——略探2007-08年央行售金協(xié)議各方銷售黃金數(shù)量

　　最近，意大利財(cái)長派多亞夏歐帕(Tommaso Padoa-Schioppa)表示，七國峰會2月9日通過了國際貨幣基金組織(IMF)從4月起出售黃金作為預(yù)算大規(guī)模改革的一部分。這份協(xié)議將于4月最終達(dá)成且在新任總裁Dominique Strauss-Kahn的領(lǐng)導(dǎo)下將執(zhí)行由IMF擬定的縮減支出草案。本文簡要介紹了央行售金協(xié)議的起源，隨后回顧了加入該協(xié)議各方的黃金銷售的歷史數(shù)據(jù)，并結(jié)合最新信息對2007-08年度的黃金銷售數(shù)量做出了預(yù)測。我們認(rèn)為，央行售金協(xié)議各方在2007-08年的合計(jì)銷售數(shù)量約為389噸，低于CBGA 2前三年各年的銷售水平，協(xié)議各方在未來持續(xù)大幅出售黃金的可能性已經(jīng)很小。我們的結(jié)論是——在供給的角度，央行售金行為對國際金價(jià)的影響甚微。

　　一、CBGA1和CBGA2的起源

　　二戰(zhàn)末期，美國的黃金儲備達(dá)到了18000噸，占全部官方儲備的65%左右。戰(zhàn)后，歐洲復(fù)蘇。低估的匯率使得德國、法國和其他歐洲國家的國際收支產(chǎn)生盈余，而美國的貿(mào)易逆差則不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致美國的黃金儲備從1950年的20000噸降至1971年的9000噸，接近其目前的儲備數(shù)量8133噸。與此同時(shí)，歐洲的黃金儲備急劇上升，如圖1所示。

　　由于持有黃金幾乎沒有投資回報(bào)，在80年代和90年代注重投資收益的氛圍下，一些中央銀行開始出售黃金。黃金官方儲備的數(shù)量驚人，官方售金的預(yù)期嚴(yán)重打擊了金價(jià)，導(dǎo)致波動加劇，并招致產(chǎn)金國的不滿。為應(yīng)對這一局面，一些歐洲國家的中央銀行在1999年9月26日簽署了第一期《央行售金協(xié)議》(簡稱CBGA 1)。該協(xié)議規(guī)定在接下來的5年內(nèi)，各國央行每年只能出售總計(jì)不超過400噸的黃金。五年合計(jì)，出售黃金的數(shù)量不得超過2000噸。CBGA 1運(yùn)行良好，因此，在2004年得以續(xù)簽，被稱為CBGA 2。CBGA 2規(guī)定，在接下來的5年內(nèi)，各國央行每年只能出售總計(jì)不超過500噸的黃金。五年合計(jì)，出售黃金的數(shù)量不得超過2500噸。每個(gè)出售黃金的年度起于當(dāng)年的9月27日，止于來年的9月26日。

　　圖1：1948年到2005年的官方黃金儲備變化圖 (單位：噸)

　　二、各國歷史銷售情況和2007-08年度黃金銷售數(shù)量預(yù)測

　　在1999年9月簽署CBGA1的簽約方中包括了歐洲中央銀行和歐元區(qū)其他國家的中央銀行(但不包括希臘，其時(shí)該國還不是歐元區(qū)成員國)，外加瑞典、瑞士和英國。2004年3月份簽署的CBGA2的簽約方和CBGA1的大致相同，只不過加入了希臘，退出了英國。

　　下面首先對歐元區(qū)國家在CBGA 1和CBGA 2下的黃金出售情況進(jìn)行分析和預(yù)測。

　　奧地利央行在CBGA1框架下共出售了90噸黃金。該國中央銀行已經(jīng)宣布，其在CBGA2下的銷售量將不會超過90噸。從最近三年的數(shù)據(jù)來看，其銷售量逐年走低，估計(jì)07-08年的銷售量將維持在10噸左右。

　　比利時(shí)央行在CBGA 1框架下沒有銷售黃金。在CBGA 2框架下的2005年5月至8月之間共出售了30噸黃金，但是該國至今沒有公布其售金計(jì)劃。預(yù)計(jì)比利時(shí)在07-08年度內(nèi)不會出售黃金。

　　芬蘭央行在CBGA 1框架下沒有出售黃金，也沒有公布其在CBGA 2下的售金計(jì)劃。

　　法國央行在CBGA 1框架下沒有出售黃金。但是它已經(jīng)宣布，將在CBGA 2協(xié)議下出售500-600噸黃金。從過去大多數(shù)星期內(nèi)的銷售情況來看，黃金出售是平穩(wěn)進(jìn)行的，累計(jì)銷售數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了365噸。鑒于金價(jià)高企，我們估計(jì)法國將用足它的銷售配額，即達(dá)到600噸的上限。這樣一來，在剩下的兩年里法國還可以銷售235噸黃金。估計(jì)法國在2007-08年的售金數(shù)量在130噸左右。

　　德國央行在CBGA 1框架下的后四年內(nèi)出售了35噸黃金，主要用于鑄造紀(jì)念金幣。2004年12月，德國中央銀行宣布，將在CBGA 2框架下的第一個(gè)年度內(nèi)出售8噸黃金以用于鑄造金幣，余下的約120噸的銷售配額則轉(zhuǎn)讓給另一個(gè)歐洲中央銀行。2006年3月，德國中央銀行宣布，除了用于鑄造金幣所需，該行不會在第二個(gè)年度內(nèi)銷售其持有的黃金儲備。2006年9月和2007年9月，德國中央銀行也作出了類似的聲明。預(yù)計(jì)德國在2007-08年的售金數(shù)量也將維持在5噸左右。

　　希臘不是CBGA 1的簽約方。在簽署CBGA 2時(shí)，據(jù)報(bào)道說該國中央銀行宣布沒有出售黃金的計(jì)劃。

　　愛爾蘭在CBGA 1框架下沒有出售黃金。在簽署CBGA 2時(shí)，據(jù)報(bào)道說該國中央銀行宣布，黃金儲備的保有量不受新協(xié)議簽署的影響。

　　意大利在CBGA 1框架下沒有出售黃金。它在CBGA 2下至今尚未宣布任何出售黃金的計(jì)劃。

　　盧森堡在CBGA 1框架下沒有出售黃金。它在CBGA 2下至今尚未宣布任何出售黃金的計(jì)劃。

　　荷蘭在簽署CBGA 1后的1999年12月宣布，在今后五年內(nèi)將出售300噸黃金。然而，由于其他國家的央行售金超過了分配給他們的配額，導(dǎo)致荷蘭的銷售數(shù)量低于初始配額，只出售了235噸。在CBGA 2下，荷蘭將補(bǔ)足這65噸的差額，并將再多銷售100噸黃金，即總共將銷售165噸。從目前的情況來看，該國央行還剩下28噸的銷售配額，估計(jì)2007-08年的銷售數(shù)量維持在14噸左右。

　　葡萄牙在CBGA 1下共出售了125噸黃金。該國中央銀行在CBGA 2下至今尚未宣布售金計(jì)劃。但是，該行分別在第一和第二個(gè)年度內(nèi)出售了55噸和45噸黃金。估計(jì)在2007-08年該行的出售數(shù)量在40噸左右。

　　西班牙在CBGA 1下沒有出售黃金，也未宣布在CBGA 2下的售金計(jì)劃。但是，該行周期性的銷售還是時(shí)有發(fā)生。由于該行在最近三年內(nèi)已經(jīng)出售了將近一半的黃金儲備，黃金儲備余量已經(jīng)不多，估計(jì)在2007-08年的出售數(shù)量在40噸左右波動。

　　斯洛文尼亞于2006年12月22日加入CBGA 2，該國央行尚無出售黃金的紀(jì)錄。

　　歐洲中央銀行在CBGA 1框架下沒有出售黃金。它在CBGA 2框架下的黃金出售都是在事后公布的。1998年，歐洲中央銀行決定，各個(gè)歐元區(qū)成員國的中央銀行轉(zhuǎn)移支付給它的初始儲備中的15%應(yīng)當(dāng)是黃金。盡管歐洲中央銀行在CBGA 2下不斷出售黃金，歐元幣值變化和發(fā)端于2001年的銷售美元以支持歐元的計(jì)劃還是使該行于2007年初將上述比例提高到了25%。關(guān)于2007-08年的黃金出售數(shù)量，由于2007年12月3日該行宣布已經(jīng)出售了42噸黃金，估計(jì)全年的出售數(shù)量與去年的高點(diǎn)持平，在60噸左右。