倪金晶

　　(CIS)