Morningstar晨星(中國(guó)) 研究中心 陳琴

　　相比金融衍生品在對(duì)沖基金應(yīng)用上大規(guī)模地演奏“獨(dú)角戲”，對(duì)于美國(guó)大多數(shù)共同基金來(lái)說(shuō)，衍生品更多的是充當(dāng)“配角”，以輔助基金的投資。

　　共同基金的基本原則應(yīng)是保護(hù)投資者的利益，追求穩(wěn)健的相對(duì)回報(bào)，而對(duì)沖基金更多的是以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)。一般而言，衍生品的風(fēng)險(xiǎn)水平較高并且難以控制，這就從根源上限制了衍生品在共同基金中使用的機(jī)會(huì)。目前，應(yīng)用在共同基金中的衍生品主要是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)容易控制的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)益類衍生品，比如股指期貨。據(jù)晨星 2006年一項(xiàng)研究指出，在美國(guó)市場(chǎng)3年基金業(yè)績(jī)排名前十位的大中小盤(pán)基金中，大盤(pán)基金參與使用金融衍生品(主要是股指期貨)的基金數(shù)量為53%，占凈值的投資比例不足5%，中盤(pán)和小盤(pán)風(fēng)格基金參與數(shù)量分別為60%和23%，投資比例均不高于2%。

　　雖然是配角，股指期貨在共同基金中的應(yīng)用也有積極的作用。簡(jiǎn)單來(lái)講，它的應(yīng)用主要有以下幾點(diǎn)：

　　首先，利用股指期貨避險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。套期保值主要有兩種方式，空頭套期保值和多頭套期保值。空頭套期保值是指投資者將要在未來(lái)某個(gè)時(shí)間賣出股票組合，為避免價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出一定數(shù)量的指數(shù)期貨合約。多頭套期保值是指投資者將要在未來(lái)某個(gè)時(shí)間買入一個(gè)股票組合，為防止價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買入一定數(shù)量的股指期貨合約。當(dāng)然，投資者并不能把套期保值當(dāng)作“賺錢的工具”，它的功能主要是為了減少風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整以提高投資效率。資產(chǎn)配置是基金投資之關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它的好壞某種程度上決定了基金的投資收益。運(yùn)用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置，一方面可以提高投資的效率并且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響較小，另一方面也能降低基金的交易成本。

　　比如，如果基金預(yù)期股票市場(chǎng)未來(lái)會(huì)有上漲行情，想提高股票的投資比例，此時(shí)可以買入股指期貨，一段時(shí)期后，如果股票市場(chǎng)的表現(xiàn)與預(yù)期相符，盡管該基金股票比例沒(méi)有變，但因參與了股指期貨市場(chǎng)，仍然獲得了股票市場(chǎng)的收益。在此過(guò)程中，基金可以在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上逐步建倉(cāng)，同時(shí)將股指期貨頭寸平倉(cāng)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的調(diào)整。相反，如果基金想降低股票的投資比例，可通過(guò)賣出股指期貨來(lái)減少股票資產(chǎn)的影響。

　　最后，套利以提高收益。套利主要是利用現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異性來(lái)操作的。一旦發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)，可同時(shí)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作來(lái)達(dá)到套利的目的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果股指期貨的交易價(jià)格大于理論值，可通過(guò)買入指數(shù)成份股，賣出股指期貨進(jìn)行正向套利；如果股指期貨的交易價(jià)格小于理論值，可通過(guò)賣出指數(shù)成份股，買入股指期貨進(jìn)行反向套利，以達(dá)到提高收益的目的。