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　　摘要： 10月的走勢印證了我們在10月投資報告中對于反彈的預測，由于進口到港量的推遲，以及國內新豆收購進度緩慢，油廠停機增多，油廠提價銷售。而在10月下旬由于一條限制加拿大黑脛病油菜籽進口的消息，更加重了這種油籽供應階段性短缺的預期，在菜油的帶動下，油脂整體繼續上沖。但價格連續的大漲，隱患也隨之出現，貿易商開始觀望，而社會中的油脂庫存似乎也開始顯現，高價刺激的供給增加和需求減少開始發揮作用。而之前支撐油脂大漲得疲弱美元和堅挺的原油都開始逆向運行，這樣油脂市場從10月末開始自高位回落。冬季來臨，雖然國內大豆進口仍舊在推遲，但是推遲的豆子集中到港適逢國內大豆集中上市，后期供應應該不成為題。同時美豆推遲的收割有望在11月份隨著天氣的轉好迅速的恢復，因此美豆價格有望下跌，這樣進口成本也會拉低油脂價格。而甲流在冬季似乎進入到一個較難控制得的時期，全世界目前處于緊張的狀態，若成為經濟再次反復的導火索，那么油脂這些消費品的價格將承受重壓。壓力下，油脂有望下行。但下方空間會受到國儲仍會提價收購大豆、油菜籽，來自商品的通脹預期以及國內新年春節消費旺季等的限制，這樣油脂在冬季將保持一個寬幅震蕩的走勢。

　　一、美元疲軟引發的通脹憂慮為油脂反彈創造良好的外部環境

　　美國在G20會議上提出的全球經濟再平衡觀點使市場對美元走弱預期增加。強勢美元在未來全球經濟重新平衡中也許將不再符合美國利益，即美元出現一定程度貶值的話，更有利于美國出口，實現其重新平衡全球經濟計劃的想法。其實美元指數從9月初就開始進入了快速下探的走勢，中國國慶中秋長假期間，受美國經濟數據利空、澳大利亞加息及主要石油采購國意欲用一攬子貨幣代替美元在石油貿易中的統治地位等消息影響，從10月2日開始美元指數加速回落，跌破76一線，10月21日盤中一度跌破75點，隨后開始反彈，10月末的幾天里圍繞76一線波動。

　　黃金原油引領了整個商品市場的反彈，油脂與原油走勢相關度極高

　　美元的大幅下跌引發了投資人利用黃金規避未來通脹的興趣，黃金成為資金追捧的對象，金價已經穩穩地站在“千元”之上，并創出了歷史新高。在黃金的帶動下，原油也受到支撐。同時美國中西部寒流的到來也使得冬季取暖油的需求炒作題材提前浮出水面。

　　從美元指數與CRB指數疊加圖可以看出從今年2月份以來商品市場整體進入了反彈，伴隨著今年美元的連續下挫，作為用美元標價的商品， CRB反映出的商品價格與美元呈現負相關性。而在10月份之后，美元大幅下跌引發的通脹憂慮愈加明顯，在CRB 指數中黃金和原油兩個權重較大的商品的大漲使得商品市場再次出現了整體大漲的行情。

　　美元指數與CRB指數疊加圖

　　從原油指數與美豆油指數的疊加圖可以看出，美豆油與原油的相關度極高，尤其在9月份以來。原油的持續反彈，使得生物能源的概念重新受到市場的關注，豆油價格也受到了原油反彈的支撐。而在連續反彈后原油已經逼近80美元關口，后期是向上繼續拉升還是將80一線作為拐點開始調整，對豆油的走勢影響非常關鍵。

　　二、推遲收割導致階段性大豆供應緊張，但有望在11月份緩解

　　10月14日，美國油籽加工商協會(NOPA)公布了9月份大豆壓榨數據。9月份美豆壓榨量降至1.074億蒲式耳。同時隨著壓榨量的下降，美豆粕和豆油的產量和庫存也出現了下降，豆粕產量由上月的267萬短噸，下調到本月的252萬短噸，但是美豆粕的出口目前處于旺盛的時期，出口量8月份為26。08萬短噸，9月份上調到32。88萬短噸。豆油的產量和庫存也分別下調，9月份美豆油庫存22.62億磅，比8月份下調了10%。

　　雖然美政府的壓榨報告顯示出壓榨量減少，但是由此產生的豆粕和豆油產出和庫存的減少，在當前階段南美出口的淡季，仍會使得國際上對美豆油和豆粕的需求相對旺盛，對盤面也是個短期的利多因素。

　　10月22日美國普查局公布了2009年9月份大豆壓榨數據。當月美國大豆壓榨量為1.14億蒲式耳，高于市場預測的1.137億蒲平均值；當月美國初級油廠豆油庫存為28.8億磅，高于市場預測的27.84億磅平均值。但仍然落后于8月份的水平，這份報告也再次體現出進入階段性的大豆供應緊張。后期隨著天氣轉為干燥，收割有望在11月份出現突飛猛進的增長，那么在今年龐大的產量集中供應的時期，可供壓榨的大豆量將逐漸的增加，油廠的豆油庫存也有望逐漸的恢復。我們可以從圖形中很明顯地看到，去年也是從10月份開始，油廠的大豆和豆油庫存開始突然恢復。

　　而9月30日的季度庫存報告乍一看貌似是一份利空的數據，但仔細分析不難看出仍揭示出短期內豆源緊張的局面。因此報告出爐后，價格先抑后揚。9月30日公布的季度谷物庫存報告顯示截至9月1日美豆季度庫存量為1.38億蒲式耳，高于市場平均預測的1.11億蒲式耳，08年大豆產量上調為29.7億蒲式耳。雖然報告高于預期水準，但我們對比上述的壓榨數據可以看出，9月份美豆的壓榨量在1.074億蒲式耳，由于今年美豆收割推遲的比較嚴重，因此當前的10月份，新豆很難集中上市，那么美國的壓榨應該是靠結轉庫存來維持，那么即使上調到了1。38億的水平，那么美豆除去壓榨外估計很難滿足出口及其他的需求了。也就是這份報告結合壓榨數據來看，暗示了美豆在收割季節里豆源階段性的緊張。