王磊燕 張愎

　　個人背景：

　　寶來投資信托股份有限公司總經(jīng)理

　　經(jīng)典語錄：

　　一個好的現(xiàn)貨市場搭配上一個好的期貨市場是一個互贏互利的機制

　　臺灣股指期貨市場歷經(jīng)了12年的風雨，在大陸推出滬深300股指期貨之際，《第一財經(jīng)日報》專訪了寶來投資信托股份有限公司總經(jīng)理劉宗圣，就兩岸市場的異同和發(fā)展路徑做了一次探討。

　　《財商》：臺灣推出股指期貨和大陸股指期貨有沒有可比性？

　　劉宗圣：首先，臺灣股指期貨的杠桿倍數(shù)要接近20倍，大陸杠桿的倍數(shù)10倍不到，相對來說低了一些；第二，臺灣有交易稅，是十萬分之四，中國香港、韓國和新加坡都沒有；再者，大陸目前沒有專營金融期貨的期貨公司，他們過去做的大多是商品期貨，臺灣推的時候是沒有商品期貨在前面的，券商作為期貨的介紹經(jīng)紀人(IB)引導一部分的股民到股指期貨市場，同時券商母公司申請期貨自營的執(zhí)照。

　　再者，在臺灣推出股指期貨的好幾年前，新加坡就已經(jīng)有了跟蹤臺灣股市的MSCI股指期貨(摩臺指)，在臺灣推出股指期貨后的5~6年里，國際投資人對臺灣股指期貨的使用還不熟悉。當時，外資都習慣在新加坡做一籃子股票和摩臺指之間做指數(shù)套利，他們一旦習慣于用摩臺指，后面臺灣本土再推就比較麻煩。

　　大陸這次推出股指期貨之前，香港和新加坡基本上都沒有先偷跑，所以，大陸市場的先天環(huán)境比臺灣好。

　　好在臺灣1998年推出第一只股指期貨前，就已經(jīng)有了標普500等日本、美國的股指期貨，臺灣投資者對股指期貨并不陌生，這點是和大陸環(huán)境不同的地方。當時臺灣投資者通過境外股指期貨來熟悉這個市場。

　　兩個市場參與者有所不同，大陸目前股指期貨的參與者可能來源于股民或者基民，以及商品期貨投資人，當然也會有機構(gòu)。現(xiàn)在的重點是怎么讓市場的參與者多元化。在臺灣，像退休金、養(yǎng)老金、外資和基金都是期貨市場很重要的參與者。

　　《財商》：臺灣股指期貨在推出初期的市場走勢如何？

　　劉宗圣：其實走勢和經(jīng)濟周期存在某個程度的關(guān)聯(lián)。從亞洲幾個市場推出股指期貨的走勢來看，好像都是先漲后跌，但我覺得這些都是巧合。我覺得期貨推出后，行情是漲還是跌是不一定的。

　　根據(jù)臺灣10多年的經(jīng)驗，可以很明確地說，股指期貨是空頭非常好發(fā)展的產(chǎn)品。臺灣的股指期貨業(yè)務在2008年創(chuàng)造了歷史新高，因為現(xiàn)貨市場下跌的時候，期貨市場反而讓空頭的投資人能賺錢。市場上漲的時候，就不一定要買期貨了，因為期貨有特定的權(quán)利和義務，需要交保證金和有一定的杠桿比例，市場上漲的時候，大家都去買現(xiàn)貨、買基金就可以了。

　　期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，對現(xiàn)貨市場的投資人的不同投資策略提供了工具。多空可以賺錢，也為市場帶來流動性。基本上，臺灣的期貨和現(xiàn)貨市場的規(guī)模按照市值算幾乎是1比1，一個好的現(xiàn)貨市場搭配上一個好的期貨市場是一個互贏互利的機制。

　　《財商》：在臺灣股指期貨發(fā)展的十多年中，有沒有一些典型的市場極端波動的例子，或者經(jīng)驗教訓與大陸的投資者分享？

　　劉宗圣：2004年，臺灣地區(qū)選舉時的“3·19”槍擊案使得大盤連續(xù)跌停兩個交易日。當時，絕大多數(shù)人都是做多期貨。由于期貨是零和博弈，市場一跌，大部分的市場資金就歸于少部分看空的人的手中。絕大多數(shù)投資人受傷慘重，造成期貨市場的結(jié)算保證金不足，帶來了極大的系統(tǒng)風險。好在行情在三天之后就打開了，情況也有所舒緩。

　　這說明市場不能一味做多或者做空，當期現(xiàn)市場出現(xiàn)很大差異，如果沒有資金實時進行調(diào)整，行情在大漲或大跌的時候，那看錯方向的人可能就會受損嚴重。

　　2008年金融海嘯時，臺灣的期貨公司不僅沒有明顯的虧損，反而掙了大錢，這就說明期貨可以和現(xiàn)貨搭配來使用，開發(fā)不同的投資策略，而不能有賭徒心態(tài)。

　　臺灣股指期貨發(fā)展十多年，經(jīng)歷了幾個比較大的多空周期。在過去四五年中，大部分的金融行業(yè)都能開發(fā)一套多元的資產(chǎn)投資組合下單系統(tǒng)。這讓投資人通過網(wǎng)上交易更加明確自己的權(quán)利義務，以及期貨、現(xiàn)貨頭寸之間的互動關(guān)系。同時，臺灣積極引導養(yǎng)老金、基金公司和外資來參與股指期貨，希望他們在投資策略上不要總是做多，而是多頭拿期貨來避險，空頭拿期貨來掙錢。這些年來，追漲殺跌、利用期貨過度杠桿造成投資人傷害的例子已經(jīng)越來越少了。

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