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套利追蹤銅：有色為明日鋼鐵上市造氛圍
按照ICSG的數據顯示，2008年全球(除中國)用銅量同比下滑2%，而且12月份當月同比下滑11.6%。12月份西歐國家用銅量同比下滑18.6%，日本同比下滑25.4%和美國下滑16.1%。如果各區域依照12月份的下滑比率，預計美國、日本和歐洲在2009年第一季度同比分別下滑36%，24%和27%，全球(除中國)用銅量將同比下滑逾19%，所以對未來銅需求還是保持謹慎的看法。
今日有色金屬在午盤后大幅拉升，市場有推論是為了明日鋼鐵上市營造氣氛。上期所公布螺紋鋼Rb0909-Rb1003合約掛盤基準價為3399元/噸，線材WR0909-WR1003合約掛盤基準價為3199元/噸。市場認為低于預期，有推論認為明日將會被爆炒，加上之前的白糖、鋅和菜籽油上市當天都是爆炒。為此一致看好的氛圍濃郁。當日上市漲跌板擴大至10%，風險很大將會帶動有色板塊的振幅，謹慎操作。
圖1 滬倫比值
一、跨期套利分析
總的指導思想是：“在低庫存水平下，現貨(近月)的波動率要高于遠期”(薩繆爾森效應)。
關注三大因素：① 庫存是隔月價差的決定性因素；② 近月合約的波動性最強；③ 空頭移倉使隔月價差擴大(通常是買進近期合約、后賣出遠期合約的借入交易)，多頭移倉使隔月價差縮小(通常是賣出近期合約、后買進遠期合約的借出交易)。
圖2 滬銅隔月價差與展期收益
二、跨市套利分析
關注兩大要點：兩市比值(進口盈虧)和升貼水結構。比值是跨市套利的核心，但兩市升貼水結構對套利的成敗也具有非常重要的影響，它決定了展期收益或損失的大小。
1、兩市比值和進口盈虧
表一：各月份比值和進口盈虧對比
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參數
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合約
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升貼
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遠期
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進口
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滬銅
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進口
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實際比值
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進口
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月份
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水 $/t
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匯率
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成本
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價格
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盈虧
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今日
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昨日
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比值
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LME 三月期
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4068.4
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現貨
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-40.8
|
6.8321
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33494
|
34450
|
956
|
8.55
|
8.59
|
8.32
|
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4 月
|
-28.3
|
6.8278
|
33573
|
34800
|
1227
|
8.61
|
8.51
|
8.31
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進口升貼水
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150$/t
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5 月
|
-13.8
|
6.825
|
33675
|
34180
|
505
|
8.43
|
8.31
|
8.31
|
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增值稅率
|
17%
|
6 月
|
-3
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6.8339
|
33805
|
33860
|
55
|
8.33
|
8.19
|
8.32
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雜費
|
100 ￥ /t
|
7 月
|
7.5
|
6.8227
|
33833
|
33800
|
-33
|
8.29
|
8.14
|
8.3
|
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8 月
|
17.5
|
6.8194
|
33897
|
33640
|
-257
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8.23
|
8.1
|
8.3
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注： 1、LME三月期價格為滬銅收盤時的報價，滬銅價格為當日收盤價。
2、LME各月份升貼水都是相對于三月期的升貼水，其中現貨升貼水是滬銅收盤時的倫銅0-3升貼水實時報價，1月-5月升貼水是前一交易日倫銅的各隔月升貼水價格，與滬銅收盤時的升貼水實時價格可能有差異，但差異較小。LME3-7月價格取第三個星期三，與滬銅最后交易日基本接近。
3、進口成本＝(LME3月銅+現貨升貼水+進口升貼水)*( 1+增值稅率)*匯率+雜費，進口盈虧為滬銅收盤價減去對應月份的進口成本。
4、國內現貨價格為上海有色金屬網現貨成交區間的均價。
5、兩市比值按時間對應的原則計算，即現貨/現貨、3月/3、4月/4月……。
6、進口比值＝進口成本/(LME三月期價格＋對應月份升貼水)。實際比值低于進口比值表示進口虧損，高于后者表示進口有盈利。
7、考慮遠期匯率影響。遠期匯率選取CME人民幣期貨相關月份合約報價，僅供參考。
8、現貨和近月進口盈虧對于判斷是否會引起大量進口的作用較大，而遠月進口盈虧只是作為參考。
圖3 進口盈虧
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