平安期貨王兆先

　　按照現有金融期貨交易所會員體系，基金參與股指期貨可能出現三種模式，即直接參與交易模式、間接參與交易模式、交易結算分離參與模式。

　　直接參與模式：直接成為中金所交易會員，即直接參與股指期貨交易，通過特別結算會員(銀行)進行持倉和資金劃撥的結算。

　　間接參與模式：通過全面結算會員或交易結算會員進行交易結算。

　　分離參與模式：把交易和結算分開，交易通過有會員資格的期貨公司的跑道，持倉和資金劃撥的結算通過特別結算會員或全面結算會員進行。

　　顯然，不同的參與模式各有其優點和缺點。下面對不同參與模式優劣進行比較：

　　1.直接參與模式

　　基金直接參與模式的優點是，交易跑道順暢，有時間優勢。而獨立的交易系統，回避了保證金存入期貨公司引起的麻煩，保證了其參與資金的安全性，風險較小。直接參與模式的缺點是，初期投入成本較高，維護成本較大，對于小基金或成交不頻繁的大基金不劃算。此外，銀行在期貨投資的后續服務方面是弱項，基金公司只能自己研究或間接購買權威研究機構的研究產品(通過證券交易傭金的返回方式獲得期貨公司的研究產品)。

　　2.間接參與模式

　　基金間接參與模式的優點是，交易跑道較為順暢，下單速度與基金作為交易會員的下單速度差別不大。而如果選擇的是全面結算會員或設備領先的交易結算會員，下單速度的差異基本可以忽略。另外一個優點是，該參與模式可以得到期貨公司的專業化服務，包括風險控制、研究產品、投資指導等方面，這些服務是特別結算會員所不能提供的。

　　該參與模式的缺點是，保證金的存管有一定的麻煩。如果簽訂三方協議，即基金、銀行和期貨公司簽訂保證金擔保和監管協議的話，基金參與股指期貨的交易速度會受到一定的影響。除非協議約定基金每日買賣股指期貨的量較大，否則要臨時增大交易量可能需要托管銀行臨時審批，延誤交易最佳戰機。

　　3.分離參與模式

　　基金若選擇交易會員進行交易，選擇全面結算會員進行結算，則這種分離參與模式的優點是，不僅前期的設備投入成本較低，而且后期的交易成本較低。因為這種模式下，考慮到全面結算會員的數量多于特別結算會員，股指期貨業務收入占全面結算會員業務收入的比例，要遠遠高于股指期貨業務收入占特別結算會員業務收入的比例，因此，全面結算會員更愿意降低門檻，吸引基金公司股指期貨業務，所以說，這種模式下，基金公司有壓價的能力。此外，這種模式下，面對全面結算會員的設備運行風險時，有時能夠得到全面結算會員相應的賠償或以其他服務來抵償。而如果是自己的設備出現問題，損失自己承擔。

　　基金若選擇交易會員進行交易，選擇特別結算會員進行結算的分離參與模式，優點與前面的分離參與模式類似，缺點與直接參與模式類似。此外，風險控制和研究支持方面弱于間接參與模式。