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燃油持倉猛增 價格一瀉千里
十一月國內期貨市場燃料油期貨持倉量猛增，價格一瀉千里，開創了該品種自上市以來一幅新的局面，終由不為人所關注的小品種開始登上了中國期貨歷史的舞臺。如何看待其近期的走勢以及展望下月的走勢？我們認為影響其價格的因素主要有以下幾點：
一、受國際原油價格走勢的影響
燃料油作為原油的下游產品，較強依賴于原油價格的變化。而近期原油價格一路下跌至48美元/桶左右，熊途漫漫。雖然我們長期看好原油的價格，但短期金融危機導致的供需不確定性抑制了原油價格下跌途中的多次反彈。
我們對燃料油與原油的價格進行了統計之后發現其相關性高達0.9以上。因此燃料油價格未來走向的關鍵是原油價格的走向。
1、國際油價短期資金支撐明顯：
從上圖可以發現，自07年7月以來，原油期貨市場的總資金量已經在逐步下降，原油價格后期75-147美元/桶的上漲主要是投機力量多次高位炒作的結果，因而在CFTC調查之后，投機力量大幅減少。但近期我們可以看到，歷史上投機凈空單已經處于底部階段，雖然此次的基金凈空單有望超過前幾次歷史的最低，但短期之內已經構成了反彈資金的可能。
投機商在紐約商品交易所紐約商品交易所增加了空頭合同數量，截止11月18日的一周由前一周的凈空頭轉為凈多頭。原油期貨轉為凈多頭意味著對沖基金開始覺得市場已經超賣，因而減少做空。但是在商業交易中，多頭合同減少，空頭合同增加。據美國商品期貨委員會最新統計，投機基金在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭10985手，比前一周增加63969手。投機基金持有多頭184453手，比前一周減少7814手；持有的空頭173468手，減少71783手。大型投機基金在紐約商品交易所原油期貨中持倉量1122604手，減少32136手。
2、原油供求關系變化顯著：
據最新數據顯示，沙特阿拉伯在11月份可能降低了原油日產量54萬桶，歐佩克13個成員國降低了日產量120萬桶，這是歐佩克有史以來履行減產協議幅度最大的一次。哈利勒說，歐佩克成員國履行減產率達到了85%。
歐佩克將于星期六在開羅進行會晤，盡管在這次會晤中可能不會做出產量的決定，但是將對12月上旬歐佩克石油部長會議提供減產的依據。據委內瑞拉石油部長拉米雷斯認為，市場至少超供100萬桶/日。因而歐佩克應該至少再降低日產量100萬桶。歐佩克主席哈利勒也說,原油減產幅度有必要大于每日100萬桶,以便在當前形勢下支撐油市。他說供需均衡狀況可能一直要到12月初才會變得明朗。
在全球經濟增長減緩的形勢下，國際能源署IEA將其對明年全球原油日需求量的預期下調了67萬桶，至8650萬桶，下調幅度為0.8%，是自1996年以來IEA下調原油需求預期的最高幅度。此前，根據貨幣基金組織(IMF)的預期，美國、日本和歐洲經濟明年將同時進入衰退，是60多年以來首次發生這種情況。
由于需求是較難以量化的指標，今年IEA已經根據金融風暴的變動情況，8次下調了全球原油需求量。因此如果未來金融危機繼續惡化，則短期供需不平衡格局將持續至2010年左右。
3、美元計價影響：
上圖是近期美元指數連續走勢圖，從走勢上看，短期上升似乏力，有回跌跡象。即使上沖，上方多個月的90-92關口阻力也著實強勁。因而美元短期上升收益有限，回跌空間更大。對于以美元計價的原油價格以及其它大宗商品來說，美元與商品價格的反向性一覽無余，一旦美元真實下跌，則大宗商品反彈將一蹴而就。同時在原油50美元的關口支撐下，極有可能出現波段性反彈。對于十二月的美元走勢，空比多強。
二、受國內資金操作的影響
目前從持倉多空雙方情況來看，浙江系游資主導多頭力量，現貨商主導空頭力量，兩者各有理由。多方理由為50美元極有可能出現反彈，空方理由為現貨價差及進口價差套利套保的需要。我們的觀點從想像空間上支持多方，但從時間角度支持空方。
燃料油國慶后一直跟隨原油價格下跌至今，跌幅已達48%左右，基本與原油價格從106美元/桶跌至53美元/桶大致相當，這也印證了筆者之前對原油價格跌至55美元(產業資本上沿)以及燃料油需要補跌的分析。恰遇金融風暴影響，國際能源機構繼續大幅下調全球需求預測、奧巴馬提出原油高于80美元開征石油暴利稅、美國石油庫存連續8周增加等都對原油價格產生了極大的利空效果；同時國內燃料油需求的大幅下降、國內燃料油現貨價格及進口價格偏低使現貨企業在近期2400元/噸附近大量做空燃料油期貨套期保值。持不同觀點的浙江系資金與現貨商反向大幅做多燃料油期貨，出現了自燃料油期貨上市以來持倉量歷史最大的景觀。孰是孰非？筆者認為在短期基本面不發生大的改變下，美元指數上漲至90-92關口附近的回落，的確容易促使原油期貨價格從一路下跌轉變成短期反彈，但由于期貨市場特有的波動率被放大的金融屬性，探底之后的反彈可能比較極端。這種未來的可能將為浙江系資金創造良好的市場條件，只是在資金倉位戰略上要防控跟隨原油短期最后一跌的風險。從趨勢上分析，現貨商對于明后兩年油市看淡是合理的，長期套期保值也無礙，但考慮到期貨市場短期風險容易放大的因素，在近段時期原油從147美元下跌至50美元之后的套期保值手法令人存疑，假如短期美國經濟平穩、原油價格回升、新加坡燃料油價格上漲等因素利多，則現貨商明顯處于被動地位。原油期貨價格近期有望在50美元-65美元區間形成寬幅振蕩，投資者需要把握燃料油波段操作的機會。
另外，近日中石油將西北和東北的多家下屬煉廠的燃料油銷售權，從銷售公司轉移到了中油燃料油股份有限公司。其中，涉及的東北煉廠包括大連石化、吉林石化、大慶石化、大慶煉化、撫順石化、哈爾濱石化、前郭石化等，西北地區包括蘭州石化、長慶石化兩家。其余地區煉廠燃料油的銷售業務流程未發生改變。大連石化、吉林石化、大慶石化、大慶煉化、蘭州石化、長慶石化的燃料油品質均為低硫低密低粘度，可用做船用180CST燃料油的調和材料之一。其中大連石化是東北煉廠中產量最大的，油漿、渣油的年產量為約在15-20萬噸之間。而西北兩家煉廠以蘭州煉化較多，油漿年產量高達30萬噸左右。中油燃料油股份有限公司在統一了上述家煉廠的燃料油銷售業務之后，使得其在國產燃料油市場中的“話語權”增強。這不僅是市場份額的提升，也是定價權的提高。在此之前，中油燃料油股份有限公司作為進口商，主要從事進口委內瑞拉、非洲等地的原油以及燃料油、奧里油等。另外值得注意的是，中油燃料油股份有限公司的此舉在期貨市場上也得到了體現。近期，中油燃料油在上海期貨交易所燃油期貨主力合約0902大幅拋空，最高空頭持倉頭寸達20700手，折合現貨20.7萬噸。
由于空方的現貨實力強大，因而限制了燃料油后市的反彈高度。總體上建議激進投資者跟隨浙江系多頭的步伐，保守投資者跟隨現貨商逢高拋空的步伐。