機構參與股指期貨意愿調查
陳捷
“股指期貨交易規則和合約風格偏向保守，確實可以理解，但既然面向公眾征求意見，我們還是有話要說。”1月20日，中金所公布股指期貨交易規則及其實施細則修訂稿和滬深300股指期貨合約征求意見稿(下稱“征求意見稿”)后，某期貨業內人士對記者如是說。
征求意見稿中，最低交易保證金收取標準由10%提高至12%、持倉限額標準由600手降為100手以及熔斷機制的取消，成為業內討論的焦點。
“這樣一來，股指期貨前期可能面臨規模偏小、流動性偏弱的情形，而我們是否要立刻參與，還要看看再說�！币晃凰侥冀浝肀硎�。
聚焦保證金比率和熔斷機制
“總體看，這些舉措對抑制風險有所幫助，反映出監管層穩定推出股指期貨的意愿�！焙ＷC期貨研發總監段世華認為，“但這也會對股指期貨上市初期的市場流動性造成影響。”
段世華表示，根據商品期貨和海外期指經驗，12%的保證金比率極高。
“很少有超過10%的，商品期貨一般都在5%左右，即使是股指期貨，香港是4.5%-5.1%，韓國是5%，新加坡為6%，中國臺灣市場也算高的，但在7.5%-10%之間�！倍问廊A說。
據南華期貨上海研發部經理陳彤分析，12%僅是針對交易所對會員所(如期貨公司)征收的保證金比率，此外，期貨公司還會向投資者額外提高保證金比率，投資者真正的保證金比率會在20%左右，運用的杠桿僅為4-5倍。
“杠桿減小等于壓縮了股指期貨參與者的資金使用空間。”陳彤認為。
壓縮非套保持倉限額被業內人士看作意在防范股指期貨剛推出時可能面臨的較高投機性。
“從600張壓縮到100張，是管理層為防止股指期貨剛上市時重演創業板上市之初即遭爆炒的情形�！蹦硺I內人士分析。
根據一手股指期貨合約面值約100萬元計算，100張就是1億元，乘以約20%的保證金比率，單個客戶最多持有資金為2000萬元。
段世華認為，這一限制等于切斷了以公募基金為代表的機構投機可能性。“有些公募資金規模動輒百億元，若僅是2000萬元在股指期貨投機簡直是杯水車薪，看來公募基金會選擇申請套保。”段世華說。
相形之下，熔斷機制的取消出乎部分業內人士的意料。
股指期貨中的熔斷機制是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格范圍內交易，而此前的仿真交易中，熔斷機制一直伴隨其行。
“畢竟在股指期貨剛推出階段，市場容易發熱，此前，國內股市的暴漲暴跌屢見不鮮，熔斷機制當可讓頭腦發熱的投資者暫時冷靜下來，讓市場恢復平靜。根據美國與新加坡股指期貨市場的經驗顯示，熔斷機制還能發揮一定的效用�！鄙虾Ｄ称谪浌纠峡偙硎�。
中金所相關人士則認為，考慮到該制度的復雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前，實施該制度的條件還不夠成熟。
“不管怎樣，在熔斷機制問題上，我們還會在征詢意見結束前把想法匯報給中金所�！鄙鲜銎谪浌纠峡偢嬖V記者。
參與意愿分化
征求意見稿中的高門檻與諸多限制，對于股指期貨的各參與方而言，影響不一。
“我們才不會提什么意見呢，當務之急是先把股指期貨開出來，不要再節外生枝�！鄙虾Ｄ橙滔灯谪浌靖吖鼙硎�。
陳彤也承認，目前期貨公司迫在眉睫的是挖掘潛在客戶與培訓營業部經理�！拔覀兠闇实氖峭顿Y公司等私募，接下來就要陸續做路演，以后再做就來不及了。”
然而，意見稿出爐后，期貨公司眼中的私募“肥羊”，對股指期貨卻有些猶豫。
“我們前期是不會參與股指期貨交易的，因為意義并不是很大�！�20日，凱石投資總經理陳繼武告訴記者，較高的準入門檻與種種交易限制，會導致股指期貨在上市前期門可羅雀。
“這確實需要循序漸進，但如果前期市場規模偏小，缺乏足夠的流動性，我們參與的興趣自然不大�！标惱^武表示。
上海另一家某私募人士也表達了相同看法。
“規模太小就不適合大資金量的私募參與。”上海德才緣投資管理有限公司總經理林軍告訴記者，流動性不足會導致機構在期貨市場面臨無法對沖的風險，“在股市建倉很容易，但期市卻可能拋不掉，這樣風險怎么對沖呢？”
相比之下，一些資金量在數千萬到數億元的私募倒對股指期貨躍躍欲試。
“股指期貨我們肯定會去參與，無論是對沖風險還是投機、套利，100手持倉限額對我們來說也差不多了，我們大概會用全部資金的20%-30%做股指期貨�！�
而林軍提醒道，在流動性并不充分的市場，將出現比較明顯期現套利空間�！拔覀冊谙愀劬妥鲞^，但套利風險不小�！�
據記者了解，公募基金對股指期貨依舊“冷眼相看”。
“畢竟監管部門還未公布基金公司如何參與股指期貨相關規定，至于能否套保也不得而知，所以我們對此沒太多關注�！冰i華基金機構投資部副總經理楊俊向記者表示。
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