亞洲股指期貨投資者結(jié)構(gòu)分析(2)

http://www.sina.com.cn 2010年04月12日 08:55 光大期貨

　　各品種的投資者交易量各異

　　一般說來，恒生指數(shù)期貨針對機構(gòu)投資者，而小型恒生指數(shù)期貨針對個人投資者。不同期貨合約針對不同投資主體。

　　恒生指數(shù)期貨和H股股指期貨市場的投機者占該品種交易量的比重持續(xù)下降，恒生指數(shù)期權(quán)市場的投機者占該品種交易量的比重則持續(xù)上升，而小型恒生指數(shù)期貨市場的投機者占該品種交易量的比重曾高達82.8%，充分說明該品種的投機性很強。

　　圖表 4不同類型投資者占香港各衍生品交易量比重的變化趨勢

期貨期權(quán)	類型	2001/02	2002/03	2003/04	2004/05	2005/06	2006/07	2007/08	2008/09
恒生指數(shù)期貨	pure trading	68	61.5	62.8	53.2	51.8	49.4	50.8	54.3
	hedging	23.4	28.2	26.6	34.9	31.1	33.2	36.5	32.1
	arbitrage	8.6	10.3	10.6	11.9	17.1	17.4	12.7	13.6
恒生指數(shù)期權(quán)	pure trading	40.9	43.1	47.6	57.3	50.7	39.7	39.5	48
	hedging	45.7	45.3	38.1	31.8	37.4	43.2	45.9	39
	arbitrage	13.4	11.6	14.3	10.9	12	17.1	14.6	13
小型恒指期貨	pure trading	74.3	78.1	79.9	85	82.8	60.9	78.2	77
	hedging	10.2	3.6	9.4	8.9	9.9	4.9	4.7	17
	arbitrage	15.5	18.3	10.6	6.1	7.3	34.3	17	6
H 股股指期貨	pure trading	-	-	62.1	46.2	54.8	53.2	55.2	44
	hedging	-	-	28.9	44.9	31.7	34	32.2	41
	arbitrage	-	-	9	8.9	13.5	12.9	12.5	15

　　資料來源：光大證券研究所

　　機構(gòu)投資者是市場的交易主體

　　香港股指期貨市場將交易者分為自營商、本地個人投資者、本地機構(gòu)投資者、海外個人投資者、海外機構(gòu)投資者。2008/09年度自營商占總成交量比2007/08年上升了5%，達60%，再加上本地和海外機構(gòu)投資者各占4%和17%，機構(gòu)投資者交易量占總成交量比重達81%，在投資者結(jié)構(gòu)中占絕對的主體。

　　圖表 5 各投資者類型占香港衍生品市場的比重及其變化趨勢(2001 /02– 2008/09)

圖為各投資者類型占香港衍生品市場的比重及其變化趨勢圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　圖表 6 香港衍生品市場按投資者類型分類的成交量分布情況(2008年7月至2009年6月)

圖為香港衍生品市場按投資者類型分類的成交量分布圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　海外機構(gòu)投資者熱衷于恒生股指期貨和H股指數(shù)期貨，分別占據(jù)了這兩個交易品種交易量的34%和49%。就恒生指數(shù)期貨而言，海外機構(gòu)投資者作為主力投資者占據(jù)交易量的34%，本地個人投資者以32%排在第二位。海外個人投資者交易量仍舊有限，只占交易量的5%。恒生指數(shù)期權(quán)和股票期權(quán)上做市商是主力軍，分別占據(jù)了交易量的42%和76%。香港個人投資者更偏好小型恒深指數(shù)期貨，占交易量的58%。H股指數(shù)期貨，海外機構(gòu)投資者是主要投資者，以49%排在第一，顯示海外機構(gòu)投資者對中國股票市場的高度關(guān)注；而就H股指數(shù)期權(quán)而言則是四分天下的局面，海外機構(gòu)投資者、本地機構(gòu)投資者、本地個人投資者和做市商分別占交易量的28%、21%、15%和22%。

　　歐美投資者是海外投資者的交易主體

　　海外投資者是香港金融衍生品市場的重要力量，外資機構(gòu)和個人合計分別占恒生股指期貨和H股指數(shù)期貨的39%和54%。

　　圖表 7 香港衍生品市場海外成交量按投資者來源地分類的分布情況(2008年7月至2009年6月)

圖為香港衍生品市場海外成交量按投資者來源地分類的分布圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　從地區(qū)分布看，香港金融衍生品市場的海外投資者中，歐洲仍然是主力，合計占市場交易量比重達到了40%，其中英國從上年度的占香港金融衍生品市場海外投資的32%下降到了29%，成為海外投資者的最大來源地；美國從上年度的占海外投資的26%下降到了19%，居第二位；澳洲居第三位，從上年度占海外投資的11%上升到了14%；中國內(nèi)地從上年度的占海外投資的10%提高到了11%。新加坡從上年度的占海外投資的7%上升到了10%。

　　臺灣：個人投資者與機構(gòu)投資者平分秋色

　　臺灣股指期貨于1998年7月推出。上市初期，因信托基金等機構(gòu)投資者參與股指期貨的規(guī)定未能及時發(fā)布，個人投資者占據(jù)了市場的主力地位，當年交易量比重高達97%。隨著相應規(guī)定的制定和限制的放松，QFII、基金等機構(gòu)投資者的逐漸進入，股指期貨的個人投資者交易量比重逐年下降，2010年1月已經(jīng)下降到68%。機構(gòu)投資者中，期貨自營的占比增長較快，在股指期貨推出初期是不允許期貨自營，但制度放開后，期貨自營的占比增幅最快，2010年1月占比為23%。此外，海外投資者占2006年交易量的7.5%，交易量比重相對較小。

　　圖表 8 臺灣市場股指期貨交易者成交量分布情況

圖為臺灣市場股指期貨交易者成交量分布圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　從交易量上來看，臺灣股指期貨推出初期，個人投資者占95%以上的比重，但隨著法人開戶數(shù)的增加和用身份認證系統(tǒng)替代QFII資格，簡化了境外投資者進入市場的程序等制度出臺，機構(gòu)投資者成交量所占比重穩(wěn)步上升， 2010年1月已經(jīng)上升到56%。

　　圖表 9 臺灣市場股指期貨個人及機構(gòu)投資者比重變化趨勢

圖為臺灣市場股指期貨個人及機構(gòu)投資者比重變化圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　在臺灣境內(nèi)機構(gòu)投資者中，主要分為自營商、經(jīng)紀商和交易輔助人三類。其中，自營商和交易輔助人數(shù)量呈上升趨勢，而經(jīng)紀商數(shù)量呈下降趨勢，1998年經(jīng)紀商數(shù)量為261家，1999年短暫增多后呈逐年下降的趨勢，2010年經(jīng)紀商的數(shù)量下降到130家。

　　圖表 10 臺灣期貨市場期貨商及交易人情況

圖為臺灣期貨市場期貨商及交易人情況走勢圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　在臺灣經(jīng)紀商的構(gòu)成中，專營經(jīng)紀商的數(shù)量并不多，1998年僅有42家，到2010年只有38家，而其他兼營經(jīng)紀商較多。在股指期貨上市初期，其他兼營經(jīng)紀商公司占經(jīng)紀商的較大比重，1998年其他兼營經(jīng)紀商總公司和分公司數(shù)量占整個經(jīng)紀商數(shù)量的84%，到2010年這一比例有所下降，但仍在70%以上。

　　圖表 11 臺灣期貨市場經(jīng)紀商構(gòu)成狀況

圖為臺灣期貨市場經(jīng)紀商構(gòu)成狀況圖。（圖片來源：光大期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　臺灣股指期貨市場和香港股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)差異較大，香港市場在股指期貨上市初期，機構(gòu)投資者幾乎沒有入市的限制，所以介入較早，初期所占市場份額較大。而臺灣市場股指期貨上市初期，機構(gòu)投資者被排擠在市場外，個人投資者的投機交易占據(jù)了期貨市場的主體份額。對于機構(gòu)投資者的介入，臺灣市場經(jīng)歷了一個逐步放開的過程。

　　對于境外投資者來說，香港作為國際金融中心在境外機構(gòu)和個人投資者的準入方面限制較少，股指期貨上市初期及以后，境外投資者的交易始終占據(jù)了較大比例。而臺灣市場監(jiān)管較為嚴格，即使目前，境外投資者的交易比重仍較小。

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