近期，整個商品市場呈現“潰敗”局面，膠市也不例外。東京膠指數從前期高點大幅下跌46.8日元，滬膠也下跌3615元。筆者認為，后期膠市調整仍將繼續。

　　期貨庫存壓力仍較大

　　受期價大幅下跌影響，滬膠近月合約期價貼水現貨達1000—1400元/噸，使得下游消費商大規模進入期市采購，其中還有兩個月到期的300噸“陳膠”也在這次搶購中被“洗劫”。另外，今年國內兩大產區海南和云南延遲開割，云南產區割膠推遲20天，新膠資源上市要比往年晚一些。從滬膠的持倉看，由于總持倉相比以往大幅萎縮，且期市庫存減少緩慢，庫存與膠市空頭持倉比仍處于高位，實盤壓力仍較大。所以，滬膠市場本周還會圍繞消化庫存來盤整，期價仍存在繼續下滑的可能。

　　成品膠價格相對原料成本過高

　　目前，東南亞已進入落葉期，開割要比國內晚一個月。從泰國2008年的產量預測(310萬噸)看，比之前預估產量要高，在開割之前的這段時間，外盤現貨庫存相對國內標膠短缺，但二盤商惜售心理較重，壟斷定價成分較高。馬來西亞標膠現在的成品貨價格已經高于2006年高點100美元左右，煙膠此時的價格也與2006年持平，而原料價格漲幅相對穩定，與2006年高點相比仍低15泰銖/公斤左右。至此，我們看到成品膠與原料成本之間的巨額差價。當然也要考慮匯率因素。泰銖從2006年至今升值約5.5泰銖，即把匯率因素考慮進去，其差額也達到9泰銖。以此來推算，當今東南亞現貨定價煙膠維持在2600美元/噸、馬來西亞標膠維持在2350美元/噸較為合適。

　　套息交易平倉推動日元升值

　　上周五，貝爾斯登被賤賣的消息一經傳出，金融市場再度陷入恐慌之中。在美聯儲大幅降息、高盛與雷曼兄弟兩家投行好于預期的季報公布后，市場稍獲喘息機會，但這種樂觀情緒并不會持續很久。套利交易投資者通常從低借貸成本國家獲取資金，并將其投資于利率較高的貨幣市場，從中賺取差價。但是，金融市場動蕩造成的匯率波動壓縮了這種獲利空間。當風險厭惡情緒上升之時，投資者將套息交易平倉，使低利率的日元受益。我們看到最新的CME日元基金(截至3月18日)凈持倉為55759手，即主力大舉做多日元，使日元強勢升值，進入2008年以后日元匯率一度從110升值至96。日元的升值意味著東京膠將下跌，如果日元匯率短期內不能企穩，那么膠價短期上漲難度較大。

　　合成膠雖堅挺但市場人氣渙散

　　雖然合成膠價格堅挺給予了天膠一定的支撐，但此時合成膠市場上的多數消費商也是持觀望態度。他們認為此時合成膠價格過高，已連續創下歷史新高，而且當前合成膠原料成本在下跌，有望帶動合成膠價格回調。據報道，買家和生產商上周四說，亞洲非充油1502級丁苯橡膠(SBR)第二季度合同已陷入僵局，主要是因為美國經濟衰退，能源價格居高不下，增加了買家的謹慎心理。亞洲丁二烯原料現貨價格已下跌200美元/噸以上，約在1670美元/噸(成本加運費，東北亞)。由于買家抗議漲價，原定上調25%的丁苯橡膠生產商已向下調整非充油1502級丁苯橡膠第二季合約報價50—100美元/噸。

　　陳軍朝