2007年下旬以來，“滯脹”始終影響著商品市場的格局，農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、能源輪番上揚，而基本金屬近期也在指數(shù)化基金的推動下大幅上揚。可是，次貸以來最大的資金危機正在逼近市場，凱雷380億巨額投資組合遭遇強平，市場面臨資金鏈斷裂危機，資本與農(nóng)產(chǎn)品價格大幅下挫，基本金屬又能否保全。

　　一.美國經(jīng)濟“衰退論”升級

　　1.“非農(nóng)”是否出現(xiàn)“拐點”

　　美國勞工部周五公布數(shù)據(jù)顯示，美國2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少6.3萬人，降幅創(chuàng)五年來新高，經(jīng)濟學家此前預期為持平；1月份修正為減少2.2萬人，當月也是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)4年多來首次出現(xiàn)減少。

　　非農(nóng)就業(yè)人數(shù)報告美國每月的新工作創(chuàng)造數(shù)據(jù)。是預測失業(yè)率的好指標。此外，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)亦被視作一個與國民生產(chǎn)總值增長有合理相關性的指標。因此，非農(nóng)數(shù)據(jù)的減少反映了美國經(jīng)濟正在出現(xiàn)衰退的跡象。 

　　筆者將美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與CRB工業(yè)品價格指數(shù)進行對比，發(fā)現(xiàn)CRB工業(yè)品指數(shù)與非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)之間具有明顯的正向相關性：當非農(nóng)就業(yè)崗位數(shù)不斷增加時，工業(yè)品價格呈現(xiàn)趨勢性上漲態(tài)勢，而當就業(yè)崗位持續(xù)下滑，如2001時，工業(yè)品價格便會出現(xiàn)較大幅度的向下修正。進入2008年以來，非農(nóng)就業(yè)崗位已經(jīng)連續(xù)2個月減少，似乎正在給出拐點的信號，一旦美國經(jīng)濟陷入衰退，就業(yè)崗位持續(xù)減少，工業(yè)品價格必將受到較大的向下壓力。鋅價作為一種基本工業(yè)品，同樣難逃下跌的命運。

　　2.采購經(jīng)理人指數(shù)持續(xù)下滑

　　在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前夕已經(jīng)陸續(xù)公布了世界各主要國家的采購經(jīng)理人指數(shù)，情況同樣不容樂觀。美國，日本和歐洲的2月采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)下降，表明了工業(yè)生產(chǎn)在西方世界的惡化.。

　　采購經(jīng)理人指數(shù)的構成是由定單，生產(chǎn)，就業(yè)，庫存，產(chǎn)品發(fā)貨和價格組成的。以此為理由，它們給出了一個制造業(yè)的確切指標，往往能夠預測金屬需求近期可能會怎樣地發(fā)展。自2007中旬以來，美，日，歐采購經(jīng)理人指標便呈現(xiàn)了明顯的下降態(tài)勢，表明其工業(yè)增速放緩，對金屬的需求下降。而且，美國采購經(jīng)理人指數(shù)中，新定單分項指數(shù)2月份進一步下降至49.1，筆者預期未來的幾個月里美國的生產(chǎn)增加的可能性較小。

　　從采購經(jīng)理人指數(shù)來看，發(fā)達國家對于金屬的需求增速正在逐漸放緩，而美國需求放緩的跡象最為明顯。

　　二.全球遭遇通貨膨脹

　　1.主要國家CPI增長率高企

　　(表：主要國家2月CPI增長率)

　　近期，中國，美國，以及歐洲主要國家紛紛公布了其2月國內(nèi)消費者價格指數(shù)(CPI)的變化情況。其中，中國2月CPI年率增長8.7%，創(chuàng)1996年9月以來的歷史新高，而美國2月CPI雖然意外與1月持平，但是其年率化增長也達到了4%，與此同時，歐元區(qū)也公布了其2月通脹指數(shù)，歐元區(qū)2月通脹率為3.3%，遠高于2%的目標水平，全球正面臨著通貨膨脹的考驗。

　　而且，由于經(jīng)濟增長出現(xiàn)了明顯的放緩，發(fā)達國家已經(jīng)果斷地采取了寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲在半年時間內(nèi)降低聯(lián)邦利率225個基點，自9月初的5.25%，降到3%。同時，一連串的流動性危機將迫使美聯(lián)儲于下周二再度降息，市場此前普遍預期為75個基點。對于聯(lián)儲而言，當“衰退風險”遭遇“通脹壓力”，將注定了無法兩全其美，在復蘇經(jīng)濟的同時，不可避免的將遭遇通貨膨脹。

　　因此，筆者認為全球正面臨著嚴重的通脹風險。

　　2.商品價格大幅上揚

　　同時，全球主要商品價格指數(shù)07年第三季度以來呈現(xiàn)加速上揚態(tài)勢，最直接的表明了通脹形勢的嚴峻。CRB商品價格指數(shù)自07年8月底的308暴漲至416，半年漲幅達45%。瑞銀彭博CMCI食品指數(shù)半年來的漲幅也接近40%。這也從另一個側面反映了基礎商品在此輪通脹中的作用，鑒于后期可能產(chǎn)生的成本推動，此論通脹仍將持續(xù)。