主要觀點

　　國際食糖市場供不應求。2008/09榨季全球的食糖產量將從2007/08榨季的1.673億噸降至1.566億噸，供給缺口有望達到430萬噸，預計2009/10榨季全球食糖市場將繼續面臨供給短缺的局面。

　　本榨季我國食糖市場供需格局將發生根本性的逆轉，由2007/08榨季的供過于求轉變為供不應求。在2009/10榨季產量不佳的情況下，這種供不應求的格局有望延續。

　　無論白糖現貨價格還是鄭糖期貨價格，均表現出較為明顯的季節性特征。從年度價格數據來看，前高后低的走勢較為明顯。

　　2008/09榨季分為兩個階段：第一階段——2008年下半年，受經濟危機影響，期價探底震蕩，期價在2800附近盤整了近五個月的時間；第二階段——年初至今，糖價出現一波較大的反彈行情。目前南寧白糖現貨價格接近3800元/噸，已經高于2007年的同期水平，近月合約期貨價格也維持在3900元/噸附近的高位。

　　就目前而言，隨著市場炒作熱情的減退和價格的相對合理，大部分資金開始撤出白糖市場，只有少部分資金從SR909移倉SR001合約，寄希望于新榨季熱點涌現。

　　現貨價格上漲仍是抬升期價走勢的一個重要因素。基于基本面判斷，糖價仍有一定的上漲空間，何時上漲將取決于下游消費需求回暖程度。

　　國家加強調控力度，平抑糖價。一方面提高2009年進口關稅配額，通過增加進口數量平抑糖價，一方面確定糖料蔗收購價不變，從而控制甘蔗種植面積。國家意圖旨在穩定糖價，這也是糖價盤亙徘徊的一個重要因素。

　　鄭糖近弱遠強，短期維持區間震蕩。如果短期內消費層面沒有明確的指引，鄭糖一段時間內仍將以寬幅調整為主，較難突破箱體震蕩的格局。

　　我們對白糖市場保持適度謹慎樂觀，認為在本榨季供需偏緊以及下一榨季糖料作物種植面積減少的影響下，糖價中期將震蕩上揚，長期有望走強。

　　國際食糖市場供不應求

　　世界糖業組織(ISO)和巴西糖業咨詢機構Datagro共同舉辦的紐約糖業會議預估2008/09榨季全球的食糖產量將從2007/08榨季的1.67億噸降至1.57億噸，食糖消費量將從2007/08榨季的1.61億噸增至1.64億噸。即使考慮到2007/08榨季全球出現的600萬噸的供給過剩量，估計2008/09榨季全球食糖供給不足量仍將達到430萬噸。預計2009/10榨季全球食糖市場將繼續面臨供給短缺的局面。

　　圖1 國際食糖進入減產周期  

　　圖2 庫存消費比同比下降的趨勢將持續

　　全球食糖產量大幅下降

　　世界上主要的食糖生產國有巴西、印度、歐盟等，其中巴西和印度占世界食糖總產量的30%以上，巴西是最大的食糖生產國和出口國，而印度是增產速度最快的食糖生產國。從各主產國普遍減產的情況來看，2008/09榨季全球食糖產量預計下降5%。

　　印度大幅減產

　　印度食糖產量急劇下滑是全球食糖供不應求的主要原因。預計2008/09榨季印度的食糖產量同比下降近45%，僅達到1580萬噸的水平。2009/10榨季的期初庫存估計將降至180萬噸。由于印度國內食糖需求依然強勁，導致印度3年來首次由食糖凈出口國淪為食糖凈進口國。目前，印度已經取消60%的食糖進口關稅，允許白糖、原糖進口免稅，因此，預計本榨季印度將進口200萬噸原糖和100萬噸白糖補充國內用糖缺口。同時，迫于國內糖價快速上漲的壓力，政府上調了2009年甘蔗的最低收購價格，鼓勵農民種植甘蔗，預計2009/10年印度減產將得以緩解。

　　巴西增產有限

　　巴西中南部已經進入了2009/10榨季的生產，食糖供給將會逐步增加。從目前預測數據來看，2009/10榨季巴西糖產量將增加300-400萬噸至3865萬噸。雖然巴西增產，但是依然難以彌補印度大幅減產造成的全球供需缺口。而且，巴西圣保羅蔗產聯盟(Uncia)4月底的報告指出，盡管近期酒精價格大幅下降，但巴西國內酒精需求依舊強勁，這將導致新榨季的甘蔗制酒精比例不會出現大幅下降。該機構預測巴西2009/10榨季甘蔗制酒精的比例為57.9%，低于2008/09榨季的60.5%。此外，考慮到巴西國內對酒精的需求和國際油價有可能繼續走高，甘蔗用于酒精的比例也有可能繼續上升，生產酒精的甘蔗量有望占到甘蔗總產量的60%以上，產糖量也因此受到了影響。這將進一步減少國際市場的食糖供應量，加劇國際食糖供不應求的格局。

　　其他產糖國紛紛減產

　　泰國2008/09榨季共生產了714萬噸糖，較上一榨季產量下降8.7%，而且由于生產木薯的收益幾乎是甘蔗的三倍，因此泰國的食糖產業也面臨著木薯等其他農作物生產替代的威脅。墨西哥2008/09榨季食糖產量僅達到505萬噸，較上一榨季的552.1萬噸下降8.5%。除此之外，美國、澳大利亞也紛紛減產。

　　圖3 全球近三個榨季以來食糖產量(千噸)  

　　圖4 全球近三個榨季以來食糖消費量(千噸)