(三)下游聚酯和滌綸從基本面上支撐PTA 的漸進(jìn)上漲

　　 圖4：PTA 與下游聚酯滌綸價(jià)格走勢

　　

圖為PTA 與下游聚酯滌綸價(jià)格走勢圖。（圖片來源：CCF 銀河研究中心）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　在12 月的上旬與中旬，下游聚酯滌綸均處于季節(jié)性的消費(fèi)淡季，價(jià)格一路下行，在23 日時(shí)跌至最低點(diǎn)。從上月23 日至1 月份19 日價(jià)格走勢圖來看，PTA 與下游聚酯滌綸走勢十分相近。在23 日至1 月初，PTA 與下游聚酯切片價(jià)格聯(lián)系最為緊密，相關(guān)度為0.8，而1 月初至19 日，相關(guān)性進(jìn)一步提高至0.84。需求的恢復(fù)與原油的止跌連續(xù)11 日反彈從上下游方面推動了PTA 的這一波漲勢。

　　(四)PTA 期貨與現(xiàn)貨對比

　　以1 月5 日為分界點(diǎn)，09 年至1 月5 日，盡管在這一階段PX 成本盤整，但是需求較為偏強(qiáng)，即使PTA 缺乏PX成本動力，在下游需求的拉動下，以及原油的成本預(yù)期提升的作用下，現(xiàn)貨價(jià)格不斷走高，從而推動著期貨價(jià)格的高走。而在1 月5 日至18 日，雖然原油價(jià)格與PX 價(jià)格均呈現(xiàn)出一定的跌勢，但是聚酯切片與滌綸廠負(fù)荷提升，需求的回轉(zhuǎn)同樣促使了現(xiàn)貨與期貨價(jià)格的高漲，只是期貨在原油下降的情況下，下游市場做多氣氛不足，并且在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，現(xiàn)貨表現(xiàn)出對于金融政策變化的抗跌性更要強(qiáng)一些。在原油與下游需求同時(shí)利多時(shí)，期貨的漲勢也快于現(xiàn)貨，因此導(dǎo)致了12 月23 日至1 月6 日期貨升水達(dá)到了最高位，之后缺乏原油的利多指標(biāo)，期貨升水也隨之下降。

　　  圖5：期貨與現(xiàn)貨及基差走勢圖

　　

圖為期貨與現(xiàn)貨及基差走勢圖。（圖片來源：CCF 銀河研究中心）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　三、成本與利潤分析與后市走勢展望

　　  圖6：上下游企業(yè)成本與利潤圖

　　

圖為石腦油生產(chǎn)企業(yè)成本與利潤走勢圖。（圖片來源：CCF 銀河研究）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

圖為PX成本與利潤走勢圖。（圖片來源：CCF 銀河研究）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

圖為PTA企業(yè)成本與利潤走勢圖。（圖片來源：CCF 銀河研究）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　

圖為聚酯切片企業(yè)成本與利潤走勢圖。（圖片來源：CCF 銀河研究）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　從上下游成本與需求對于PTA 的影響關(guān)系來看，自12 下旬以來，PTA 價(jià)格的上漲屬于需求導(dǎo)向型，與前期的成本動力型的上漲較為不同。當(dāng)原油價(jià)格在上月下旬的上漲時(shí)，其對于PTA的成本支撐作用并未直接通過PX體現(xiàn)出來，而是通過乙烯價(jià)格的上漲致使乙二醇價(jià)格上升。聚酯生產(chǎn)企業(yè)在乙二醇價(jià)格提高的同時(shí)，被動的提高聚酯切片的價(jià)格。PTA 作為乙二醇的互補(bǔ)品價(jià)格也隨之被抬升。由于同期生產(chǎn)石腦油的裂解成本并未下降，石腦油價(jià)格維持了較為平穩(wěn)的走勢，以石腦油價(jià)格核算的PX生產(chǎn)成本也基本與前期持平，在采購成本持平，但PTA現(xiàn)貨價(jià)格受下游而推漲的情況下，PTA企業(yè)的利潤量出現(xiàn)快速增長。由于12 月份一些PTA 工廠集中檢修，對于PX 的需求減少，12 月份PX 庫存量大量積壓。1 月份年初的成本與需求普漲的泡沫在貨幣市場利率上升，流動性收緊的打壓下，而迅速破滅。PX 在庫存量與PTA 企業(yè)開工率大降10%的利空因素下，持續(xù)了11 日的下跌趨勢。

　　從圖中可以看出，12 月下旬與1 月初，聚酯廠因成本上揚(yáng)，下游需求尚處于淡季時(shí)，利潤水平受到大幅擠壓，在1 月5 日降到了低點(diǎn)。面對高企成本，聚酯廠家多數(shù)采取減產(chǎn)保價(jià)的措施，降低開工率。盛澤地區(qū)有20 萬噸的聚酯裝置于1 月6 日開始停車檢修。福建金華，三房巷和江南直紡滌短廠均有停車減產(chǎn)意向，多數(shù)產(chǎn)商負(fù)荷維持在50%的低位水平。聚酯廠的減產(chǎn)使得前期獲取較大利潤的乙二醇和PTA 廠家開始降低價(jià)格。同時(shí)，由于市場對于流動性收緊的預(yù)期促使期價(jià)大幅跳水，期貨價(jià)格回落與下游采購減弱使得PTA 現(xiàn)貨價(jià)格自5 號開始連跌4 個(gè)交易日。PTA 的現(xiàn)貨價(jià)格受期貨打壓，同期跌幅大于PX 價(jià)格，因而，出現(xiàn)了PTA 企業(yè)利潤迅速被成本侵蝕的局面。

　　具體來說，聚酯企業(yè)的降低開工率帶來了兩方面的影響：一是，聚酯企業(yè)對于PTA 的需求減少，迫使PTA 和乙二醇廠商降低價(jià)格并減少產(chǎn)量，進(jìn)而使得更上游的PX 降低價(jià)格。二是，聚酯企業(yè)的庫存量在開工下降，需求尚且平穩(wěn)的情況下，出現(xiàn)下降，從而使得市場預(yù)期聚酯供給偏緊，而推動切片、滌綸價(jià)格走高。這種因?yàn)槌杀具^高，終端需求尚不足以支撐的成本動力型的價(jià)格上漲，結(jié)果在聚酯廠商縮量減產(chǎn)的情況下，沿產(chǎn)業(yè)鏈逆向形成需求不足導(dǎo)向型的價(jià)格下跌局面。從圖中可以看出，PTA 企業(yè)的利潤大幅下降先于PX，說明了價(jià)格下跌轉(zhuǎn)移中的存在部分時(shí)間滯后。在下游需求尚未出現(xiàn)大幅回轉(zhuǎn)時(shí)，為了維持基本的利潤，聚酯廠商可以承擔(dān)的成本只能在某一固定的范圍內(nèi)。

　　在聚酯切片價(jià)格漲幅一定的情況下，原料PTA 和乙二醇轉(zhuǎn)化成為成本替代品。乙二醇價(jià)格的大幅上漲，在沒有紡織服裝終端需求的支撐下，實(shí)際上起著制約PTA價(jià)格大幅上漲的作用。在1月中旬，乙二醇的價(jià)格上漲了14.8%，而同期PTA 于8 日探底后，最終也只是上漲到接近于月初的水平，漲幅0.87%。表面上1 月中旬PTA 呈現(xiàn)漲勢，但實(shí)際上僅僅是在回調(diào)到1 月初的水平，PTA 廠家的開工率在上旬平均維持在86%的水平，而在中旬平均上升至92%的水平，仍然低于12 月下旬的96%的接近滿負(fù)荷狀態(tài)。PX 前期的積壓庫存在PTA 企業(yè)補(bǔ)庫的需求下，仍然呈現(xiàn)出供大于求，加之同期原油價(jià)格的不斷走低，使得PX1 月中旬處于跌勢之中。PTA 企業(yè)在成本下調(diào)與價(jià)格小幅上漲的情況下，利潤出現(xiàn)一定的上升。同時(shí)下游方面，聚酯切片廠由于減產(chǎn)而導(dǎo)致供給偏緊，切片價(jià)格在下游需求恢復(fù)的狀態(tài)下得到一定的上漲。而這種上漲如果有下游需求配合，又將對于PTA 形成一輪需求拉動性的上漲趨勢。但是從近期來看，由于紡織和滌綸廠臨近節(jié)日，加之目前利潤水平處于低位，工廠負(fù)荷將會降低。央行傾向性的信貸緊縮政策無疑會使中小型企業(yè)加強(qiáng)對于產(chǎn)業(yè)鏈中資金流轉(zhuǎn)的管理，對于庫存量將會控制在一定的范圍內(nèi)，并且對于原料傾向于現(xiàn)產(chǎn)現(xiàn)購，在利潤處于低位的情況下，聚酯廠會減少對于PTA 的采購。PTA 接盤指數(shù)自12 月下旬以來出現(xiàn)連跌的局面，說明了下游再逐步減少采購的力度。短期內(nèi)，PTA 預(yù)期將會維持著高位震蕩的格局。而在春節(jié)之后，需求面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，對于PTA 的采購需求會逐漸旺盛，同時(shí)，隨著原油回調(diào)結(jié)束，成本支撐作用會逐漸體現(xiàn)，在上下游的合力之下，或許會迎來PTA 上市以來的牛市格局。

　　銀河期貨 何陽

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。