平安期貨 孫小杰

　　經過長達三年零四個月的等待和籌備，股指期貨先后獲得國務院和證監會批準。股指期貨的上市對中國資本市場將帶來什么重大影響，投資者將如何利用好這一重要工具？芝加哥商業交易所集團終身名譽主席，被譽為“金融期貨之父”的利奧·梅拉梅德為什么將股指期貨喻為“會抓老鼠的好貓”？這些問題可以通過股指期貨的四大上市效應來解釋。

　　首先，對沖套保效應穩定資產組合的收益率。期貨可以對沖大盤的市場風險的基本原理來源于著名的CAPM模型，即股票收益的來源可以一分為三，即與市場大盤無關的個股因素帶來的超額收益、與市場大盤相關的市場平均收益、與兩者都不相關的隨機因素收益。有了股指期貨之后，股票投資者可以專心研究個股的基本面和個股相對優勢，而不必關心大盤漲跌，因為可以通過買入個股，同時賣出代表大盤的期指，把大盤的不利變化對沖為零，結果是無論大盤是漲是跌，只要個股表現好于大盤，投資者均能穩定獲利。

　　其次，杠桿放大效應可為判斷正確的投資者如虎添翼。從金融市場的歷史上看，被動式投資即指數化投資有業績好、容易判斷的優勢。美國晨星資訊公司統計，1985年至2005年20年里的龜兔長跑，結果顯示美國共同基金的年平均收益水平只有3.9%，而標準普爾500指數同期增長率為11.9%，也即是七成以上的兔子被烏龜戰勝。國內滬深300指數去年上漲了96.71%，即如果投資于該指數的基金可以獲得相當高的收益。如果投資者不滿足于上述收益，完全可以通過期指保證金的杠桿放大效應(目前大約為8倍)，使去年的收益放大到773.58%。

　　其次，套利效應能發現真實合理價值，也為投資者提供了更多低風險的投資機會。一般地，期貨價格應等于現貨價格加上持倉成本，但由于市場交易過程復雜的因素影響，經常出現兩者不相等的時候，這就出現了期現套利機會。同樣地，不同月份交割的期貨之間也會有套利機會。由于套利交易的風險小于單向持倉交易的風險，眾多投資者介入，最終使不合理的價差恢復到合理狀態，從而發現現貨的真實價值。

　　最后，上市初期效應點燃個股行情。對美國等7個全球主要市場首只股指期貨推出前后的市場影響研究發現，全球各大資本市場長期趨勢都沒因股指期貨的推出而出現任何變化，不過，短期趨勢均有所變化，都呈現先漲后跌(除日本、印度外)。美國、法國、德國、新加坡等市場股指期貨上市前，也不同程度出現了搶籌權重股的現象。這是因為在股指期貨推出前，由于各主力機構紛紛爭奪對指數的影響力，市場對指數權重股的需求增加，上市公司將進一步分化，藍籌績優股將受到青睞，人們更注重業績、成長性和投資價值；從而會推高這些股價，進而引發市場指數上漲，因此藍籌績優股、權重股、指數型基金、封閉式基金都有較多機會；但如價格大幅超出股票價值，在股指期貨推出后，市場可能在權重股回歸價值下出現回落。