(一)國(guó)內(nèi)鋼材期貨交易的歷史回顧

　　1.1993年至1994年線材期貨合約的上市背景及交易情況

　　20世紀(jì)80年代后期建立的鋼材現(xiàn)貨批發(fā)市場(chǎng)，改變了生產(chǎn)計(jì)劃由國(guó)家規(guī)定、產(chǎn)品由國(guó)家分配的傳統(tǒng)格局，在一定程度上提高了鋼材生產(chǎn)企業(yè)面向市場(chǎng)、適應(yīng)市場(chǎng) 的能力，也為建立統(tǒng)一、高效、通暢的鋼材流通體系打下了基礎(chǔ)。但當(dāng)時(shí)普遍出現(xiàn)的“三角債”以及由現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的缺陷如信息不暢、交易缺少公開性所帶來的問 題，困繞著鋼材生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)，制約了鋼材市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。因此，人們急需找到一條履約率高、質(zhì)量有保障、能產(chǎn)生權(quán)威價(jià)格的有效途徑，線材期貨品種正是 順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的的需要，在鋼材流通體制改革的進(jìn)程中應(yīng)運(yùn)而生。1993年3月，蘇州商品交易所率先推出了φ6.5mm線材期貨交易，之后，天津聯(lián)合期 貨交易所、沈陽(yáng)商品交易所、重慶商品交易所、上海建筑材料交易所和北京商品交易所也相繼推出該品種的期貨合約。

　　1993年至1994年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于特定的起步發(fā)展階段，一方面，由于線材是基本建設(shè)中不可缺少的產(chǎn)品，市場(chǎng)需求面廣量大，線材期貨交易一推出，馬 上得到鋼廠、物資流通企業(yè)和使用廠家的積極響應(yīng)，另一方面，由于當(dāng)時(shí)的銀行資金相對(duì)寬松，因而催化了新上市的線材期貨品種的交易規(guī)模迅速擴(kuò)大。這期間全國(guó) 線材期貨交易累計(jì)成交總量達(dá)到4.52多億噸，成交金額計(jì)1.32多萬億元，交割總量251多萬噸，成為當(dāng)時(shí)全國(guó)成交量最大的商品期貨品。

　　由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)育不成熟，各項(xiàng)法規(guī)制度建設(shè)滯后，使交易量大、流通性強(qiáng)的期貨大品種缺乏良好的運(yùn)作環(huán)境，線材期貨交易后期出現(xiàn)了過分投機(jī)的違規(guī)現(xiàn)象。1994年3月，國(guó)務(wù)院根據(jù)宏觀調(diào)控的需要暫停了線材期貨交易。

　　2.1993年至1994年線材期貨價(jià)格走勢(shì)回顧

　　1993年至1994年間，受線材價(jià)格變化因素的影響，線材期貨合約價(jià)格波動(dòng)頻繁、波幅較大。線材期貨價(jià)格走勢(shì)大體可分為4個(gè)階段：

　　第一階段(1993年3月至6月)，由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)鋼材需求迅猛增長(zhǎng)，線材現(xiàn)貨價(jià)格由1700元/噸一路攀升，至1993年上半年，市場(chǎng)價(jià) 格突破了4000元/噸。作為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，線材期貨價(jià)在1993年年初，高位運(yùn)行于4000元/噸左右，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)保持同步。

　　第二階段(1993年7月至11月)，受國(guó)家緊縮政策的影響，鋼材市場(chǎng)需求減少，而國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量和國(guó)外進(jìn)口繼續(xù)增加，線材現(xiàn)貨價(jià)格迅猛下跌，由最高時(shí)的 4200元/噸降至2620元/噸，跌幅達(dá)37.62%。線材期貨價(jià)提前于現(xiàn)貨價(jià)急速下跌，如三個(gè)月的期貨由最高4270元/噸跌至2347元/噸，跌幅 達(dá)45.04%。

　　第三階段(1993年12月至1994年1月)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的過程中形成的泡沫，給市場(chǎng)帶來通貨膨脹的趨勢(shì)，在這種趨勢(shì)的拉動(dòng)下，加之銀根松動(dòng)的配 合，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)短期回升，而期貨價(jià)格在交易者的推波助瀾下，先于現(xiàn)貨價(jià)迅速反彈，最高價(jià)位為3840元/噸，超過了當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)。

　　第四階段(1994年2月后)，國(guó)家采取了抑制通貨膨脹的調(diào)控措施，社會(huì)需求不旺，加之鋼材庫(kù)存過大、進(jìn)口過多，期貨價(jià)格一路回落。

　　(二)線材期貨交易的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

　　線材期貨品種是具有中國(guó)特色的好品種。1993年，中國(guó)的期貨交易所在沒有任何國(guó)際參照物的情況下，首創(chuàng)線材期貨品種并成功上市，這在世界期貨交易史上具有突破性的意義。

　　中國(guó)是一個(gè)線材生產(chǎn)大國(guó)，也是消費(fèi)大國(guó)。在中國(guó)鋼材生產(chǎn)、流通走向市場(chǎng)化的進(jìn)程中，迫切需要符合本國(guó)國(guó)情的真實(shí)、合理的線材價(jià)格信號(hào)，以指導(dǎo)生產(chǎn)、協(xié)調(diào)需 求，為國(guó)家的宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)。因此，1993年至1994年線材期貨品種的推出，在一定意義上反映了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)的需要，是中國(guó)鋼材流通體制市 場(chǎng)化的產(chǎn)物。線材期貨交易的參與者眾多、成交量大、流通性強(qiáng)，說明該品種本身是一個(gè)具有中國(guó)特色的好品種。

　　1.線材期貨交易中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

　　在世界期貨交易史上，線材期貨交易是中國(guó)的首創(chuàng)。線材期貨上市交易后，由于參與者眾多、成交量大、流通性強(qiáng)，所以價(jià)格的預(yù)期性較為真實(shí)、可靠。

　　分析蘇州商品交易所線材期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比走勢(shì)圖可以看到：1993年6月份以前，受供需影響，期價(jià)在4000元/噸左右高位運(yùn)行，與當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格 保持同步；6月份以后，國(guó)家宏觀調(diào)控措施逐步到位，在交易者合理預(yù)期下，期價(jià)先于現(xiàn)貨價(jià)下調(diào)至2340元/噸；當(dāng)年年底，由于大規(guī)模基建項(xiàng)目上馬，引發(fā)交 易者對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格看好，期價(jià)又呈遠(yuǎn)期升水態(tài)勢(shì)；而到1994年年初，面對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控政策加緊實(shí)現(xiàn)，期價(jià)又掉頭向下，此后，再未高過國(guó)家計(jì)委規(guī)定的指導(dǎo)價(jià)。 整個(gè)過程中，在一般月份沒有出現(xiàn)期價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離現(xiàn)貨價(jià)的情況，而到交割月份期價(jià)又基本與現(xiàn)貨價(jià)接軌。另外，與開設(shè)期貨交易前的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)比較，1992 年，現(xiàn)貨市場(chǎng)上，φ6.5線材最高價(jià)4400元/噸，最低價(jià)1600元/噸，而期貨價(jià)最高4270元/噸，最低2340元/噸，減少波動(dòng)870元/噸。期 價(jià)起到了削峰填谷的調(diào)整作用。由此可見，在近兩年的期貨交易中，線材的期貨價(jià)格走勢(shì)是貼近實(shí)際，比較理性的，基本上真實(shí)反映了我國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)期貨市 場(chǎng)的影響。

　　2.線材期貨交易為企業(yè)提供了回避風(fēng)險(xiǎn)的渠道

　　正因?yàn)槌山换钴S及期貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)合理，使得鋼材市場(chǎng)的各類主體可以利用期貨市場(chǎng)來回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在線材期貨交易中，曾涌現(xiàn)了一些成功的套期保值案 例。如蘇州商品交易所線材上市之初，只有蘇州、南京兩家地方鋼鐵企業(yè)參加，隨著套保功能的發(fā)揮，一年后發(fā)展到華東地區(qū)生產(chǎn)線材的大中型鋼廠相繼入市，其他 地區(qū)的主要鋼廠也都以不同形式參與了線材的套期保值交易。在期貨價(jià)格的兩波大跌勢(shì)中，一些鋼廠在高價(jià)位時(shí)按生產(chǎn)計(jì)劃在遠(yuǎn)期合約上拋售，既實(shí)現(xiàn)了銷售，又確 保了貸款及時(shí)回籠，免受了“三角債”之苦，還避免了現(xiàn)貨價(jià)大跌帶來的重大損失。以江蘇蘇鋼集團(tuán)公司為例，蘇鋼是蘇州商品交易所的首批會(huì)員，年產(chǎn)線材30萬 噸，兩年來他們積極參與期貨交易，有效利用期市，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)。1993年4、5月間，線材現(xiàn)貨價(jià)達(dá)3900元/噸，蘇交所7月合約期價(jià)達(dá)4010 元/噸，他們便以3970元/噸賣出7000噸7月合約。6月下旬，國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控，期、現(xiàn)價(jià)格以每月200元/噸下降，于是在7月份以3670元/噸 平倉(cāng)1000噸，按時(shí)交割了6000噸線材，從而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的預(yù)期利潤(rùn)。

　　3.線材期貨交易為鋼材流通創(chuàng)造了規(guī)范的交易環(huán)境

　　線材期貨交易以公開競(jìng)價(jià)、計(jì)算機(jī)撮合成交為手段，改革傳統(tǒng)落后的交易方式，規(guī)范了交易行為，為鋼材流通創(chuàng)造了一個(gè)公開、公平、公正的交易環(huán)境，保證了交易的透明度，有效抑制了鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)灰色交易蔓延的不正之風(fēng)，有利于企業(yè)的資金運(yùn)用。

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