長城偉業期貨研究所張 彬

　　股指期貨交易中，除了價格交易之外，投資者還可以自行構造更多的交易對象，比如價差。

　　顧名思義，差價交易就對兩個期貨價格差進行交易。這兩個期貨可以是同一品種，也可以是不同品種，品種可以來自國內外不同市場。我們常說的股指期貨跨期套利、期現套利等都屬于價差交易。

　　價差交易與我們常說的套利交易在交易形式上有些類似，都是利用兩種資產的價格差進行交易。比如期現套利就可近似表現為基差（期現價差）的交易。另外，價差交易與套利交易也存在三點顯著的差異。第一，價差交易是有風險的策略，并不以無套利為基礎；第二，隨著市場效率提高，套利交易機會將顯著減少，而價差交易機則不會。第三，套利交易的交易模式較為固定，而價差交易則要靈活得多，可供更多投資者選擇。

　　價差交易與價格交易同樣存在做多和做空兩個交易動作。可以做多或者做空價差。但是，由于市場上并沒有提供“價差”這個交易產品，為了交易價差，我們只能自行合成。比如當我們做多價差時，需同時做多遠月期貨合約和做空近月期貨；類似的，當我們做空價差時，我們需同時做空遠月期貨合約和做多近月期貨合約。

　　經過長期的發展，價差交易已形成多種投資策略：

　　一、考慮現貨市場對價差的影響。一般而言，在股市上漲過程中，遠月合約上漲的幅度要大于近月合約；而在股市下跌過程中，遠月合約下跌的幅度要大于近月合約。因此，投資者可在股市上漲過程中買入價差；同樣的，也可在股市下跌過程中賣出價差。

　　二、利用期貨的理論定價進行價差交易。根據無套利理論我們可以得到期貨的理論價差，當實際價差與理論價差不一致時，就出現價差交易機會。

　　三、利用價差的均值回復特征進行價差交易。從國外成熟期貨市場的經驗來看，價差的波動體現出很強的均值回復性，即價差會在一個區間內窄幅波動。如果滬深300指數期貨的價差也表現出相同的規律，那么投資者就可計算價差的近期均值和近期波動區間，當實際價差在區間上軌時賣出價差，待其回歸至均值附近時平倉，或當實際價差在區間下軌時買入價差，待其回歸至均值附近時平倉。