3.通脹預(yù)期帶動(dòng)指數(shù)化投資盛行

　　隨著全球通脹預(yù)期的加強(qiáng)，以及資本市場(chǎng)的疲軟，越來(lái)越多的基金開始增加商品市場(chǎng)的投資份額。而在全球通脹的大背景下，“指數(shù)化”投資盛行。所謂“指數(shù)化”投資，便是做多“物價(jià)指數(shù)”，通過按一定的比例增持相關(guān)商品的多頭，以規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)海外相關(guān)投行估計(jì)，2007年，指數(shù)基金的資金進(jìn)入商品領(lǐng)域上升了約$1420億美元，而僅2008年最近，投入到商品市場(chǎng)的基金仍在持續(xù)增加，Lme金屬指數(shù)的持倉(cāng)量已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。

　　目前階段和2006年第一季度相似，當(dāng)時(shí)投資基金大量地在這一領(lǐng)域里做多，并和“中國(guó)因素”這一題材相配合，帶動(dòng)金屬價(jià)格整體大幅上揚(yáng)。本輪上揚(yáng)似乎缺乏基本面的足夠配合，“中國(guó)因素”不再是當(dāng)前的主旋律，市場(chǎng)更為關(guān)注的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)“衰退”的程度，但是資金的實(shí)力，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于06年同期。

　　這又不得不使筆者感到擔(dān)憂，多頭的實(shí)力是如此的強(qiáng)大，只要基金不主動(dòng)退場(chǎng)，金屬價(jià)格存在繼續(xù)上漲的可能。但是，由于當(dāng)前市場(chǎng)比較脆弱，一旦基金出現(xiàn)資金鏈方面的問題而面臨強(qiáng)制平倉(cāng)，那對(duì)金屬價(jià)格的影響將是異常劇烈的，那這種影響，已經(jīng)在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上暴露了出來(lái)。

　　三.近期的最大變數(shù)：資金危機(jī)

　　由于2007年底以來(lái)“指數(shù)化”投資盛行，基金成了推動(dòng)商品價(jià)格上漲的重要因素，一旦基金出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，將對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生極大影響。鑒于大多基金擁有一套完善的投資組合，高風(fēng)險(xiǎn)的商品投資，中等風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，以及低風(fēng)險(xiǎn)的債券投資，這種組合往往能夠抵御一般的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。可是，由于次貸危機(jī)的爆發(fā)，部分低風(fēng)險(xiǎn)的債券如次債，公司債面臨了較大的償還風(fēng)險(xiǎn)，致使整個(gè)投資組合遭遇破壞，一旦股市或商品價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，基金便可能面臨流動(dòng)性危機(jī)，而凱雷事件就是最好的例證。

　　3月上旬，凱雷資本由于缺乏足夠的現(xiàn)金以償付保證金追加要求，只能大量清盤旗下投資組合以換取現(xiàn)金。該對(duì)沖基金主要持有200多億次債，100多億股權(quán)，以及50億商品期貨，商品方面主要以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主。50億期貨多頭的強(qiáng)制平倉(cāng)，使芝加哥期貨市場(chǎng)受到了最猛烈的沖擊，大豆和谷物期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌性拋售，cbot期貨市場(chǎng)頻頻以跌停收盤。

　　而上周五，全球最大金融管理公司之一的貝爾斯登向華爾街發(fā)出警告說，它無(wú)法確定自己能否“幸免于難”，繼續(xù)生存。貝爾斯登表示，盡管它正在尋求戰(zhàn)略性替代融資計(jì)劃，但是它無(wú)法確保替代融資方法能夠成功達(dá)成目標(biāo)。貝爾斯登公司股票星期五收盤暴跌47%，跌至近10年來(lái)的最低點(diǎn)。其在一則聲明中說：“過去24小時(shí)之中，我們的流通性形勢(shì)急劇惡化。”即凱雷之后，這是第二家出現(xiàn)資金面問題的投行。受到其影響，周五商品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)均受到較大沖擊，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)遭遇大量獲利了結(jié)而再度大跌，美股更是狂瀉了近2%。

　　通常，流動(dòng)性危機(jī)具有著極強(qiáng)的傳導(dǎo)作用，凱雷與貝爾斯登的問題究竟是個(gè)案，還是全球流動(dòng)性危機(jī)的導(dǎo)火線，目前尚不明朗。但是，筆者不得不擔(dān)心，如果資金面繼續(xù)惡化，其它商品市場(chǎng)是否會(huì)面臨同樣的危機(jī)？

　　目前而言，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的可能正在明顯增強(qiáng)，雖然其整體消費(fèi)不容樂觀，但通脹預(yù)期可能進(jìn)一步推動(dòng)金屬價(jià)格上揚(yáng)。同時(shí)，市場(chǎng)正面臨著一枚重磅炸彈——流動(dòng)性危機(jī)，這顆炸彈隨時(shí)都可能爆炸，也有可能不爆炸，可以肯定的是，他給市場(chǎng)帶來(lái)了極大的不確定性。

　　筆者認(rèn)為基本金屬價(jià)格的真正上揚(yáng)仍然需要整體經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)相配合，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度仍然無(wú)法從頹勢(shì)中擺脫出來(lái)，鋅價(jià)的上漲將只是曇花一現(xiàn)。但在近期，筆者強(qiáng)烈建議市場(chǎng)參與者加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的管理，防范價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　鑫國(guó)聯(lián)期貨上海營(yíng)業(yè)部 　朱鳴元