三、并購的動因

　　當時高盛的管理者懷特黑德決心使高盛公司向多元化、國際化方向邁進，收購阿朗公司是高盛多元化、國際化進程中的第一步。

　　高盛公司突然對商品交易業務產生興趣與當時的經濟環境有關。70年代末期正是工業化國家通貨膨脹失控的時期，儲蓄保值商品就能產生錢財。高盛公司的合伙人非常反感通貨膨脹，強烈希望消除通貨膨脹產生的危脅。在1979年和1980年的年度總結中，高盛的管理人士這樣寫道：“我們在來年最大的愿望就是希望政府不僅做到繼續控制通貨膨脹，而且能夠成功地消除通貨膨脹的根源。”高盛的一些人士相信，阿朗公司雖然小，卻是減輕通脹影響的有效途徑。一些傳統的投資銀行業務，如股票包銷、債券包銷、證券銷售等，在通貨膨脹率和利率飛漲的情況下已經無利可圖。如果高盛公司有一個商品交易部門，從事在通脹期間價格上漲的那些商品交易，那么在其他部門等待轉機的時候，商品交易部門卻能夠創造大量的利潤彌補其他部門的損失或不盈利。

　　而且，收購阿朗公司不僅僅是出于建立逆周期的保護機制以穩定公司盈利的目的，還由于高盛的主要對手所羅門兄弟公司在商品交易領域咄咄逼人的發展勢頭。1981年，所羅門兄弟公司被菲利浦兄弟公司收購。高盛公司的許多人士擔心這起并購活動將使所羅門兄弟公司在交易業務領域的領先優勢進一步擴大。收購阿朗公司將為高盛提供一條通向商品交易市場的捷徑。并購阿朗公司而獲得的專業技能和交易合同，對高盛來說非常重要。

　　為了實現懷特黑德設想的國際化目標，高盛需要開拓外匯交易業務。如果在復雜多變的外幣領域里沒有一技之長，高盛就無法為客戶提供最好的服務。未來，如果不能提供外幣交易服務，在國際性的并購業務、債券交易或者發行股票的業務過程中，高盛將會眼睜睜地看著自己的客戶到別人那里去。懷特黑德預見到外匯業務必將大有前途，收購阿朗公司以后，貴金屬交易甚至咖啡交易將成為高盛的新業務，如果這兩個業務能夠贏利，自然皆大歡喜，如果不能，那么外匯業務的增長很快就能夠補虧而且有余。

　　四、并購后業務的發展

　　在并購之前，阿朗公司的外匯業務量很小而且在公司全部業務中居于非常次要的地位。貨幣期貨此時已經被引入到國際貨幣市場交易之中，阿朗公司利用存在于貨幣期貨合約和現金市場之間的微小價差，建立了一項新的套利業務。因為貨幣期貨合約交易對于那些大型商業銀行來說顯得微不足道，所以阿朗公司獨自占據了大部分市場。業務量在1981年的時候介于1000萬美元到1500萬美元之間，1982年，就迅速升至2000萬美元。這類業務從來沒有遭受損失，因為阿朗公司在絕大部分業務中，頭寸持有時間從來不超過幾秒鐘，許多人擔心這類業務難以持久——就像所有的套利好機會一樣，價差很快消失，相關的套利業務也不復存在。以后的事實表明，價差確實縮小了，但是交易量卻在膨脹，一定程度上彌補了單位交易上的盈利損失。僅僅依靠利潤額在逐漸縮小的套利業務，阿朗公司的未來不會有多大的發展，為了追求更多的利潤，高盛公司重組了外匯交易部。后來，投機交易的利潤成為公司發展的動力。隨著公司不斷走向國際化，外匯逐漸成為高盛公司業務中一個比較完整的部分，80年代末，外匯交易業務的贏利額是并購前阿朗公司的15倍，占阿朗公司贏利總額的80%。

　　阿朗公司現在的經營方式已經與其傳統的業務經營模式有很大的不同。阿朗公司已經成為資本交易的化身，它用自身的資本進行風險交易，而不是為客戶提供服務，但是照樣回報豐厚，因為風險與利潤同在，更多的風險往往意味著更多的獲利機會。它的部門負責人鼓勵交易員們拓寬視野，在任何一個金融市場上進行投機活動——如果他們覺得有一定的把握和優勢。交易員所從事的交易品種沒有任何限制，債券、股票、期權甚至貴金屬都可以涉及。

　　高盛對阿朗公司所進行的改革是徹底的。在短短幾年內，使這一部門成為集團的贏利大戶，到80年代末，阿朗公司已經在倫敦、紐約和東京開展了交易業務。到1989年高盛公司7.5億美元的總利潤中，阿朗公司貢獻了30%。與固定收入的業務相比，風險套利在整個80年代一直是高盛公司的主要利潤來源之一，該業務部門是高盛公司僅次于兼并收購部門的第二贏利大戶。

　　五、結論

　　我國的投資銀行業務是從滿足證券發行與交易的需要不斷發展起來的。從我國的實踐看，投資銀行業務最初是由商業銀行來完成的，商業銀行不僅是金融工具的主要發行者，也是掌管金融資產量最大的金融機構。八十年代中后期，隨著我國開放證券流通市場，原有商業銀行的證券業務逐漸被分離出來，各地區先后成立了一大批證券公司，形成了以證券公司為主的證券市場中介機構體系。在隨后的十余年里，券商逐漸成為我國投資銀行業務的主體。但是，除了專業的證券公司以外，還有一大批業務范圍較為寬泛的信托投資公司、金融投資公司、產權交易與經紀機構、資產管理公司、財務咨詢公司等在從事投資銀行的其他業務。

　　從高盛并購阿朗公司以及阿朗公司后來發展趨勢的分析可以看出，目前中國券商的業務狀況極其類似于美國20世紀七、八十年代的投行，在其發展方向上介入商品和金融衍生品交易是必然趨勢，也是中國券商成長為國際性公司的必由之路。另一方面，作為新興市場的中國期貨市場，波動較大且較頻繁，期貨公司是否應當學習阿朗公司在套利業務上的經驗，將商品期貨與金融期貨有機地結合起來，進而期貨公司具備更強的競爭優勢，值得探討。

　　注：資料來源，《高盛文化》 里莎·埃迪里奇(美) 著

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