平安期貨羅俊江

　　交易所交易基金或交易型開放式指數（ETF）綜合了封閉式基金和開放式基金的優點，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時，又可以像封閉式基金一樣在證券市場上按市場價格買賣ETF份額，不過，申購贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。

　　利用ETF進行股指期貨期現套利交易的風險主要有指數跟蹤風險，沖擊成本等。ETF在跟蹤指數方面有一定的誤差，另外，利用ETF模擬滬深300指數的組合也可能存在一定的誤差。沖擊成本則包括流動性風險，買賣價差等。ETF基金的優勢在于交易成本低，基金的交易不需要千分之三的印花稅與過戶費，同時交易品種較少，成交量較為活躍，沖擊成本低。如果完全復制滬深300指數，套利的優點在于差異風險為零，無論出現任何特殊情況，收益都不受影響。缺點就是交易成本與沖擊成本大，主要是由于滬深300指數成分股數量較多，既包括了流動性好的大盤藍籌股，也包括了一些流動性較低的二、三線股票。另外，利用ETF進行股指期貨套利交易不受股票停牌無法交易的影響。

　　根據市場中5個ETF的特點，我們組建了3個組合來模擬滬深300指數，通過對歷史數據的最小二乘法線性回歸分析，各ETF所占的比例如表所示。從結果中我們可以看到3個組合均能很好地模擬滬深300指數，與滬深300指數的相關系數均非常接近于1。中國的股票市場就目前來說系統風險占很大比例，所以利用ETF進行期現套利能取得很好的效果。中國的股票市場的各個板塊或股票間的相關性都較高，根據有關模型測算，中國股票市場總風險中系統性風險所占比例達40%，遠高出國外發達國家股票市場25%的平均水平。

　　從3個組合的分析中我們看到，主要的權重都分布在180ETF和100ETF，而加入50ETF或紅利ETF對提高組合與滬深300指數的相關系數沒有太大的作用。對于組合2，加入了50ETF和紅利ETF令其權重的標準誤差擴大，影響其權重的準確性，而組合1與組合3的權重的標準誤差差別不大。因此，組合1與組合3應該是我們用來進行期現套利的優選組合。

　　股指期貨即將要在滬深股市推出，市場中應該存在較大的套利機會。一般來說，股指期貨上市初期期現套利空間較大，以1998年推出的臺灣加權股指期貨為例，實際存在的期現套利年累計收益空間第一年約為150%。不過，考慮到國內股票現貨市場尚不能賣空，反向期現套利業務不能開展，我們目前只能進行期現套利中的正向套利業務。仍以臺灣為例，臺灣加權股指期貨實際存在的正向期現套利年累計收益空間第一年約為60%。國內證券市場有炒新慣例，股指期貨推出之后的套利機會與空間很有可能超過海外市場。利用ETF進行股指期貨套利是操作性較強的套利交易策略之一。