“深入學(xué)習(xí)實(shí)踐科學(xué)發(fā)展觀”系列筆談⑧

　　加快推進(jìn)上海國(guó)際金融中心建設(shè)

　　中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰 2008-12-12

　　當(dāng)前，全球正經(jīng)歷著一場(chǎng)史無(wú)前例的金融危機(jī)，深入分析危機(jī)成因，認(rèn)真汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于我們貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，正確認(rèn)識(shí)金融期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)，都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、堅(jiān)定信心，從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，深刻認(rèn)識(shí)推出股指期貨的重要意義，毫不動(dòng)搖地推進(jìn)金融期貨市場(chǎng)建設(shè)

　　此次美國(guó)金融危機(jī)的根源在于，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持寬松貨幣政策催生了美國(guó)房地產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的場(chǎng)外金融工具價(jià)值大幅縮水，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，形成多米諾骨牌效應(yīng)，釀成金融危機(jī)。華爾街投資銀行設(shè)計(jì)的以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的場(chǎng)外衍生品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、關(guān)系鏈條冗長(zhǎng)。產(chǎn)品的過(guò)度創(chuàng)新使得這些投資銀行自身也大量持有了這類產(chǎn)品，加之場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)缺乏有效監(jiān)管，最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)從單個(gè)金融機(jī)構(gòu)蔓延到整個(gè)金融體系。

　　與場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)不同的是，金融危機(jī)爆發(fā)至今，全球各證券期貨交易所的股指期貨及期權(quán)產(chǎn)品總體運(yùn)行平穩(wěn)，不但沒有給金融市場(chǎng)帶來(lái)破壞性影響，反而提供了必要的流動(dòng)性，對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)起到了風(fēng)險(xiǎn)管理與優(yōu)化資產(chǎn)配置的積極作用，成為市場(chǎng)的避風(fēng)港。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，全球32個(gè)國(guó)家與地區(qū)的43家交易所上市的389種股指期貨產(chǎn)品，均較平穩(wěn)地經(jīng)受了危機(jī)中極端行情的考驗(yàn)。原來(lái)在場(chǎng)外的投資者紛紛掉頭進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)。危機(jī)關(guān)頭，場(chǎng)內(nèi)衍生品功不可沒。

　　同樣是杠桿性金融工具，交易所市場(chǎng)(場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng))與場(chǎng)外市場(chǎng)的表現(xiàn)如此迥異，究其根源在于：兩個(gè)市場(chǎng)在監(jiān)管方式、交易制度、產(chǎn)品屬性及市場(chǎng)功能定位上，有著根本差異。一是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)一般受到明確監(jiān)管主體的監(jiān)管，而場(chǎng)外市場(chǎng)沒有相應(yīng)的約束與規(guī)范。二是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)擁有中央對(duì)手方(交易所或結(jié)算所)，執(zhí)行逐日盯市和每日無(wú)負(fù)債結(jié)算；而場(chǎng)外市場(chǎng)無(wú)中央對(duì)手方，存在較大信用風(fēng)險(xiǎn)。三是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而場(chǎng)外市場(chǎng)交易產(chǎn)品通常結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，投資者難以準(zhǔn)確把握。四是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)公眾市場(chǎng)，而場(chǎng)外市場(chǎng)則是一個(gè)非公眾市場(chǎng)，重在滿足機(jī)構(gòu)的個(gè)性化需求。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)與運(yùn)行機(jī)制，決定了它更為透明，能夠受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)可控，這也正是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)在這次危機(jī)中能夠及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)，基本實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行的原因。

　　因此，我們必須正確認(rèn)識(shí)交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的區(qū)別，不能因?yàn)榻鹑谖�機(jī)而否定股指期貨在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置的作用。與美國(guó)金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、創(chuàng)新過(guò)度不同，我國(guó)金融市場(chǎng)處于發(fā)展的初步階段，金融工具缺乏。市場(chǎng)機(jī)制的不完善和結(jié)構(gòu)性缺陷，同樣蘊(yùn)藏著極大的危害。因此，我們沒有必要跟隨美國(guó)同吃一副藥，也不能因?yàn)槊绹?guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)出了問(wèn)題，就因噎廢食，徘徊不前。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，目前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，應(yīng)優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。在積累了一定經(jīng)驗(yàn)之后，可適度發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，最終形成場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的相互協(xié)調(diào)，相互促進(jìn)。

　　作為全球股票市場(chǎng)應(yīng)用最為廣泛、最為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨是保障股票市場(chǎng)安全運(yùn)行的穩(wěn)定器，對(duì)于實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定發(fā)展具有重要作用。當(dāng)前推出股指期貨交易，與其說(shuō)是為了繁榮市場(chǎng)，倒不如說(shuō)是為了穩(wěn)定市場(chǎng)。第一，推出股指期貨，將為市場(chǎng)提供多空雙向交易渠道，為市場(chǎng)帶來(lái)市場(chǎng)化的糾錯(cuò)機(jī)制和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的平衡力量，改變股票市場(chǎng)單方向剛性運(yùn)行的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定，避免市場(chǎng)大起大落。第二，推出股指期貨，將為機(jī)構(gòu)投資者提供保值避險(xiǎn)工具，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使其敢于長(zhǎng)期握住股票，避免機(jī)構(gòu)只能在牛市中高歌猛進(jìn)，而在熊市面前全行業(yè)集體消沉，束手無(wú)策的尷尬境地。只有機(jī)構(gòu)穩(wěn)定了，市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。第三，推出股指期貨，有助于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　由此，汲取美國(guó)金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們必須從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，因地制宜地優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)初級(jí)金融衍生品市場(chǎng)，毫不動(dòng)搖地推進(jìn)金融期貨市場(chǎng)建設(shè)。

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