政策推高鄭麥期價重心 上行空間取決宏觀經濟
我們認為：2010 小麥價格將以寬松貨幣政策調整時間為界出現先揚后抑走勢，整體價格將維持在相對高位區域。
在經歷了金融危機的洗禮后，“震蕩回漲”成為2009 年商品市場的主旋律，小麥自然沒有例外。受到政策因素和宏觀經濟環境的支撐，國內小麥價格抵抗住了創紀錄產量壓力，整個09 年的行情以震蕩回漲為主，但其回漲過程表現出一些獨特之處，并集中反映出了國內小麥品種上政策干預太強，及非完全市場化的本質。對于這樣一個特殊品種，在目前價格已重回歷史高位的情況下，來年價格又會如何演變？
我們認為：2010 年度國內、國際小麥的供求環境仍然寬松，并不支持小麥價格的上行；但供、求數量相對上年度增減變化不大，對小麥價格影響力相對有限。因此，預計宏觀經濟環境和政策仍將是來年小麥價格的主導因素。
價格走勢上，在當前的寬松貨幣政策未作出調整之前，通脹預期不會得到削弱，加之經濟復蘇預期，小麥價格有望借此克服供給壓力成功跨躍歷史高點，延續上漲走勢，而上漲空間取決通脹預期的強度和實際通脹的程度，以及經濟復蘇程度和可能的政策抑制；寬松貨幣政策出現調整之后，通脹預期，即小麥價格的上漲基礎將會被削弱，小麥價格走勢或以此發生階段性轉折。不過，由于小麥的托市政策抬高了小麥的價格重心和支撐區域，因此麥價即便回落，空間也會相對有限。
第一部分：2009年小麥走勢回顧
回顧09 年到目前為止小麥的行情走勢，震蕩回漲是基本格調。強麥指數最低1972 元/噸，最高上漲至2221 元/噸，漲幅12.63%；硬麥指數最低1975 元/噸，最高上漲至2038 元/噸，漲幅13.54%。縱觀其回漲過程很是特別：全年的大部分漲幅，或者說真正的上漲就在短短幾天時間內完成，剩下的絕大部分時間期價都處于沉寂之中，在窄幅震蕩中緩慢的抬高價格重心(見圖一)。
圖一：09年強麥指數走勢圖
短暫的拉升階段：09 年春節前后，即1 月21 日—2 月9 日，受北方小麥主產區嚴重冬旱及春節消費預期影響，投機資金借機發力，期價走出了短暫快速飚升行情，不到十個交易日的漲幅占了全年累計漲幅的大半。強麥指數從1972元/噸上漲至2151 元/噸，漲幅9.08%，占到全年累計漲幅的77.83%，持倉從18.7萬手增至28.5 萬手；硬麥從1795 元/噸，上漲至1922 元/噸，漲幅7.08%，占到全年累計漲幅的52.3%。
漫長的緩慢盤升階段：自2 月9 日階段見高后，期價回落震蕩，自此陷入緩慢的震蕩盤升期。此期間， 09 年小麥最低收購保護價和最低收購價小麥銷售底價的上調、出口暫定關稅的取消、放寬因雨受災地區小麥收購標準等一系列利多政策相繼出臺，對小麥價格形成強有力的政策支撐，加之商品市場強烈的通脹預期和經濟復蘇預期，小麥價格抵抗住了增產壓力，在春節那波上漲后一直穩定在相對高位，并在震蕩中緩慢盤升。其中，強麥指數一直維持在一個平緩的震蕩上行通道內，硬麥在年末一有個翹尾動作。在這期間，由于小麥價格波幅不大，加之政策性太強，市場參與興趣不高，致使鄭麥上的成交量和持倉量一路萎縮。全年的大部分時間，小麥市場都處于低迷和沉寂之中。
相對于其他農產品，09 年小麥價格的回漲還有一個特點，就是起漲點高、全年累計漲幅相對最小。由于之前國家連續三次上調了小麥最低收購價，特別是第三次上調正好在國慶節后金融風暴來襲之時，其政策意圖明顯，這封殺了小麥價格的回跌空間，從而使得國內小麥價格在在金融危機中仍能獨善其身，沒有像其他品種一樣出現大幅下跌走勢，因此，價格一直維持在相對高位。進入09 年，在整個商品市場全線回漲的市場氛圍下，小麥價格也順勢步入上行。正因如此，09 年小麥價格的起漲點相對其他品種顯得要高。而從09 年的累計漲幅來看，小麥又是農產品中漲幅最小的品種(見表一)。雖然漲幅最小，但由于其起漲點高，目前小麥價格在金融危機之后已重新回到了歷史高位附近，也是農產品中率先重回歷史高位的品種。
表一：09年農產品上漲幅度統計表
品種指數，統計時間截止09/12/07
通過以上的回顧可以看出，國內小麥價格在09 年能夠抵抗住創紀錄產量壓力，并震蕩回漲，主要是受到政策因素和宏觀經濟環境的支撐，自身供求關系的影響反而退居了次席。同時，其回漲過程所表現出的與眾不同的特征，又集中反映出了國內小麥品種上政策干預太強，及非完全市場化的本質。對于這樣一個特殊的品種，在目前價格重回到歷史高位的情況下，后市價格又會如何演變？下面我們就對來年的潛在影響因素進行分析。
第二部分：2010年影響因素分析
一、供求情況
1、國內供求情況
產量方面：到今年我國小麥產量已連續五年增產，根據國家糧油信息中心的數據，08/09 年度國內小麥產量11246 萬噸，創出近八年來的新高。對于09/10年，根據國家糧油信息中心發布的11 月份《食用谷物市場供需狀況報告》預測數據顯示，2009 年中國小麥播種面積為2421 萬公頃，較上年2362 萬公頃略有增長。預計小麥產量為11495 萬噸，較上年的11246 萬噸增長249 萬噸，增幅2.2% ；根據美國農業部11 月份月度供需報告數據來看，預測中國09/10 年度小麥產量為11450 萬噸，此數據和國家糧油信息中心預測數據基本一致。由此來看，09/10年度我國小麥產量有望連續第六年增產，只是增幅有限。
小麥消費方面：根據美國農業部11 月份月度供需報告數據來看，預測中國09/10 年度小麥消費量為10200 萬噸，加上出口150 萬噸，總需求預計為10350萬噸，略高于08/09 年度的預測數據10322 萬噸；另外，綜合國內各部門預測分析來看，受人口增長因素影響，09/10 年度小麥口糧消費總量平穩略增，但人均口糧直接消費仍呈平穩略減趨勢。同時，在口糧消費結構中，隨著城鎮化進程的發展，農村人口口糧總量呈遞減趨勢，城鎮口糧呈遞增趨勢。另外，今年，我國部分小麥產區因降雨造成小麥質量下降，一部分小麥僅能作為飼料和工業用糧，會造成2009/10 年度飼料和工業用小麥消費數量小幅上升。綜合考慮，預計2009/10 年度我國小麥總需求量約為10480 萬噸。
由以上預測數據來看，09/10 年度我國小麥產量和需求量都略有增長，只是幅度不大；同時，產量仍高于需求，年度結余預計在1000 萬噸以上，國內小麥市場的供求環境較為寬松。
2、國際小麥供求情況
這里先看一下幾個主要機構對09/10 年度全球小麥供求情況的預測：
國際谷物理事會(IGC)：在11月最新預測報告中，上調了2009/10年全球小麥產量預估至6.683 億噸，這要比上年度創紀錄的6.868 億噸水平減少1900萬噸，降幅2.69%；預估2010 年小麥播種面積為2.22 億公頃，較2009 年減少150萬公頃，但仍較五年均值高2%； 2009/10 年度全球小麥期末庫存為1.906 億噸，高于上年的1.648 億噸，增幅15.66%；10 月份預計2009/10 年度全球小麥用量為6.431 億噸，上年為6.395 億噸。
美國農業部(USDA)：11月最新的作物供需報告顯示，全球2009/10年度小麥產量預估為6.7189 億噸，僅次于上年度創紀錄產量6.8275 億噸，降幅僅1.59%；全球09/10 年度小麥總用量6.4835 億噸，相對上年的6.3929 億噸略有增加；全球2009/10 年度小麥年末庫存預估為1.8828 億噸，上年為1.6474 億噸，同比增長14.3%。
私人分析機構(Informa)：根據其10 月份預測數據，2009/10年度(4月到次年3 月)全球小麥產量預計為6.668 億噸，上年為6.821 億噸，下降2.24%。
聯合國糧農組織(FAO)：據其11 月份預測數據，2009/10年度全球小麥產量數據上調到了6.78 億噸，比上年的實際產量減少0.5%。
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