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　宏觀展望：經(jīng)濟(jì)增長和流動性過剩兩駕馬車仍在狂奔

　　一、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長仍是大宗商品的主要動力

　　1、2010年仍然是貨幣寬松年

　　12月5日至7日，中共中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，會議給出明年經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，擴(kuò)大居民消費，積極推進(jìn)城鎮(zhèn)化。預(yù)期2010年新增貸款規(guī)模7-8萬億，較今年近10萬億的規(guī)模略低，但由于出口已開始回升，明顯出口帶來的基礎(chǔ)貨幣發(fā)放將較今年增加，因此總的貨幣供應(yīng)規(guī)模還將保持極度寬松狀態(tài)。中央財政安排的兩年內(nèi)中央投資1.18萬億的計劃中尚余6000億元中央投資等待下發(fā)，明年財政投資還有相當(dāng)?shù)目臻g，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不力，財政投資完全可以再次接過接力棒。因此總的寬松貨幣環(huán)境在明年還會繼續(xù)。

　　11月中國CPI告別連續(xù)9個月的通縮轉(zhuǎn)為正增長，歷史上通縮轉(zhuǎn)向溫和通脹都有利于資產(chǎn)價格上漲。11月貨幣增速和M1/M2剪刀差顯示流動性仍然寬松，而進(jìn)入新一年貸款額度的大幅發(fā)放，明年上半年流動性還可能較今年末大幅跳升。而二季度以后，則視經(jīng)濟(jì)回升的力度，不排除由于過熱而被迫重新收緊信貸，出現(xiàn)如今年一樣前松后緊的局面。

　　圖一、基礎(chǔ)貨幣大量投放令流動性充裕

　　圖二、貸款慣性導(dǎo)致貨幣調(diào)控后兩年流動性依然寬松

　　2、經(jīng)濟(jì)加速增長，推動力由政府投資為主轉(zhuǎn)向政府投資、私人投資和出口恢復(fù)

　　預(yù)期2009年中國GDP增速將達(dá)到8.4%，10年經(jīng)濟(jì)增速則達(dá)到8.8%。而從三季度的數(shù)據(jù)看私人投資和出口已經(jīng)啟動，政府投資比重下降，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力開始出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)良好發(fā)展。首先工業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)PMI指數(shù)已連續(xù)8個月站在50點以上，反映未來制造業(yè)需求將繼續(xù)擴(kuò)張。固定資產(chǎn)投資10、11月轉(zhuǎn)為下降，而10月工業(yè)增加值同比增速連續(xù)6個月加快，大幅增長16.1%；11月工業(yè)增長值同比更跳升至19.2%。11月出口同比下降1.2%，相比10月的同比下降13.8%有了大幅提高，進(jìn)口同比增長26%，結(jié)束一年以來下降態(tài)勢出現(xiàn)快速增長，說明進(jìn)出口有了快速的恢復(fù)。OECD領(lǐng)先指標(biāo)走勢向好，預(yù)示著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢在未來3-6個月將持續(xù)，明年出口有望進(jìn)一步改善。2009年1～10月份，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)投資1.69萬億元，同比增長56.9%；房地產(chǎn)業(yè)投資2.98萬億元，同比增長22.4%，房地產(chǎn)行業(yè)強(qiáng)勁反彈，1-11月房地產(chǎn)投資同比增長17.8%，房地產(chǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)新開工面積和銷售面積強(qiáng)勁增長，1-11月新開工面積同比增長15.8，11月單月同比增長193.6%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，預(yù)示明年在建項目將保持高增長。

　　圖三、PMI與VAI均恢復(fù)至危機(jī)前水平

　　圖四、固定資產(chǎn)投資高速增長

　　圖五、三季度房地產(chǎn)投資重新啟動

　　圖六、房地產(chǎn)投資金額大幅提高

　　圖七、新出口訂單連續(xù)7個月保持在50的擴(kuò)張線之上