主要觀點：

　　本文通過對滬深300指數及各滬深300行業指數之間的關系進行研究，得出以下主要結論：

　　①截至2010年1月8日，從滬深300指數成份股的數目來看，行業占比排名前四位的依次為工業、材料、金融、可選，其總和占據了成份股總數目的72%；而從滬深300指數成份股的權重來看，行業占比排名前四位的依次為金融、材料、工業、能源，共占78%。其中，金融行業的成分股數目雖然只占19%，但其權重卻達到了39%，遠遠超出其他行業的占比，可見在滬深300指數的行業構成中，金融行業顯得極為重要。

　　②在2007年7月2日至2010年1月8日期間，各行業指數經歷的行情基本與滬深300指數的走勢在趨勢和方向上保持一致，但各自的幅度卻不一。其中300金融指數、300消費指數和300能源指數一直處于較高的指數點位，漲幅也明顯高于滬深300指數；而300信息指數和300公用指數的點位和漲幅則一直落后于滬深300指數。

　　③在2007年7月2日至2010年1月8日期間內，滬深300指數的收益率為-7.39%，其中有6個行業指數的的收益率超過該值，4個行業指數的收益率低于該值。超額收益率最高的為醫藥指數和電信指數，最低的為工業指數和公用指數。

　　④在2007年7月2日至2010年1月8日期間，其收益率與滬深300指數收益率相關性最高的四個行業指數依次為300工業指數、300材料指數、300金融指數、300可選指數，相關系數均達到0.9以上，而相關性最低的則是300電信指數。

　　⑤Granger因果檢驗結果表明，300金融指數收益率的變化能夠帶動滬深300指數收益率產生相應的變化，而滬深300指數收益率的變化也能夠帶動300金融指數和300電信指數的收益率產生相應的變化。其余的行業指數與滬深300指數的收益率之間均不存在明顯的引導關系。由此可見，金融行業的價格變動對滬深300指數運行趨勢的引導作用最為明顯，二者間的關系也最為顯著。

　　一、前言

　　股指期貨是以某種股票指數為基礎資產的標準化期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。從理論上說，股指期貨的價格應該是現貨在遠期中的一種預期體現，根據國外的經驗，股指期貨的走勢在大部分時間內和其現貨股票價格指數保持一致。因而，在研究股指期貨未來價格的走勢前，對其現貨標的指數的運行進行深入分析顯得尤為重要。

　　我國目前即將推出的股指期貨以滬深300指數為標的，該指數由滬深市場A股中規模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成，以調整股本為權數，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算，具有良好的市場代表性和科學的編制規則設計。目前，滬深300指數已經覆蓋了我國滬深市場超過七成的流通市值，基本可以體現國內股票市場的整體走勢特征。從理論上說，進入滬深300指數編制的300只股票已經覆蓋了大部分行業，這樣一個充分分散化的投資組合只受系統性風險的影響，個別股票的漲跌不會對整體造成很大影響，而且滬深300指數科學的編制設計也在一定程度上減少了少數大盤股微微上漲即可撬動整個大盤大漲的杠桿效應。但是，我們決不能忽視各個行業的整體股價變動對滬深300指數所產生的影響。從我國股市的實際運行狀況來看，各個行業由于處于不同的產業鏈，在滬深300指數中的權重占比也不同，因而往往存在著一些權重占較大的行業，它們的整體股價變動會對其它行業乃至整個大盤起到帶動作用，從而影響到指數的運行。因此，本文將利用中證指數有限公司發布的滬深300行業指數數據，對各個行業與滬深300指數間的相互關系及影響進行分析，以期能更深入地理解各行業的整體價格變動對滬深300指數所產生的引導作用，有助于我們判斷滬深300指數以及即將推出的股指期貨的未來價格走向變化。

　　本文的結構安排如下：第一部分，對滬深300指數及滬深300行業指數的構成和分類進行簡要介紹；第二部分，分析滬深300指數目前成份股的數目及調整市值權重的行業分布狀況；第三部分，對滬深300指數及各滬深300行業指數的近期走勢進行對比和分析；第四部分，通過實證研究對滬深300指數與各滬深300行業指數之間的相互引導關系進行分析；第五部分，總結本文主要研究結論并提出后續研究展望。

　　二、滬深300指數及滬深300行業指數簡介

　　1. 滬深300指數

　　滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數，2005年4月8日起開始公布，目前該指數樣本已覆蓋滬深市場超過七成的流通市值，具有良好的市場代表性。

　　① 計算方法

　　滬深300指數以2004年12月31日為基日，基點為1000點計算，采用派許加權綜合價格指數公式進行計算；當樣本股名單、股本結構發生變化或樣本股的調整市值出現非交易因素的變動時，采用“除數修正法”修正原除數，保證指數的連續性。

　　② 成份股的調整

　　滬深300成份股調整分為定期調整和臨時調整兩種，定期調整每半年進行一次，實施時間是每年7月、1月份的第一個交易日。同時，當成份公司有特殊事件發生，以致影響指數的代表性和可投資性時，中證指數有限公司將對滬深300指數成份股做出必要的調整。比如，當符合樣本空間條件、且境內發行總市值排名在滬深A股市場前10位的新發行A股股票，中證指數有限公司將啟用快速進入指數的規則，即在其上市第十個交易日結束后將其納入指數，同時剔除原指數樣本中最近一年日均總市值排名最末的股票。

　　2. 滬深300行業指數

　　為反映滬深300指數成份中不同行業公司股票的整體表現，為投資者提供市場分析工具，中證指數有限公司將滬深300指數300只樣本股按行業分類標準分為10個行業，再以各行業全部股票作為樣本編制指數，形成10只滬深300行業指數，并于2007年7月2日正式發布了該10只滬深300行業指數。

　　① 指數名稱與代碼

　　表1  滬深300行業指數名稱與代碼

指數名稱	英文名稱	指數簡稱	上海證券交易所行情代碼	深圳證券交易所行情代碼
滬深 300 能源指數	CSI 300 Energy index	300 能源	000908	399908
滬深 300 原材料指數	CSI 300 Materials index	300 材料	000909	399909
滬深 300 工業指數	CSI 300 Industrials index	300 工業	000910	399910
滬深 300 可選消費指數	CSI 300 Consumer Discretionary index	300 可選	000911	399911
滬深 300 主要消費指數	CSI 300 Consumer Staples index	300 消費	000912	399912
滬深 300 醫藥衛生指數	CSI 300 Health Care index	300 醫藥	000913	399913
滬深 300 金融地產指數	CSI 300 Financials index	300 金融	000914	399914
滬深 300 信息技術指數	CSI 300 Information Technology index	300 信息	000915	399915
滬深 300 電信業務指數	CSI 300 Telecommunication Services index	300 電信	000916	399916
滬深 300 公用事業指數	CSI 300 Utilities index	300 公用	000917	399917

　　數據來源：中證指數有限公司

　　② 基日與基點

　　滬深300各行業指數的計算與修正方法與滬深300相同，每個行業指數同樣以2004年12月31日為基日，基點為1000點。

　　③ 行業劃分標準的確定

　　在對滬深300成份股進行行業分類標準上，分為定期維護與動態跟蹤相結合的方式：每年5月份重新審核上市公司的行業分類，并在樣本定期調整前公布最新行業分類結果；當上市公司主營業務結構變動時，其行業歸屬將被重新審核并調整；而對新發行股票，其行業歸屬在上市前就已確定。

　　借鑒國際主流行業分類標準，并結合我國上市公司特點進行調整，將上市公司分為10個行業，各行業與行業小類對應關系如表2所示。

　　表2  滬深300行業指數分類標準

行業	行業小類
能源	能源設備與服務、石油、天然氣與消費用燃料
原材料	化學制品、建筑材料、容器與包裝、金屬與采礦、紙類與林業產品
工業	航空航天與國防、建筑產品、建筑與工程、電氣設備、機械制造、工業集團企業、貿易公司與經銷商、商業服務與商業用品航空貨運與物流、航空公司、海運、公路與鐵路、交通基本設施
可選消費	汽車與汽車零部件、家庭耐用消費品、休閑設備與用品、紡織品、服裝與奢侈品、酒店、餐館與休閑、綜合消費者服務、媒體、經銷商、百貨商店、專營零售
主要消費	食品與主要用品零售、飲料、食品、家常用品、個人用品
醫藥衛生	醫療保健、設備與用品、醫療保健提供商與服務、制藥、生物科技
金融地產	銀行、保險、資本市場、房地產管理和開發
信息技術	軟件與服務、技術硬件與設備、半導體產品與設備
電信業務	綜合電信業務、無線電信業務、通信設備
公用事業	電力公用事業、燃氣公用事業、復合型公用事業、水公用事業

　　數據來源：中證指數有限公司

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