玉米作為世界三大谷物之一，其價格波動對糧食生產及消費產生重大影響。為了避免玉米價格劇烈波動帶來的生產經營風險，芝加哥期貨交易所(CBOT)在一百多年前上市了玉米期貨合約，這使玉米期貨成為世界上最早的交易品種，也是最重要、最成熟的交易品種之一。在20世紀70年代以后，玉米期貨確立了在CBOT農產品品種的領先地位，并對全球玉米期現價格產生重大的影響。然而國內玉米由于長期自給自足，玉米進出口受國家政策嚴格控制等因素影響，這使國內外玉米價格走勢經常出現不一致，CBOT玉米對DCE玉米價格的影響在許多投資者的認識中一直比較模糊，兩者的相互關系成為市場的困惑。又因為我國期貨市場發展相對滯后，玉米期貨合約2004年才在大連商品交易所(DCE)上市。所以至今很少有相關的較為規范的研究，因此筆者將就CBOT玉米與DCE玉米聯動性方面做簡要的實證分析，以便投資者能清楚CBOT玉米與DCE玉米之間的關系。

　　一、 理論基礎

　　為什么CBOT玉米與DCE玉米走勢具有關聯性呢？我們可以從影響玉米期貨價格的眾多因素來分析。玉米的種植成本，供需情況，國家政策，貨幣金融因素，與其他農產品的比價以及國內外期貨價格的聯動性等等都可以影響兩個市場的價格走勢。但我們知道價格是圍繞價值上下波動的，無論是中國玉米還是美國玉米國都是同一商品，其價值相當，種植成本差距不大，因此兩個市場價格應圍繞其價值上下波動。即使兩國玉米成本上有一定的差異，那么國內外期貨價格的聯動性也有進出口貿易保證國內外兩個市場價格維持無套利空間，使價格表現出同漲同跌或跟漲跟跌的特征。然而我們知道近年來國內玉米進出口受國家嚴格控制，并沒有出現大量進出口，因此國內外玉米市場價格時常出現較大的套利空間，當然這也進一步說明我們有研究這一命題的必要性。另外，隨著國內市場經濟體制的完善，未來國內糧食進出口政策的轉變都會使目前的現狀得到改變。

　　其實CBOT玉米與DCE玉米聯動更為深層次的原因還是玉米本身的生產和消費特點決定的。中國與美國同屬北半球，緯度相近，玉米種植與收獲以及表現出來的季節性規律是一致，而且兩國玉米也都絕大部分用于飼料消費和工業加工，一旦原油價格的上漲，兩國同樣面臨不同程度的乙醇消費增加和市場對生物燃料的炒作。因此在一個全球一體化的時代里，受全球宏觀經濟及原油價格的共同影響下，我們無論從玉米價值與成本還是從兩國玉米的生產消費，兩個市場價格的聯動性是有充分理論依據的。

　　二、 實證分析

　　由于每個期貨合約都將在一定時間到期，因此，不同于股票價格，期貨價格具有不連續的特點，即對每一個期貨合約，合約的時間跨度是有限的，任一交割月份合約在合約到期以后，該合約將不復存在。另外，在同一個交易日，同時有若干不同交割月份的期貨合約在進行交易，因此，同一期貨品種在同一交易日會有若干不同交割月份的期貨數據存在。為研究需要，克服期貨價格不連續的缺點，必須產生連續的期貨價格序列，為此，我們選取文華財經軟件中的連玉米指數作為DCE玉米價格的表示方法，同時選取CBOT指數價格的數據，樣本選取時間為2004年9月22日至2009年4月16日，樣本容量共計1078個。

　　1、 CBOT玉米與DCE玉米走勢圖

　　由上圖可以看出，CBOT玉米價格與DCE玉米價格的走勢總體上具有一定的相似性，表現出一定的同升同降的趨勢。而且從整體的價格運行的波動程度看，CBOT玉米的波動更為劇烈。我們推斷，這兩種時間序列可能是非平穩的，稍后將做做單位根ADF檢驗以驗證我們的推斷。

　　2、 描述性統計分析

　　在此樣本區間中，DCE玉米標準差大于CBOT，說明DCE玉米價格較CBOT玉米價格更加分散。從偏度、峰度和J-B統計量看，DCE玉米價格走勢較CBOT玉米更接近于正態分布，但CBOT玉米價格峰度較大，說明其正態分布更為陡峭，這也證明了CBOT玉米的波動更為劇烈的直觀觀察。

　　注：(1)樣本取1078個。(2)標準差表示樣本偏離中心的分散程度的統計量，標準差越大的表示數據分散程度越大。(3)偏度表示樣本的偏離方向(對稱程度)，偏度越接近于零，分布月接近正態分布(對稱)。(4)峰度表示樣本高點與低點的落差程度，該數值大于3表示樣本的分布比正態分布陡峭，小于3表示樣本的分布比正態分布平緩。(5)J-B檢驗樣本是否符合正態分布的統計量，該值越大，服從正態分布的概率越小。

　　3、 相關系數矩陣

　　從CBOT玉米價格與DCE玉米價格的相關系數矩陣可以看到相關系數高達0.91566，說明兩個市場的相關性很高，同時也進一步證明我們理論基礎部分分析的正確性。